今年以来沥青整体表现强于原油，长周期趋势以成本端（原油）驱动为主，两者相关系数达0.9以上。2024年1-4月上旬，成本上涨推动沥青震荡上行，但供需偏弱导致涨幅不及原油；4月中旬-9月上旬，成本下移带动沥青走跌；9月中旬后，成本上涨叠加现货阶段性供需错配，价格中枢上移。2025年1月中旬-3月中旬，俄乌和谈令油价承压，年初沥青原料端支撑叠加现货局地供需偏紧支撑沥青估值。
原油分析：全球主要经济体经济指标回暖，但贸易环境恶化，经济下行压力存。特朗普上台加大原油供给侧不确定性，二季度供给增量可能不及预期，需求侧无明显亮点，预计油价维持区间波动。Brent原油波动区间68-75美元/桶，SC原油490-560元/桶。
沥青供给：美对委制裁加码稀释沥青供给面临进一步收紧。委内瑞拉、伊朗、俄罗斯等国重油供给不稳定，国内稀释沥青港口库存仅30万吨上下，远低于历史同期。山东省政策调整增加地炼税费成本，打压装置利润，可能影响重质产品产量，沥青生产成本被动抬升。2025年年初国内沥青炼厂开工率27.2%，处于历史偏低水平。1-2月沥青总产量同比增长3.27%，3月计划排产量环比增加27.8万吨，4月排产量环比减少11.6万吨。
沥青利润：年初原料问题及现货局地供应偏紧导致沥青绝对利润修复，3月底地炼加工稀释沥青理论利润-600元/吨左右。相对利润方面，柴油与沥青修复至历史中位水平后走跌，成品油对沥青生产分流弱化。
沥青进出口：1-2月国内沥青进口量同比下降26%，出口量同比下降27%。主要进口来源国为韩国、阿联酋、新加坡，合计占比90%左右，韩国进口占比提升。
沥青需求：“十四五”公路建设投资增量进一步下降。公路建设总里程预计550万公里，年均增幅6万公里，较过去20年新低。高速公路建设总里程预计19.41万公里，较“十三五”增长2.5万公里。2024年公路建设项目不多，2025年项目赶工需求叠加政策支持，预计施工有一定提升，但总体需求增长放缓。年初道路运输业投资同比下降3.2%，压路机、摊铺机销量同比大幅增长。
沥青需求恢复：一季度沥青需求整体恢复缓慢，年初气温偏低开工项目少，3月后随气温回暖有所恢复，但整体缓慢。二季度需求季节性回升，但增量有限。
沥青需求细分：防水卷材企业开工率回升幅度有限，国内房地产市场低迷导致防水需求集中于旧房改造，1-2月房地产开发投资同比下降9.8%，房屋新开工面积同比下降29.6%。
沥青库存：年初沥青炼厂及社会库存持续累积，但绝对水平不高，整体库存压力不大。季节性角度看，受需求偏弱影响，库存累库将持续至5月底。
沥青供需平衡：一季度供需双弱，二季度供需同步回升但需求增量有限，现货累库预计持续至5月底。
季节性走势：沥青现货消费具有季节性特点，8-11月为消费旺季，12-2月为淡季。沥青价格走势季节性特点不明显，长期受成本端（原油）影响更大，相关系数达0.9左右，令价格季节性弱化。国际宏观、地缘政治动荡加大沥青波动性，但波动率水平不及原油。
技术分析：沥青期货价格处于三角形收敛形态末端，波动区间收窄。近期上涨后MACD红柱收缩，上面临40日、60日均线阻力，短线涨势衰竭，承压回落概率大。
后市展望：成本端，二季度油价维持区间波动。沥青供需面，原料供给不确定性加大推升成本，炼厂开工受限，供给维持低位。公路建设需求有一定提升但总体受限，一季度沥青刚需受限，二季度需求逐步恢复。沥青现货累库持续至5月底。沥青价格预计区间波动，波动区间3400-3750元/吨，估值仍偏强，做多沥青盘面利润较优。
