纸浆周报：继续探底，等待机会

2025年3月30日 创元研究 本周观点： 周度行情回顾：上周主力合约弱势震荡，截至周五日盘结束，05合约周线收于5724元/吨，周度下跌28元/吨。上周末期货仓单余额为37.52万吨，环比增加0.28万吨；期货库存数量36.47万吨，环比减少0.13万吨。 创元研究农产品组研究员：廉超邮箱：lianc@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0017395 现货端：上周现货价格下调为主，主流品牌中，山东银星下调30元至6500元/吨，山东俄针下调100元至5700元/吨，加针各品牌暂持平。截止周五日盘，主力合约与山东银星基差776元/吨，与山东俄针基差-24元/吨。上周港库小幅去库，为201.3万吨，环比去库3.3万吨，同比增加12.2万吨，200万吨以上的级别库存始终会给盘面带来压力，而更加理想的状况是下降至190万吨以下。 供需端：从海外发运来看，3月巴西预计发运量再度增加创下历史新高，预计4月到港压力将为先减后升的态势。需求端，白卡纸产量同比基本持平，生活纸产量超过去年同期，双胶纸开工节奏较差，需求暂无有效发力迹象。晨鸣停产对行业打击较大，其余纸企以产销平衡策略为主，未见明显主动补库行为。 展望：结合当前库存和预期到港情况来看，短期内的供给压力依然较大，尽管未来海外供应有边际转紧，但最廉价的俄针相对宽松，且阔叶4月下旬后依然有压力，故其他品牌涨价对于盘面的驱动力度不强。需求预期看，文化纸持续拖累下游整体需求，白卡纸还需等待政策进一步传导，生活用纸开工近几周已经趋于稳定，未来难见继续增长点，综合来看需求整体影响偏中性，预期基本面的主要边际变化来自于供给和库存，以上两者当前驱动方向均偏向下，本周盘面或继续以震荡承压为主，或将再度试探5600-5700的四季度区间低点支撑。进口成本和消费复苏支撑下，若继续下跌低位多配性价比将逐渐凸显，但企稳前不宜过早抄底。月差继续维持5-9和7-9反套思路。 风险提示：政策力度和效果不及预期；宏观数据不及预期；海外政治风险；供需端意外事件；开工率低于预期；补库预期证伪；贸易冲突加剧 目录 1.1期货市场表现.......................................................................31.2现货市场表现.......................................................................4 二、供给端数据图表................................................7 2.1库存...............................................................................72.2进出口.............................................................................82.3国产浆............................................................................10 3.1综述..............................................................................113.2双胶纸............................................................................133.3双铜纸............................................................................153.4白卡纸............................................................................173.5生活用纸..........................................................................19 一、期现货数据图表 1.1期货市场表现 上周主力合约弱势震荡，截至周五日盘结束，05合约周线收于5724元/吨，周度下跌28元/吨。上周末期货仓单余额为37.52万吨，环比增加0.28万吨；期货库存数量36.47万吨，环比减少0.13万吨。 资料来源：iFind、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：iFind、创元研究 资料来源：iFind、创元研究 资料来源：iFind、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 1.2现货市场表现 上周现货价格下调为主，主流品牌中，山东银星下调30元至6500元/吨，山东俄针下调100元至5700元/吨，加针各品牌暂持平。截止周五日盘，主力合约与山东银星基差776元/吨，与山东俄针基差-24元/吨。上周港库小幅去库，为201.3万吨，环比去库3.3万吨，同比增加12.2万吨，200万吨以上的级别库存始终会给盘面带来压力，而更加理想的状况是下降至190万吨以下。 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、iFind、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 二、供给端数据图表 2.1库存 截止至上周，全国五大港口总库存为201.3万吨，环比去库3.3万吨，其中，青岛港去库0.3万吨至130.2万吨，常熟累库0.2万吨至48.4万吨，高栏港去库1.8万吨至9.2万吨，天津港累库0.9万吨至8.5万吨，日照去库0.5万 吨至5万吨。 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 海外方面，欧洲2025年2月漂针浆库存为25.26万吨，同比增加2.46万吨。漂针浆库存天数为27天，同比增加2天。 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 2.2进出口 海关总署统计，2月我国共进口漂针浆79.82万吨，环比+9.74%，同比+1.81%，全年累计同比+1.70%。进口漂阔浆160.59万吨，环比增4.29%，同比+11.40%，全年累计同比+13.84%。 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：智利海关、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：芬兰统计局（Luke）、创元研究 资料来源：加拿大统计局、创元研究 全球层面上木浆库存压力已有缓解，但同比还是略高。12月全球木浆厂库天数为43天，同比增加1天。2月全球纸浆出港量为432万吨，环比减少1.70%，同比减少5.49%，故4月到港压力将有一定改善。 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 2.3国产浆 上周，国产阔叶浆产量为21.85万吨，环比前一周减少0.14%，产能利用率为80.75%，环比减少0.11个百分点；国产化机浆产量为20.48万吨，环比增加0.94%，产能利用率为85.82%，环比增加0.79%。 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 三、需求端数据图表 3.1综述 从海外发运来看，3月巴西预计发运量再度增加创下历史新高，预计4月到港压力将为先减后升的态势。需求端，白卡纸产量同比基本持平，生活纸产量超过去年同期，双胶纸开工节奏较差，需求暂无有效发力迹象。晨鸣停产对行业打击较大，其余纸企以产销平衡策略为主，未见明显主动补库行为。 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 3.2双胶纸 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 3.3双铜纸 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 3.4白卡纸 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 3.5生活用纸 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 四、展望 结合当前库存和预期到港情况来看，短期内的供给压力依然较大，尽管未来海外供应有边际转紧，但最廉价的俄针相对宽松，且阔叶4月下旬后依然有压力，故其他品牌涨价对于盘面的驱动力度不强。需求预期看，文化纸持续拖累下游整体需求，白卡纸还需等待政策进一步传导，生活用纸开工近几周已经趋于稳定，未来难见继续增长点，综合来看需求整体影响偏中性，预期基本面的主要边际变化来自于供给和库存，以上两者当前驱动方向均偏向下，本周盘面或继续以震荡承压为主，或将再度试探5600-5700的四季度区间低点支撑。进口成本和消费复苏支撑下，若继续下跌低位多配性价比将逐渐凸显，但企稳前不宜过早抄底。月差继续维持5-9和7-9反套思路。 创元研究团队介绍： 许红萍，创元期货研究院院长，10年以上期货研究经验，5年以上专业的大宗商品、资产配置和研究团队投研一体化运营经验。擅长有色金属研究，曾在有色金属报、期货日报、文华财经、商报网等刊物上发表了大量研究论文、调研报告及评论文章；选获2013年上海期货交易所铝优秀分析师、2014年上海期货交易所有色金属优秀分析师（团队）。（从业资格号：F03102278） 廉超，创元期货研究院联席院长，经济学硕士，郑州商品交易所高级分析师，十几年期货市场研究和交易经验，多次穿越期货市场牛熊市。（从业资格号：F03094491；投资咨询证号：Z0017395） 创元宏观金融组： 刘钇含，股指期货研究员，英国利物浦大学金融数学硕士，拥有多年券商从业经验。专注于股指期货的研究，善于从宏观基本面出发对股指进行大势研判，把握行业和风格轮动。（从业资格号：F3050233；投资咨询证号：Z0015686） 金芸立，国债期货研究员，墨尔本大学管理金融学硕士，获期货日报“最佳宏观金融期货分析师”。专注宏观与利率债研究，善于把握阶段性行情逻辑。（从业资格号：F3077205；投资咨询证号：Z0019187）何燚，贵金属期货研究员，中国地质大学（北京）矿产普查与勘探专业硕士，专注贵金属的大势逻辑判断，聚焦多方因素对贵金属行情进行综合分析。（从业资格号：F03110267；投资咨询证号：Z0021628）崔宇昂，美国东北大学金融学硕士，专注集运上下游产业链的基本面分析。（从业资格号：F03131197） 创元有色金属组： 夏鹏，三年产业龙头企业现货背景，多年国内大型期货公司及国内头部私募投资公司任职经验，善于从产业基本面和买方交易逻辑角度寻找投资机会。（从业资格号：F03111706） 李玉芬，致力于铝、氧化铝、锡品种的上下游分析，注重基本面判断，善于发掘产业链的主要矛盾。（从业资格号：F03105791；投资咨询证号：Z0021370） 吴开来，中国地震局工程力学研究所结构工程专业硕士，本科清华大学土木工程专业，从事铅锌产业链基本面分析。（从业资格号：F03124136） 余烁，中国科学技术大学管理科学与工程专业硕士，专注于上游锂资源和中下游新能源产业链，从基本面出发，解读碳酸锂市场的供需关系、价格波动及影响因素。（从业资格号：