【铅锌】慎进不辍

周度报告 【铅锌】慎进不辍 中粮期货上海北外滩营业部李伊瑶2025-03-31 【核心观点】 【分析师】 宏观好坏参半，仍有隐忧：前半周美国硬数据和软数据继续分化，美国2月耐用品订单、服务业PMI及Q4实际GDP较好，谘商会消费者信心指数、制造业PMI则明显较弱，周三特朗普宣布提前对所有进口汽车征税25%，周五公布2月个人支出低于预期的同时核心PCE略高，消费者信心指数继续走弱，对经济的担忧再度抬头，美股及美元同步下跌；本周注意对等关税及非农。国内上周增量信息不多，1-2月经济数据一般，地产数据分化，基建投资和以旧换新相关消费尚可。 李伊瑶从业资格号：F03120751交易咨询号：Z0020220联系方式：19921085608/021-65230968 锌：上周突发干扰一度使盘面走强，但实际影响很小；目前看3月去库可能好于季节性，但去库都发生在价格下跌的时间，消费称不上强劲。品种过剩的大逻辑和空头思路不变，但短期焦点或围绕benchmark的谈判及其连锁反应，跌幅暂保守看待；月差维持正套性价比不高的看法；比价持反套思路，但短期或有下行的风险。 铅：上周现货成交相对前期走弱，也和先前下游订单及预期走弱的趋势吻合，部分地区电池厂对4月订单不乐观，有放假计划；但供应也有压缩，原生检修，废电瓶涨价之下再生利润进一步转差，或适当限制跌幅。单边继续关注回调后偏多的机会；月差和比价驱动不强。 1.锌：3月去库或略好于季节性 TC继续上调。上周国产TC均值上调至3400元/吨，进口TC均值持平于35美元/干吨。价格下行+TC上行，矿山利润均值环比下行至4713元/吨，维持历史中位偏高。对炼厂来说，进口矿利润持续落后于国产矿，上周利润差距缩小至714元/吨附近。 冶炼利润环比下行，整体不错；上周突发干扰的影响很小；新项目有更多进展；4月产量或继续上行。上周冶炼平均利润环比下行至335元/吨，相对不错，目前TC对冶炼厂来说也很有吸引力，上周有新项目已经点火烘炉。从目前情况和计划看，4月产量增量或继续体现。上周湖南地区传出铊超标新闻，铅锌盘面一度反应较强，但对实际生产的影响很小。Benchmark和TC仍然是焦点之一，前期已有海外Hobart减产。 下游接货保守，周五价格下行后有所好转。上周现货升贴水整体还是延续下行的趋势，下游接货比较平淡，周五价格明显下行后，成交环比略有好转。整体下游原料库存仍然呈现下行趋势。 上周初端开工下行；3月去库幅度或略超季节性。上周初端开工均有下行；镀锌管走货量转弱，下游倾向避免成品累库，铁塔订单落实有所好转，部分排单至五六月，光伏出口订单好于国内订单；压铸方面，地产五金订单变化不大，拉链订单走弱，欧洲及东南亚出口订单持稳；氧化锌方面，前期较强的饲料相关订单走弱，其余大体持平。1-2月表消累计同比-2.9%；目前情况来看，3月去库或好于近几年均值，但细分看，去库都发生在价格下行阶段。 月差方面，国内月差先下后上，小幅contango转为小幅back结构，海外contango收窄，0-3收窄至平水附近。月差驱动不强。 比价方面，上周比价上升至8.22，除汇比上升至1.13，进口矿及进口锭亏损都较为明显，全年维持反套思路，但benchmark谈判期，海外有新增减产的可能，可暂时观望。 数据源：SMM，中粮期货上海北外滩营业部 数据源：SMM，中粮期货上海北外滩营业部 数据源：SMM，中粮期货上海北外滩营业部 数据源：SMM，中粮期货上海北外滩营业部 数据源：海关总署，中粮期货上海北外滩营业部 数据源：SMM，中粮期货上海北外滩营业部 数据源：SMM，中粮期货上海北外滩营业部 数据源：SMM，中粮期货上海北外滩营业部 数据源：Wind，SMM，中粮期货上海北外滩营业部 数据源：Wind，SMM，中粮期货上海北外滩营业部 数据源：Wind，中粮期货上海北外滩营业部 2.铅：下游接货转淡 原生开工下降，厂库上升。部分炼厂检修兑现，周度总开工及产量环比下行，成交端亦有走弱，长单为主，原生厂库累加。 废电瓶涨价，再生利润继续压缩，成品累库；上周突发干扰影响不大。废电瓶货源不多，回收商继续看涨，出货意愿一般，再生利润再度压缩的情况下，炼厂仍然上调价格抢货。上周再生开工环比下行，但成品呈现累库，再生接货环比走弱。上周湖南地区传出铊超标新闻，铅锌盘面一度反应较强，但对实际生产的影响很小。 精废价差下行。由-75下行至-100元/吨。 下游接货走弱，部分担忧4月订单，有放假计划。上周铅锭现货成交相对前期走弱，也和先前下游订单及预期走弱的趋势吻合。电池大厂接货积极性不高，中小厂刚需采购，部分地区下游对4月订单不乐观，有放假计划。 国内五地社库-0.48万吨6.92万吨，SHFE库存+0.07吨至6.80万吨；LME库存-0.11万吨至23.12万吨。 数据源：Wind，SMM，中粮期货上海北外滩营业部 数据源：Wind，SMM，中粮期货上海北外滩营业部 数据源：Wind，SMM，中粮期货上海北外滩营业部 数据源：Wind，SMM，中粮期货上海北外滩营业部 数据源：Wind，SMM，中粮期货上海北外滩营业部 数据源：Wind，SMM，中粮期货上海北外滩营业部 数据源：Wind，Mysteel，中粮期货上海北外滩营业部 数据源：Wind，SMM，中粮期货上海北外滩营业部 数据源：Wind，SMM，中粮期货上海北外滩营业部 数据源：Wind，SMM，中粮期货上海北外滩营业部 【风险揭示与免责声明】 1.期货、期权、场外以及掉期等金融衍生品业务交易风险性较高，并不适合所有交易者。交易者应在交易前充分了解相关知识和交易规则，依据自身经验和经济实力及投资偏好，谨慎的决定相关交易。2.中粮期货有限公司（“本公司”）是上海、大连、郑州三家期货交易所全权会员，也是中国金融期货交易所全面结算会员。3.本公司具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格。4.本报告系本公司分析师依据合法公开或实地调研取得的资料做出，反映了分析师个人在撰写与发表本报告期间的不同设想、见解、分析方法及判断，旨在与本公司客户及其他专业人士交流使用。5.所有对市场行情的预测皆具有推测性，实际交易结果可能与预测有所不同。本报告的观点和陈述不构成任何最终操作建议，仅供参考使用。交易者应当其独立判断、自主做出期货交易决策，并独立承担期货交易后果。任何根据本报告做出的投资决策及导致的任何后果，均与本公司及分析师无关。本公司及分析师不保证对市场的预判能够实现。6.本公司及分析师力求分析建议的客观公正，研究方法的专业谨慎，但对这些信息的准确性和完整性不做保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司及其他分析师可能发表其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。7.在法律允许范围内，本公司或关联机构可能会就报告中涉及的品种进行交易，或可能为其他公司的交易提供服务。本公司的关联机构或个人可能在本报告发表之前已经了解或使用其中的信息。8.本报告版权归本公司所有。未经本公司书面授权，任何人不得传送、发布、复制、歪曲、修改、链接截取、删减等其他方式展示、传播本报告之内容。