固定收益策略报告：“过渡年份”的市场启示

“债牛年”后往往容易出现“过渡年”，表现为市场进入震荡过渡阶段，趋势跟踪型指标有效性下降，但与基本面的相关性增强。过渡年特征包括：

1. 与基本面相关性更强：市场预期紧密跟随高频数据变化，如2019年利率走势受经济数据和通胀影响显著，利率与基本面相关性（0.51）高于平均水平（0.30）。建议关注企业/居民中长贷余额同比增速、地产部门景气度、M1/M2等指标。
2. 宽货币预期易修正或反复：市场对政策信号理解存在分歧，宽货币预期易被放大或消退，导致交易层面对资金面反应更敏感。典型过渡年（如2016、2019、2022）中，货币松紧预期指数分位数一度处于历史低位。
3. 均值回归动能增强：市场缺乏明确趋势时，对利差、比价等指标关注度上升，季度层面“涨跌轮动”概率（60%）高于非过渡年（43.6%），月度层面10-15BP波动易引发次月均值回归。

今年市场符合“过渡年”特征：一季度降息预期被修正，利率与高频指标相关性走高，均值回归动能增强。二季度预计延续区间震荡，但鉴于一季度调整幅度大，修复概率提升。当前“修正过度宽松预期”已结束，需关注“交易复苏预期”可持续性，若“复苏预期交易”告一段落，二季度或重启做多窗口。

交易复盘：本周央行公开市场净回笼1464亿，MLF净投放630亿。7天资金利率上行，各期限国债收益率下行。债市反弹，10年期国债收益率微幅波动。公募基金久期快速回升至2.89年。利率十大同步指标7/10释放利空信号，如挖掘机销量、水泥价格上行，但票据融资、美元指数走强。

风险提示：货币政策不确定性、地缘风险。