利率｜财政加速与央行应对

核心观点

• 本周市场表现与央行操作关联度上升，央行对债市利率调整风险关注度上升，后续会加强与财政配合，货币宽松只是时间问题，债市短期有波动但可逢高买入布局。
• 央行行为逻辑：关注基本面和中美关系，当前支持性货币政策节奏取决于内外部因素，短期内通过支持信贷稳定经济，同时关注汇率风险。
• 专项债“自审自发”方案落地，政府债发行可能提速，央行配合程度加大，但地方财政对“发飞”关注，3月部分发债计划推迟，央行配合在变化。
• 建议配置盘增配长期限地方债和国债，券商自营增配超长信用债；交易盘以2年以内中高等级信用为底仓，拉长利率久期。

周债市复盘

• 调整放缓，曲线走陡。
• 央行公开市场净投放，资金转松，调降LPR及重启国债买入传闻等因素构成利多，税期扰动、市场担忧下周政府债放量等因素构成利空。
• 10年期国债收益率上行1.41BP至1.85%，10年国开债收益率上行2.77BP至1.88%，1年与10年国债、国开债期限利差走扩。

机构行为

• 非银情绪显著回暖，银行、保险边际走弱。
• 基金情绪好转，全面增持中长利率债等；券商净买入力度加大，主要做多1-3y、5-10y利率债等；银行、保险情绪转弱，大额减持。

理财跟踪

• 理财规模小幅回落，赎回压力有限。
• 截至2025年3月16日，理财存续规模30.22万亿元，周度环比-1233.34亿元；固收类规模回落，中低风险产品规模回落。

久期跟踪

• 久期回落、分歧度回升。
• 公募基金久期下行，市场一致性预期弱化。

研究结论

• 短期内资金可能相对均衡，等待宏观层面进一步变化后转向宽松。
• 建议适度逢高买入，提前布局把握二季度的债市机会。
• 对于负债端稳定的机构，强推久期策略；对于负债端不稳定的机构，建议以中短端逐渐过渡。