2月CPI同比预计上涨1.1%：非食品价格出现明显上涨

本公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读正文后免责条款部分 摘要：  我们预测 2 月 CPI 同比上涨 1.1%。其中，食品价格同比上涨－2.9 个百分点，对 CPI 贡献－0.6 个百分点；非食品价格同比上涨 2.3 个百分点，对 CPI 贡献 1.7 个百分点。从月环比看，2 月 CPI 环比为 0.2%。另外，我们预测 17 年 2 月 PPI 同比上涨 7.4%。  就 2 月食品价格而言，估算各品种的环比价格，是涨多跌少。涨幅较大的品种包括水果和水产品，涨幅在 2-3%之间；蔬菜价格的跌幅达到 3%，鸡蛋和猪肉价格也有一定跌幅。而就 2 月工业品出厂价格而言，铁矿石和有色金属产品价格涨幅较大，而钢铁和化工产品也有 3%左右的涨幅。 2017 年 1 月非食品价格环比为 0.7%，而服务价格环比为 1.0%，均创出了 11 年以来的新高。而从具体类别看，娱乐文化、交通通讯和医疗保健环比价格均创历史同期最高水平，这与食品价格环比形成鲜明的对比。即使考虑到春节的季节性因素，这也是历史上前所未有的情况。  CPI中非食品价格与PPI中生产资料价格在 2011 年以后的相关性较以前有所降低，但两者波动的方向是基本一致的。虽然 PPI 同比向 CPI 同比的直接传导较以前有所减弱，但 PPI 同比的快速上涨所形成的通胀预期，仍然会导致了非食品价格的快速上涨。  从 1 月非食品价格的预测结果看，以往仅依靠历史均值数据来对非食品价格进行预测的方法恐怕要进行修正了，我们可以用相关高频数据来改善对非食品价格中季节性波动不稳定和变化较多的分项价格的预测。  以 1 月上涨幅度最大的旅游和交通工具用燃料价格看，海南旅游消费价格指数可以作为CPI中旅游价格的参考；国内汽油价格出厂价可以作为CPI中交通工具用燃料的参考。由于 1 月医药保健类价格的上涨主要由中药价格的上涨引起，因而我们用中国成都中药材指数来作为中药材价格波动的参考指标。 证券研究报告 分析师 李怀军 S1080510120001 电 话： 010-63197789 邮 件： lihuaijun@fcsc.cn 2月CPI同比预计上涨1.1% ――非食品价格出现明显上涨 2017年3月1日 价格研究报告 宏观经济 上月和本月物价变化 CPI 同比增长（%） 2017 年 1 月 2.5 2017 年 2 月 1.1 PPI 同比增长（%） 2017 年 1 月 6.9 2017 年 2 月 7.4 一年来的CPI同比走势 一年来的PPI同比走势 第一创业证券股份有限公司 First Capital Securities Corporation Limited 研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 21 上月物价指数回顾 图 1 显示，从环比看，2017 年 1 月非食品价格环比为 0.7%，而服务价格环比为 1.0%，即使考虑到春节的季节性因素，也均创出了 11 年以来的新高，这是历史上前所未有的情况。而从具体类别看，娱乐文化、交通通讯和医疗保健环比价格均创历史同期最高水平，这与食品价格环比形成鲜明的对比。考虑到图 2 横座标括号中的春节日期，2017 年上述分项的环比价格上涨幅度，也均明显高于春节同在 1 月的 2001、2004、2006、2009、2012和 2014 年。这其中，旅游和交通工具用燃料价格的涨幅最高。 图1 2017年1月CPI中非食品和服务环比价格创出多年新高 数据来源:Wind资讯CPI:服务:环比CPI:非食品:环比10-1211-1212-1213-1214-1215-1216-1210-12-0.4-0.4-0.2-0.20.00.00.20.20.40.40.60.60.80.81.01.0%%%% 资料来源：国家统计局 第一创业整理 图2 2017年1月娱乐文化、交通通讯和医疗保健环比价格创历史同期最高水平 资料来源：国家统计局 第一创业整理 第一创业证券股份有限公司 First Capital Securities Corporation Limited 研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3而从PPI及其生产资料价格环比看（图3所示），2017年1月虽较去年11月和12月有所回落，但仍处于较高的水平。 图3 2017年1月PPI及生产资料价格环比有所回落但仍处于较高水平 数据来源:Wind资讯PPI:全部工业品:环比PPI:生产资料:环比11-1212-1213-1214-1215-1216-1211-12-1.5-1.5-1.0-1.0-0.5-0.50.00.00.50.51.01.01.51.52.02.0%%%%资料来源：国家统计局 第一创业整理 受上游产品价格上涨的影响，2016年11月至今很多中下游行业的价格都出现了不同程度的上涨。图 4 显示，化工、医药、机械、纺织和造纸行业的产品价格都不同程度地出现了上涨之势。 图4 从2016年底至今价格上涨有向中下游逐步曼延扩散之势 数据来源:Wind资讯PPI:化学原料及化学制品制造业:环比PPI:医药制造业:环比(右轴)PPI:造纸及纸制品业:环比PPI:通用设备制造业:环比(右轴)PPI:纺织业:环比(右轴)13-1214-1215-1216-1213-12-1.8-1.2-0.60.00.61.21.82.43.0%%-0.4-0.20.00.20.40.6%%资料来源：国家统计局 第一创业整理 第一创业证券股份有限公司 First Capital Securities Corporation Limited 研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 42 物价形势评述 利用高频数据改善对非食品价格的预测 有研究认为，是去年基期轮换时食品的指标内涵发生了变化，旧分类中的“食品”为大类，包括粮食、肉禽、鲜菜、鲜果、水产品、茶及饮料、在外餐饮等分类；新“食品”为“食品烟酒”大类下的中类，仅包括粮食、畜肉、禽肉、鲜菜、鲜果、水产品等，不再包括“茶及饮料”和“在外餐饮”两项。但仅“茶及饮料”和“在外餐饮”无法导致非食品价格创出新高，更无法解释统计口径并无变化的，娱乐文化、交通通讯和医疗保健价格的大幅度上涨。 因此，虽然由于产能过剩的原因 PPI 同比向 CPI 同比的传导出现了阻碍，但从图 5 上看， CPI中非食品价格与PPI中生产资料价格在 2011 年以后的相关性较以前有所降低，但两者波动的方向是基本一致的。虽然 PPI 同比向 CPI 同比的直接传导较以前有所减弱，但 PPI 同比的快速上涨所形成的通胀预期，仍然会导致了非食品价格的快速上涨。 图5 CPI中非食品价格与PPI中生产资料价格的波动方向基本一致 数据来源:Wind资讯CPI:非食品:当月同比(右轴)PPI:生产资料:当月同比01-1203-1205-1207-1209-1211-1213-1215-1201-12-9-6-3036912%%-2.1-1.4-0.70.00.71.42.12.8%%资料来源：WIND 第一创业计算整理 从 1 月非食品价格的预测结果看，以往仅依靠历史均值数据来对非食品价格进行预测的方法恐怕要进行修正了，我们可以用相关高频数据来改善对非食品价格中季节性波动不稳定和变化较多的分项价格的预测。 以 1 月上涨幅度最大的旅游和交通工具用燃料价格看，图 6 显示的海南旅游消费价格指数可以作为CPI中旅游价格的参考。该指数 2 月 12 日 112.56，仅低于去年 第一创业证券股份有限公司 First Capital Securities Corporation Limited 研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 5国庆期间的 115.11，远高于 1 月底的 102.9。而图 7 显示的国内汽油价格出厂价可以作为CPI中交通工具用燃料的参考，自去年 11 月以来国内汽油价格出厂价有一个明显的上涨过程。2 月 15 日国内汽油价格参考价为每吨 7140 元，也处于一年来的次高水平，仅低于今年 1 月 13 日的每吨 7360 元。 图6 海南旅游消费价格指数可以作为CPI中旅游价格的参考 数据来源:Wind资讯CPI:教育文化和娱乐:旅游:环比海南旅游消费价格指数:总指数16-01-3116-03-3116-05-3116-07-3116-09-3016-11-3017-01-3116-01-31939396969999102102105105108108111111114114资料来源：WIND 第一创业证券计算整理 图7 国内汽油价格出厂价可以作为CPI中交通工具用燃料的参考 数据来源:Wind资讯CPI:交通和通信:交通工具用燃料:环比(右轴)出厂价(含税):汽油16-01-3116-03-3116-05-3116-07-3116-09-3016-11-3017-01-3116-01-3160006200640066006800700072007400元/吨元/吨979899100101102103104上月=100上月=100资料来源：WIND 第一创业证券整理 第一创业证券股份有限公司 First Capital Securities Corporation Limited 研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 6图 8 显示,1 月医药保健类价格的上涨主要由中药价格的上涨引起，因而我们用中国成都中药材指数来作为中药材价格波动的参考指标。图9显示，2016年6月以来中国成都中药材指数不断上涨，至今年1月已上涨至159以上的高位，比去年年中 145 左右，上涨幅度高达 9.6%。 图8 2016年1月医药保健类价格上涨主要由中药材价格的上涨引起 数据来源:Wind资讯CPI:医疗保健:西药:环比CPI:医疗保健:中药:环比CPI:医疗保健:医疗服务:环比16-0116-0316-0516-0716-0916-1117-0116-010.10.10.20.20.30.30.40.40.50.50.60.60.70.70.80.80.90.9%%%% 资料来源：WIND 第一创业证券整理 图9 2016年6月以来中国成都中药材指数不断上涨 数据来源:Wind资讯CPI:医疗保健:中药:环比(右轴)中国成都中药材价格指数16-01-3116-03-3116-05-3116-07-3116-09-3016-11-3017-01-3116-01-31144146148150152154156158160100.24100.31100.38100.45100.52100.59100.66上月=100上月=100资料来源：WIND 第一创业证券整理 第一创业证券股份有限公司 First Capital Securities Corporation Limited 研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 73 物价指数的预测 3.1 CPI同比：由上月的2.5%回落到本月的1.1% 从农业部发布的全国农产品批发价格 200 指数 2017 年 1-2 月的日度定基比走势图（图 10 所示）中看，，农产品和“菜篮子”产品批发价格的 200 定基比指数自春节以来，有逐步回落的过程。具体而言，截止到 2017 年 2 月 27 日的农产品批发价格 2