系统互连拓展防务领域市场，汽车助力二次成长加速

系统互连拓展防务领域市场，汽车助力二次成长加速 |报告要点 公司专业从事中高端光、电、流体连接技术与产品的研究与开发，专业为航空及防务和高端制造提供互连解决方案，自主研发各类连接产品500多个系列、35万多个品种。军工板块，军队现代化建设带动连接器市场空间提升，马太效应导致公司行业龙头更加受益，公司配套层级提升进一步打开市场，规模化效应带动盈利能力增强。汽车板块，新能源高压连接器需求仍然保持高增长，公司覆盖国内主流的新能源车企、动力电池企业，汽车收入有望保持快速增长。 |分析师及联系人 中航光电(002179) 系统互连拓展防务领域市场，汽车助力二次成长加速 投资要点 行业：国防军工/军工电子Ⅱ投资评级：买入（维持）当前价格：41.24元 ➢专注连接器五十余载，龙头业绩持续稳定高增证明穿越周期实力 公司专业从事中高端光、电、流体连接技术与产品的研究与开发，专业为航空及防务和高端制造提供互连解决方案，自主研发各类连接产品500多个系列、35万多个品种。公司发展历程五十四载，经历工厂创业至两地经营、摆脱困境至改制上市、改革运营模式及募资保障重组、资产整合及集团化经营管理多个阶段，逐步壮大至今。历史业绩增长强劲，先后经历了两个十年十倍以及一个十年7.7倍的营收高速增长，证明行业龙头白马业绩穿越周期实力。 总股本/流通股本(百万股)2,118/2,081流通A股市值(百万元)85,808.43每股净资产(元)10.51资产负债率(%)36.98一年内最高/最低(元)47.89/31.18 ➢军工：市场增长叠加配套层级提升拉动板块盈利能力 市场规模方面，2017-2024年，我国军用连接器市场规模由91.25亿元上升至190.80亿元，7年CAGR为11.11%。未来受益于军队现代化建设，以及电子元器件国产化要求日益提升，市场有望继续扩大。配套层级方面，以民用C919为例，公司完成了九个项目100余台机载电子设备的电搭接等多项功能需求，系统互联技术能力凸显；对标民机，公司可为国内大型运输机以及其他战斗机提供飞机配套系统互联方案，产品配套层级提升带来广阔市场空间。 ➢汽车：智能电动加速，连接器量价齐升 电动化深入，高阶智驾趋势确立，汽车连接器需求旺盛，高压连接器2026年市场规模为190亿元，CAGR-3为30%，保持较快增长；汽车高速高频连接器2026年市场规模为357亿元，CAGR-3为23%，份额集中于罗森伯格、泰科、莫仕等外资，国产替代空间广阔。公司2008年前瞻布局新能源汽车高压连接器，产品矩阵完善，涵盖车端和充电桩，目前已经覆盖国内前十大新能源整车、动力电池企业。随着公司进一步加强产能布局、客户开扩，叠加自主份额持续提升，汽车连接器成为公司增长新动能。 ➢高护城河且盈利稳定增长，给予“买入”评级 相关报告 我们预计公司2024-2026年实现营业收入206.90/241.71/280.27亿元，同比增长3.07%/16.83%/15.95%，三年CAGR为11.77%；归母净利润33.61/40.67/47.46亿元，同比增长0.65%/21.02%/16.69%，三年CAGR为12.43%，EPS为1.59/1.92/2.24元/股，2025年可比公司平均PE为33倍。鉴于公司深耕航空、航天及汽车连接器等领域，军工信息化龙头地位，给予“买入”评级。 1、《中航光电（002179）：单季度利润降幅环比显著收窄，下半年业绩可期》2024.09.02 风险提示：行业需求不及预期风险，产品研发进度不及预期风险，行业竞争加剧风险。 扫码查看更多 投资聚焦 核心逻辑 军队现代化建设带动连接器市场空间提升，马太效应导致公司行业龙头更加受益，配套层级提升进一步打开市场，规模化效应带动盈利能力增强。展望防务主业，军队现代化建设助力行业扩容，公司持续受益；产品优势、成本优势等推动公司市占率进一步提升；互联系统级别产品配套进一步打开公司市场空间；规模优势愈发明显带动公司盈利能力向上。 汽车高压、高速高频连接器受益电动化、智能化渗透率提升放量，预计高压连接器2026年市场规模为190亿元，CAGR-3为30%；高速高频连接器2026年市场规模为357亿元，CAGR-3为23%，份额集中于罗森伯格、泰科、莫仕等外资，国产替代空间广阔。公司2008年前瞻布局新能源汽车高压连接器，产品矩阵丰富完善，涵盖车端和充电桩，目前已经覆盖国内前十大新能源整车、动力电池企业。随着公司进一步加强产能布局、客户开扩，叠加自主份额持续提升，汽车连接器成为公司增长新动能。 核心假设 营 收 方 面 ， 电 连 接 器 相 关 产 品 ， 我 们 假 设2024-2026年 其 板 块 营 收 增 速 分 别 为2.38%/16.00%/15.00%；光连接器相关产品，我们假设2024-2026年其板块营收增速分别为4.49%/17.00%/16.00%；流体连接器等相关产品，我们假设2024-2026年其板块营收增速分别为7.38%/25.00%/25.00%。毛利率方面，各板块毛利率参考2023年整体毛利率及行业自上而下的价格压力传导情况。 盈利预测、估值与评级 投资看点 短期来看，军工板块，连接器市场伴随着军费开支增长及部队现代化建设，市场空间持续增长；行业内并购兼并不断，同时原材料价格上涨、劳动力成本上升，共同推动行业集中度的提升，公司作为行业龙头最为受益。汽车板块，新能源高压连接器需求仍然保持高增长，公司覆盖国内主流的新能源车企、动力电池企业，汽车收入有望保持快速增长。 长期来看，军工板块，公司或可为国内大型运输机以及其他战斗机提供飞机配套系统互联方案，产品配套层级提升，打开新市场空间；同时通过将仓储、配锁、产线数据集成，规模化生产带来生产效率提升，或将进一步带来毛利率提升。汽车、通信等领域连接器替代空间广阔，公司有望持续扩宽下游应用领域，成为国内连接器可对比国际龙头安费诺的平台型企业。 正文目录 1.航空及防务连接器核心供应商........................................61.1发展历史悠久，五百余个系列产品覆盖各类高端制造领域...........61.2推出三期股权激励，职工利益与企业发展长期有效结合.............81.3行业龙头白马业绩稳步快速增长...............................102.军工：市场增长叠加配套层级提升及规模化效应拉动防务板块盈利能力....122.1军队现代化建设拉动军用连接器市场规模长期稳定增长............122.2配套层级提升进一步打开市场，规模化效应带动盈利能力增强......173.汽车：智能电动加速，连接需求量价齐升.............................223.1核心增量市场，连接器需求多样...............................223.2电动化深入，高压连接需求持续提升...........................273.3智能化加速，高速高频开始放量...............................303.4前瞻布局，汽车业务加速成长.................................344.通信：AI应用加速，背板连接器需求旺盛.............................354.1技术变革推动通信行业连接器需求快速释放......................354.2外资壁垒减弱，公司有望加速背板国产替代......................375.盈利预测、估值与投资建议.........................................395.1盈利预测...................................................395.2估值与投资建议.............................................406.风险提示.........................................................41 图表目录 图表1：公司产品及应用领域............................................6图表2：公司发展历程长................................................7图表3：公司股权结构示意图（截至2024年9月）.........................8图表4：股权激励计划要求及授予范围....................................9图表5：管理层核心成员介绍............................................9图表6：近年来公司营业收入情况.......................................10图表7：近年来公司归母净利润情况.....................................10图表8：近年来公司毛利率及净利率变化情况.............................11图表9：近年来人均创收情况...........................................11图表10：2023年公司职工人员分布.....................................11图表11：近年来期间费用率波动情况....................................12图表12：三期股权激励每年摊销金额（单位：万元）......................12图表13：2010-2024年国防预算支持情况................................13图表14：中国军工电子行业市场规模及预测..............................14图表15：中国军用连接器市场规模情况..................................15图表16：中国军用连接器行业集中度....................................16图表17：2020年中国军用连接器市占率情况.............................16图表18：中国军用连接器行业主要公司对比..............................16图表19：连接器相关上市公司近年来营收规模（单位：亿元）..............17 图表20：中航光电在国际国防电子展上展示的系统集成互连技术............18图表21：中航光电的军工领域系统互连解决方式展示......................19图表22：中航光电为飞机配套系统互联方案..............................20图表23：中国航空工业集团公司承担研制的运-20.........................21图表24：航空高端电连接器智能车间1..................................22图表25：航空高端电连接器智能车间2..................................22图表26：下游应用广泛推动连接器行业规模稳步增长......................23图表27：汽车和通信是连接器重要应用市场..............................23图表28：汽车连接器分为低压连接器、高压连接器和高速/高频连接器.......23图表29：连接器与电缆等零件组成车载线束使用..........................24图表30：传统燃油车主要以低压线束为主..