进入拥有全球创新引擎的可持续盈利状态。

进入拥有全球创新引擎的可持续盈利状态。 33.6%港币61.71元HK$57.67)港币46.20元目标价格（前交易价格）上下限当前价格 为了实现可持续发展盈利。Innovent在2024财年提前实现盈利，全年实现非国际财务报告准则净利润33.2亿元人民币和非国际财务报告准则EBITDA利润41.2亿元人民币。我们认为超出预期的盈利主要归因于以下两点：1）强劲的产品收入增长；2）一次性许可费收入，特别是来自与IASO Bio交易的69亿元人民币收入。总收入达到94.2亿元人民币（同比增长52%），其中产品销售收入为82.3亿元人民币（同比增长44%）。根据Eli Lilly的数据，Sintilimab的销售同比增长34%至5.26亿美元。展望2025财年，管理层预计将继续实现非国际财务报告准则EBITDA盈利，即使排除与罗氏公司DLL3 ADC授权许可交易的8000万美元预付款。非国际财务报告准则毛利率在2024财年从2023财年的82.8%扩大至84.9%，而销售、一般和管理费用比率在2024财年从2023财年的58.0%下降至50.9%，显示出运营效率的提高。截至2024年底，Innovent持有稳健的现金余额102亿元人民币，以支持其长期发展。 中国医疗保健 吴吉尔，CFA（852）3900 0842 jillwu@cmbi.com.hk 王安迪(852) 3657 6288 andywang@cmbi.com.hk 下一代输入输出（IO）和模数转换器（ADC），朝着在肿瘤学领域实现全球领先地位迈进。我们在公司的下一代IO（IBI363）和其不断扩大的ADC产品组合（Claudin18.2ADC、DLL3 ADC、双特异性ADC、双载荷ADC和APCs）之间看到了显著的协同效应。Innovent已有超过10个ADC临床试验项目，与IBI363结合的试验将成为未来的关键焦点。我们认为IBI363（PD-1/IL-2）有可能成为一款重磅的下一代IO疗法，针对IO治疗和冷肿瘤。预计将在6月的ASCO会议上更新数据，包括IO耐药性sq-NSCLC 3mg/kg剂量组的PFS结果。Innovent预计将在今年启动该治疗设置的III期临床试验。一项比较IBI363与Keytruda的一线IO初治黑色素瘤的II期关键性试验正在进行中。此外，Innovent计划在2025年启动IBI363联合贝伐珠单抗在MSS CRC三线治疗中的III期临床试验。 在CVM及以外的领域，新兴的爆款管线。主要CVM药物开发管道包括IBI3016（AGT siRNA）、IBI3032（GLP-1小分子）、IBI3012（GIP/GLP-1/GCG）和IBI3030（PCSK9-GLP-1/GCG/GIP）。在临床前模型中，IBI-3012表现出比安进的AM133更高的疗效，增强了减肥效果，更好的血糖控制，改进的胰岛素敏感性，减少了体重反弹，并且由于优化的抗体工程而具有更长的半衰期。在肿瘤学领域，IBI3001（EGFR/B7H3ADC）具有全球性FIC潜力，而IBI3020（CEACAM5双重负载ADC）预计将在25年上半年提交IND申请。在自身免疫性疾病中，IBI356（OX40L）和IBI3002（IL-4Rα/TSLP）的Ph1结果预计将在2025年公布。Innovent计划到2030年针对五项资产进入3期全球多中心临床试验（MRCTs），为全球化奠定基础。 来源：FactSet 维持买入。受预期近期对mazdutide的批准、持续的盈利能力和创新药物管线的强劲势头推动，我们上调了我们的收益预测，并将基于DCF的目标价从57.67港元提升至61.71港元（加权平均资本成本：9.3%，终期增长率：3.0%）。 披露与免责声明 分析师认证 本研究报告的内容（整体或部分）主要责任研究分析师声明，就本报告中所覆盖的证券或发行人而言：（1）所有表达的观点准确反映了其对主题证券或发行人的个人观点；并且（2）其薪酬的任何部分均未、现在或将来直接或间接与其在报告中表达的具体观点相关。此外，分析师确认，分析师及其（根据《香港证券及期货事务监察委员会》发布的行为准则定义的）关联方均未。 委员会（1）在报告发布前30个日历日内曾买卖本报告涵盖的股票；（2）在报告发布3个营业日后将买卖本报告涵盖的股票；（3）担任本报告涵盖的任何香港上市公司的官员；（4）对本报告涵盖的香港上市公司拥有任何财务利益。 CMBIGM评级 买入股票未来12个月内预期回报率超过15%。持有股票在未来12个月内的潜在回报在+15%到-10%之间卖出股票在未来12个月内可能损失超过10%。未评级股票未由CMBIGM评级。 超越市场表现行业预计在未来12个月内优于相关广泛市场基准：行业预计在未来12个月内与相关广泛市场基准表现一致表现不佳行业预计在未来12个月内表现将低于相关广泛市场基准。 招商银行国际全球市场有限公司 地址45/F, Champion Tower, 3 Garden Road, Hong Kong, Tel: (852) 3900 0888 Fax: (852) 3900 0800恒生银行国际全球市场有限公司（CMB International Global MarketsLimited，简称“CMBIGM”）是恒生银行国际资本有限公司（中国招商银行的全资子公司）的全资子公司。 重要披露 在交易任何证券中都存在风险。本报告中的信息可能不适合所有投资者的目的。CMBIGM不提供定制化投资建议。本报告未考虑个别投资目标、财务状况或特殊需求而编制。过去的业绩并不能预示未来的业绩，实际事件可能与报告中所包含的内容有实质性差异。任何投资的价值和回报都具有不确定性，不能保证，且可能会因基础资产的业绩或其他可变市场因素而波动。CMBIGM建议投资者应独立评估特定的投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问以做出自己的投资决策。 本报告或其中包含的任何信息，均由CMBIGM编制，仅用于向CMBIGM或其分支机构及其客户提供信息。本报告不应被视为购买或出售任何证券或证券利益的要约或招揽，或进入任何交易。CMBIGM及其任何分支机构、股东、代理人、顾问、董事、官员或员工均不对因依赖本报告中所包含的信息而产生的任何损失、损害或费用负任何责任，无论该损失、损害或费用是直接的还是间接的。任何使用本报告中所包含信息的人均应自行承担全部风险。 本报告中的信息和内容基于对被认为公开可用且可靠的信息的分析和解读。CMBIGM已尽其所能确保（但不保证）其准确性、完整性、及时性或正确性。CMBIGM以“现状”为基础提供信息、建议和预测。信息和内容可能会未经通知而更改。CMBIGM可能会发布其他具有不同信息或/或结论的出版物。这些出版物在编制时反映了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能会做出与报告中建议或观点不一致的投资决策或采取专有立场。CMBIGM可能为自己和/或他人持有、做市或作为主要交易方参与本报告中提到的公司的证券交易。 代表其客户不时行事。投资者应假定CMBIGM或寻求与报告中提到的公司建立投资银行或其他业务关系。因此，收件人应意识到CMBIGM可能存在利益冲突，这可能会影响本报告的客观性，并且CMBIGM将不对由此产生的问题承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，本出版物不得全部或部分复制、印刷、出售、重新分发或用于任何目的。如需有关推荐证券的更多信息，可按要求提供。 对于在英国接受此文件的收件人 本报告仅提供给符合2000年金融服务和市场法案（金融推广）命令第19(5)条（“命令”）或（II）符合命令第49(2)款（a）至（d）条的人员（“高净值公司、非组成协会等”，）且未经CMBIGM事先书面同意，不得提供给任何其他人员。 对于美国收件人，此文件的接收者 CMBIGM并非美国注册的经纪商-交易商。因此，CMBIGM不受美国关于研究报告编制和研究分析师独立性的规定的约束。负责本研究报告内容的主要研究分析师未在金融业监管局（“FINRA”）注册或获得研究分析师资格。该分析师不受FINRA规则下的适用限制，这些规则旨在确保分析师不受可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告仅在美国分发，仅面向根据美国1934年证券交易法修订案第15a-6条定义的“主要美国机构投资者”。本报告不得提供给美国的其他任何人。任何希望根据本报告提供的信息进行证券买卖交易的美国接收者，应仅通过美国注册的经纪商-交易商进行。 对于新加坡的此文件接收者本报告由CMBI（新加坡）私人有限公司（CMBISG）（公司登记编号：201731928D）在新加坡分发，CMBISG是一家根据新加坡《金融顾问法》（第110 章）定义的豁免金融顾问，受新加坡金融管理局监管。CMBISG可按照《金融顾问条例》第32C条的规定，分发其各自外国实体、关联机构或其他外国研究机构生产的报告。若本报告在新加坡分发给非认可投资者、专家投资者或机构投资者（根据新加坡《证券及期货法》（第289章）定义）的个人，CMBISG仅承担法律规定的范围内对报告内容的法律责任。新加坡收件人如就报告产生或与之相关的事宜，应联系CMBISG，电话为+65 6350 4400。