螺纹：核心仍在需求 区间交易为主

2025-03-30长江期货股份有限公司交易咨询业务资格：鄂证监期货字[2014]1号【产业服务总部|黑色产业服务中心】研究员姜玉龙执业编号：F3022468投资咨询号：Z0013681 4月观点：核心仍在需求区间交易为主 逻辑与策略 驱动方面：目前螺纹钢产量、需求均偏低，库存更是处于近几年同期最低水平，不过去库速度并不快，当下长流程盈利较好，钢厂持续复产，铁水仍有提升空间，但是钢厂复产暂时没有形成正反馈，原料库存仍在累积，原料价格偏弱运行，另外钢材表需回升速度连续两周放缓，市场担忧旺季需求即将见顶可能，从历史规律来看，上半年需求峰值通常在4月，因此需要重点关注4月需求状况。宏观政策方面，美国将于4月2日开始征收对等关税，可能对市场情绪有所影响。 估值方面：螺纹钢期货价格位于电炉【谷电成本，平电成本】区间，基差中位水平，整体估值中性。 行情预判：4月需求尚好+低库存，下有支撑，供给宽松压制上方空间，价格震荡运行为主，RB2505重点关注【3100-3300】。 目录 01回顾：延续下跌走势热卷强于螺纹 展望：供需矛盾不大核心仍在需求 02 03策略：价格震荡运行区间交易为主 01 黑色-现货：延续下跌走势不过跌幅不大01 3月份，黑色现货价格延续下跌走势，不过跌幅不大：1）成材端，螺纹弱于热卷，下跌100元/吨；2）原料端，焦炭偏弱，下跌50元/吨，焦煤、废钢与铁矿价格环比基本持稳。 黑色-期货：震荡下跌焦煤领跌02 3月份，黑色期货价格震荡下跌为主：1）成材端，螺纹收跌3.44%，明显弱于热卷；2）原料端，焦煤领跌，月环比下跌5.29%，焦炭、铁矿价格跌幅超过3.0%。 期货市场：走势分化03 3月份，工业品价格走势分化，贵金属有色板块上涨、黑 色 与 能 化 板 块 下 跌，文 华商 品指 数下 跌1.49%。 02 海外宏观：美联储按兵不动贸易摩擦加剧01 美联储3月继续“按兵不动”：北京时间周四（3月20日）凌晨，美联储联邦公开市场委员会（FOMC）宣布，将联邦基金利率目标区间维持在4.25%至4.50%之间不变，点阵图显示，2025年预计将降息两次，每次25个基点。官员们下调了对GDP的预测，上调了对通胀和失业率的预测。通胀数据方面，美国2月CPI低于预期，但是PCE超预期。 贸易摩擦加剧：当地时间3月12日，美国政府对所有进口钢铁和铝征收25%关税的举措正式生效。另外，美国将于4月2日开始征收对等关税。 国内经济：两会符合预期1-2月数据偏弱02 两会政府工作目标符合预期：GDP增速目标5%左右，CPI增速目标2%左右；赤字率按4%左右安排；一般公共预算支出规模29.7万亿元；超长期特别国债1.3万亿元，特别国债5000亿元，地方政府专项债券4.4万亿元。 投资：2025年1-2月，全国固定资产投资（不含农户）同比增长4.1%。分领域看，基础设施投资增长5.6%，制造业投资增长9.0%，房地产开发投资下降9.8%。 消费：2025年1-2月，社会消费品零售总额同比增长4.0%。 进出口：2025年1-2月，货物进出口总额同比下降1.2%，其中出口增长3.4%、进口下降7.3%。 需求-基建：财政支出与发债进度快于去年03 财政支出进度较快：2025年1-2月，全国一般公共预算收入同比下降1.6%，全国一般公共预算支出同比增长3.4%；全国政府性基金预算收入同比-10.7%，其中国有土地使用权出让收入同比-15.7%，全国政府性基金预算支出同比增长1.2%。 国债净融资+新增地方债发行：截至第12周（3/17-3/23）广义赤字累计2.2万亿，进度18.3%，超去年同期。另外，特殊再融资债累计1.2万亿，发行进度60%。 需求-房地产：仍然羸弱销售同比转负04 2025年1-2月：全国房地产开发投资同比下降9.8%、房屋施工面积同比下降9.1%、房屋新开工面积下降29.6%、商品房销售面积下降5.1%、房屋竣工面积下降15.6%。 去年地产组合拳齐发力，11-12月销售转正，不过今年1-2月再度转负。 从30大中城市高频销售数据来看，3月环比好转，但是同比没有明显提升。 需求-制造业：景气水平明显回升05 制造业投资：2025年1-2月份，制造业投资增长9.0%。 制造业PMI：2025年2月，中国制造业采购经理指数为50.2%，较上月上升1.1个百分点。其中，生产指数为52.5%，比上月份上升2.7个百分点；新订单指数为51.1%，比上月份上升1.9个百分点。 2月份以来，贸易摩擦加剧，后期制造业仍面临一定下行压力。 需求-进出口：出口同比高位环比已经下滑06 钢材进出口：2025年1-2月，中国出口钢材1697万吨，同比增6.70%；中国进口钢材105万吨，同比降7.20%。 钢材净出口：1-2月，我国钢材净出口1592万吨，同比增加114万吨，增幅7.71%。 根据SMM航运数据，截止到2025年3月21日，中国港口出港总量为236.14万吨，环比降幅11%，已触及去年钢材出口中位数下方。 供给：1-2月产量同比下滑3月复产加快07 粗钢产量：2025年1-2月，我国粗钢产量16630万吨，累计同比-1.5%。 螺纹产量：2025年1-2月，我国螺纹产量2947万吨，累计同比-7.5%。其中，2月螺纹产量1399万吨。 从钢联统计的日均铁水产量数据来看，2025年1-2月铁水产量高于去年同期，3月复产明显加快。 利润：长流程盈利较好短流程利润下滑08 即期利润：螺纹钢长流程即期利润较高，根据模型测算，目前华东长流程吨钢利润在172元，短流程利润下滑，华东电炉平电吨钢利润约-68元。 盈利率：Mysteel调研247家样本钢厂盈利率处于偏高水平，最近一期数据为53.68%（+0.43%）。 供需推演：螺纹4月供需矛盾不大09 3月份螺纹钢产量、需求均在回升，库存持续去化，不过去库速度并不快。 目前螺纹钢低产量、低需求、低库存，供需格局较为健康，预计4月份供需矛盾仍不大。 03 期货估值：中性01 近年来，螺纹钢期货长期运行在【谷电成本/长流程成本，平电成本】区间内，目前螺纹钢期货价格仍位于该区间内，静态估值处于中性水平。 基差：中位水平02 3月份以来，螺纹钢期货跌幅大于现货，基差略有回升。目前基差处于今年以来的中位水平。 策略：价格震荡运行区间交易为主03 逻辑与策略 驱动方面：目前螺纹钢产量、需求均偏低，库存更是处于近几年同期最低水平，不过去库速度并不快，当下长流程盈利较好，钢厂持续复产，铁水仍有提升空间，但是钢厂复产暂时没有形成正反馈，原料库存仍在累积，原料价格偏弱运行，另外钢材表需回升速度连续两周放缓，市场担忧旺季需求即将见顶可能，从历史规律来看，上半年需求峰值通常在4月，因此需要重点关注4月需求状况。宏观政策方面，美国将于4月2日开始征收对等关税，可能对市场情绪有所影响。 估值方面：螺纹钢期货价格位于电炉【谷电成本，平电成本】区间，基差中位水平，整体估值中性。 行情预判：4月需求尚好+低库存，下有支撑，供给宽松压制上方空间，价格震荡运行为主，RB2505重点关注【3100-3300】。 声明 风险提示 本报告仅供参考之用，不构成卖出或买入期货、期权合约或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享投资收益或者分担投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应当充分了解报告内容的局限性，结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及员工对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 免责声明 长江期货股份有限公司拥有期货交易咨询资格。长江期货系列报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本报告所载资料、意见及推测仅反映在本报告所载明日期的判断，本公司可随时修改，毋需提前通知，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不代表对期货价格涨跌或市场走势的确定性判断。报告中的信息或意见并不构成所述期货的买卖出价，投资者据此作出的任何投资决策与本公司和作者无关。本公司及作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的交易机会不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。本报告版权仅为本公司所有，未经本公司书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、引用或再次分发他人，或投入商业使用。如征得本公司同意引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“长江期货股份有限公司”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。 THANKS感谢 长江期货股份有限公司 Add /武汉市江汉区淮海路88号13、14层Tel / 027-65777137