2024年年报点评：毛利率稳步提升，进军具身智能机器人市场

投资要点 事件：公司发布2024年年度报告，2024年实现营业收入558.64亿元，同比增长0.24%；归母净利润9.60亿元，同比下降11.33%；扣非归母净利润12.82亿元，同比增长27.74%。其中，2024Q4实现营业收入147.29亿元，同环比分别+2.15%/+4.79%；归母净利润0.19亿元，同环比分别-93.77%/-93.77%； 扣非归母净利润3.41亿元，同环比分别+2.47%/+12.46%。 毛利率稳步提升，主营业务盈利能力持续增强。2024年公司营业收入同比增长0.24%；归母净利润同比下降，主要系公司为优化海外地区成本结构，在欧美地区进行重组及人员优化而产生一次性重组整合费用；扣非归母净利润同比增长27.74%，毛利率16.22%，同比提升1.13pp，其中汽车安全业务毛利率14.81%，同比+2.27pp，汽车电子业务毛利率19.71%，同比+0.63pp，主营业务盈利能力持续增强。 汽车安全+汽车电子业务持续拓展，进军具身智能机器人市场。2024年公司新获定点项目的全生命周期订单金额约839亿元，同比提升13.8%，其中汽车安全业务约574亿元，汽车电子业务约265亿元。汽车安全业务新订单全生命周期金额拓展超目标完成，汽车电子业务在新兴业务布局上持续取得定点突破。 公司在2024年进行机器人业务布局，2025年年初确立了汽车+机器人T1的战略定位，将自身在汽车核心零部件的研发与高端制造能力拓展至具身智能机器人产业链上下游，向机器人相关公司提供软硬件及解决方案。公司为人形机器人打造的核心零部件已经向知名人形机器人公司送样。 控股香山股份强化协同效应，启动香港上市计划推进海外战略布局。2024年，公司完成了对香山股份的控股，进一步强化双方在智能座舱部件与新能源充配电领域方面的战略协同效应，丰富公司智能汽车产品矩阵。公司启动香港上市计划并已递交上市申请，积极推进“国际业务+国际资本”的战略布局，打造国际化资本运作平台，助力海外业务发展。 盈利预测与投资建议 。预计公司2025-2027年归母净利润分别为14.28/17.24/19.96亿元，CAGR为27.6%，EPS分别为1.01/1.22/1.42元。公司汽车安全+汽车电子业务持续拓展，盈利能力呈提升趋势，业绩有望持续增长，给予公司2025年22倍PE，对应目标价22.22元，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧、海外经营环境变化、新项目发展不及预期、香港上市进展不及预期等风险。 指标/年度 盈利预测与估值 关键假设： 1）汽车安全业务：2017-2024年，安全业务新增订单金额分别为155/550/ 442/ 375/ 218/481/434/574亿元；预计2025-2027年，安全业务新增订单金额均同比增长5%；根据相关业务订单金额的大小，按照不同的生命周期（5-10年），测算年度收入。公司汽车安全业务持续优化，毛利率逐年提升，预计2025-2027年毛利率分别提升0.1pp。 2）汽车电子业务：2017-2024年，电子业务新增订单金额分别为225/ 170/ 305/ 140/ 308/282/ 303/265亿元；预计2025-2027年，电子业务新增订单金额分别同比增长10%/10%/5%； 根据相关业务订单金额的大小，按照不同的生命周期（5-10年），测算年度收入。预计2025-2027年毛利率分别提升0.1pp。 基于以上假设，我们预测公司2025-2027年分业务收入如下表： 表1：分业务收入及毛利率 公司两大业务板块分别为汽车安全业务和汽车电子业务，选取松原安全、华懋科技作为汽车安全板块可比公司，选取德赛西威、华阳集团、科博达作为汽车电子板块可比公司。2025年五家公司平均PE分别为24倍。综合考虑公司安全板块盈利能力持续提升，受益于汽车电动智能化渗透加速，公司汽车电子业务订单持续放量兑现，业绩保持快速增长，当前估值低于行业平均水平。 预计公司2025-2027年归母净利润分别为14.28/17. 24/19. 96亿元，CAGR为27.6%，EPS分别为1.01/1.22/1.42元。公司汽车安全+汽车电子业务持续拓展，盈利能力呈提升趋势，业绩有望持续增长，给予公司2025年22倍PE，对应目标价22.22元，维持“买入”评级。 表2：可比公司估值（PE估值法，截至2025.3.28）