贵金属季报：关税与政策共振 金银价格创历史新高

2025年一季度，全球贵金属市场在特朗普关税冲击、滞胀隐忧发酵及地缘危机升级三重引擎推动下强势冲高，黄金价格接连刷新历史纪录。COMEX黄金主力合约于3月28日飙升至3124.4美元/盎司历史峰值，收于3118美元/盎司，沪金同步突破720元/克大关收于721.78元/克；白银受光伏需求爆发及低库存支撑，COMEX白银收于34.820美元/盎司，沪银主力合约攀升1.85%至8512元/千克，工业属性限制涨幅但金银比修复蓄势。

美国经济层面滞胀风险显性化：美国1月CPI同比3.0%强化紧缩预期，2月CPI回落至2.8%仍高于长期目标，美国核心PCE环比增长0.4%凸显通胀黏性，而消费与就业疲态尽显叠加美国服务业PMI分化，经济“软着陆”预期动摇。美联储3月议息会议维持利率4.25%-4.50%不变，缩表节奏放缓，点阵图维持年内降息50基点指引，但鲍威尔“数据依赖”立场加剧政策预期波动。

地缘局势火上浇油，以色列空袭加沙致400余人伤亡、胡塞武装扩大红海袭击、俄乌能源谈判僵局，全球安全裂痕推动资金持续涌入贵金属。供需结构上，央行购金与投资需求主导黄金强势，但金饰消费量创历史新低1877吨，高金价抑制效应显著；白银则受益于光伏装机旺季及低库存加剧弹性。

一季度贵金属在政策、经济与地缘的复杂共振中确立强势格局，为滞胀交易与政策转向定价埋下伏笔。展望后市，贵金属市场核心驱动仍聚焦于特朗普关税政策升级引发的滞胀风险与美联储降息预期的博弈。若二季度通胀持续回落且就业市场松动，美联储或于6月启动2025年的首次降息，实际利率下行或推动COMEX黄金挑战约3200元/盎司，极端情境下看向高盛目标价约3300美元/盎司，沪金上方阻力关注750元/克；白银受光伏需求旺季及低库存支撑，COMEX白银或冲击36美元/盎司，沪银目标约8600元/千克。技术面需警惕短期波动风险，COMEX黄金若失守约3000美元/盎司、沪金跌破700元/克关键支撑，可能面临约5%-10%的回调；白银因工业需求韧性支撑，COMEX白银下方防线关注32美元/盎司左右，沪银关注8000元/千克左右。中期建议回调布局多单，优先关注黄金结构性机会，白银把握光伏产业链弹性，同时警惕政策转向与地缘局势变化引发的波动风险。