业绩简评
2024年公司实现营业收入300.63亿元，同比增长9.24%；归母净利润13.27亿元，同比增长52.92%；扣非后归母净利润11.38亿元，同比增长100.10%。其中，单Q4实现收入72.07亿元，同比增长12.52%，归母净利润为0.06亿元，同比-84.55%。
经营分析
海外市场：公司发力海外市场，2024年海外收入占比达45.77%，挖机出口销量增速优于行业15个百分点，海外市场份额再创新高。小型机业务海外增速超过60%，挖掘装载机销量增长超130%。
国内市场：装载机、挖机板块率先复苏，公司充分受益国内土方机械上行周期。2024年土石方铲运机械实现收入179.41亿元，同比增长12.79%。公司内销增速优于行业13个百分点，挖机利润同比+50%，挖机内销增速优于行业增速27个百分点。随着国内新一轮更新周期开启，公司核心主业有望充分受益市场上行周期。
盈利能力：规模效应显现，带动2024年盈利能力明显提升。2024年公司毛利率、净利率分别为22.50%、4.61%，同比+1.68、1.19个百分点。国内市场利润率提升幅度明显，主要得益于公司土石方机械复苏后实现的规模效应。看好未来几年公司净利率持续提升，预计25-27年公司净利率为6.0%、6.9%、7.5%。
盈利预测、估值与评级
根据公告调整盈利预测，预计2025-2027年公司营业收入为349.16/405.49/466.73亿元，归母净利润为21.05/27.89/35.00亿元，对应PE为12/9/7倍，维持“买入”评级。
风险提示
下游地产、基建需求不及预期、海外市场竞争加剧、原材料价格上涨风险、汇率波动风险。
公司基本情况（人民币）
| 项目 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E |
|--------------|--------|--------|--------|--------|--------|
| 营业收入(百万元) | 27,519 | 30,063 | 34,916 | 40,549 | 46,673 |
| 营业收入增长率 | 3.93% | 9.24% | 16.14% | 16.13% | 15.10% |
| 归母净利润(百万元) | 868 | 1,327 | 2,105 | 2,789 | 3,500 |
| 归母净利润增长率 | 44.80% | 52.92% | 58.65% | 32.49% | 25.49% |
| 摊薄每股收益(元) | 0.445 | 0.657 | 1.043 | 1.381 | 1.734 |
| ROE(归属母公司)(摊薄) | 5.25% | 7.55% | 10.95% | 13.35% | 15.22% |
| P/E | 15.15 | 18.35 | 11.56 | 8.72 | 6.95 |
公司点评
市场平均投资建议评分为1.00（买入）。历史推荐和目标定价显示，多家机构给予“买入”评级，目标价在11.04元至14.85元之间。
业绩简评
3月30日，公司发布24年年报，24年公司实现营业收入300.63亿元，同比+9.24%；其中单Q4实现收入72.07亿元，同比+12.52%。；
24年公司实现归母净利润13.27亿元，同比+52.92%；扣非后归母净利润11.38亿元，同比+100.10%；其中单Q4实现归母净利润为0.06亿元，同比-84.55%。
经营分析
海外：发力海外市场，24年公司海外收入超过45%。根据公告，24H1公司海外市场实现收入137.60亿元，同比+20.05%，海外市场收入占比达45.77%；从核心产品来看，24年公司挖机出口销量增速优于行业15pcts，海外市场份额再创新高，小型机业务海外增速超过60%、海外挖掘装载机销量增长超130%；多个品类放量助力公司拓展海外市场，打开收入天花板。
国内市场装载机、挖机板块率先复苏，公司充分受益国内土方机械上行周期。从公司收入结构来看，24年公司土石方铲运机械板块收入占比达到59.68%，其中该板块业务主要产品为挖机、装载机、推土机等；根据中国机械杂志公众号， 25M1 -2国内挖掘机合计销量为17045台，同比+51.4%；根据公告，24年公司土石方铲运机械实现收入179.41亿元，同比+12.79%；此外，根据公司公众号，24年公司内销增速优于行业13pcts、挖机利润同比+50%、挖机内销增速优于行业增速27pcts；随着国内新一轮更新周期开启，公司核心主业有望充分受益市场上行周期。
规模效应显现，带动24年盈利能力明显提升。根据公告，24年公司毛利率、净利率分别为22.50%、4.61%，同比+1.68、1.19pcts，其中国内市场利润率提升幅度明显，主要得益于公司土石方机械复苏后实现的规模效应，看好未来几年公司净利率持续提升，预计25-27年公司净利率为6.0%、6.9%、7.5%。
盈利预测、估值与评级
我们根据公告调整盈利预测，预计2025-2027年公司营业收入为349.16/405.49/466.73亿元，归母净利润为21.05/27.89/35.00亿元，对应PE为12/9/7X，维持“买入”评级。
风险提示
下游地产、基建需求不及预期、海外市场竞争加剧、原材料价格上涨风险、汇率波动风险。
