海信家电2024年报点评：关注央空提效+海外挖潜

——海信家电2024年报点评 主要观点： 报告日期：2025-03-30 ➢24Q4：收入221.67亿元（同比+7.08%），归母净利润5.55亿元（同比+34.91%）；扣非归母净利润3.17亿元（同比+8.24%）；➢2024：收入927.46亿元（同比+8.35%），归母净利润33.48亿元（同比+17.99%）；扣非归母净利润26.06亿元（同比+10.65%）。 ➢业绩表现超市场预期/符合我们预期，扣非归母差异主受远期锁汇和理财收益影响。 ⚫收入分析：Q4空调提速 ➢分区域：我们预计Q4内销同比增长低个位数/外销同比+20%+，较Q3内/外销同比各-16%/+30%，内销增速环比改善、外销高增贡献，其中外销24年家电业务各区域同比：美洲（白电）+46.5%/欧洲（白电）+35%/中东非+27%/东盟+32%/亚太+15%，外销受益欧美品类补齐+新兴市场挖潜高增； ➢分产品：我们预计Q4收入增速排序家空>冰洗>央空，空调品类提速： 央空：我们预计Q4同比下滑中个位数（Q3预计同比下滑低双位数），其中预计内销同比下滑中高个位数/外销同比+35%+，较Q3内销同比约双位数下降/外销同比约+25%均提速； 家空：我们预计Q4同比+20%+（Q3预计同比增长个位数），其中预计内销同比略下滑/外销同比+40%+，较Q3内销同比约双位数下降/外销同比约+50%，内销修复/外销延续高增； 执业证书号：S0010124070002邮箱：tangchuyan@hazq.com 冰洗：我们预计Q4同比+11-12%与Q3同比+10%左右趋势类似，其中预计Q4内外销同比均双位数增长； 三电：我们预计Q4同比略降，延续Q3走势。 ⚫利润分析：盈利稳定，分红提升 ➢毛/净利率：公司Q4毛利率19.69%（同比+1.3pct），归母净利率2.5%（同比+0.5pct），扣非归母净利率1.4%（同比+0.02pct），盈利水平整体稳定； ➢Q4归母净利润增量1.4亿元，我们大致拆分来源： 央空：我们预计Q4净利率同比-2pct，预计相比去年同期影响归母净利润约-1.0亿元； 1.海 信 家 电24Q3： 外 销 延 续 景 气2024-10-312.海信家电24Q2：外销提速，符合预期2024-09-013.β+α齐升，再度大超预期2024-04-27 家空：我们预计Q4净利率约同比-1pct，预计相比去年同期影响归母净利润约-0.02亿元； 冰洗：我们预计Q4净利率约同比+1pct，预计相比去年同期影响归母净利润约+1.1亿； 三电：我们预计Q4减亏约1.3亿。 ➢分红率提升：公司公告拟每10股派息12.3元，对应分红率51%（上年49%）。 ⚫投资建议： ➢我们的观点： 公司24年业绩表现超股权激励目标，后续看公司央空提效（央家空协同+海外/细分品类(旧改/工建)挖潜），以及海外欧美品类补齐+新兴市场挖潜。 盈利预测：基于公司24年业绩表现，我们调整25-26年盈利预测并新增27年盈利预测。预计2025-2027年公司收入1028.94/1104.43/1177.77亿元（25-26年前值1031.75/1104.75亿元），同比+10.9%/+7.3%/+6.6%，归母净利润38.55/44.24/49.63亿元（25-26年前值36.72/40.94亿元），同比+15.1%/+14.8%/+12.2%；对应PE11/9/8X，维持“买入”评级。 ⚫风险提示： 行业竞争加剧，原材料成本波动。 财务报表与盈利预测 分析师：邓欣，华安证券研究所副所长、消费组组长兼食品饮料、家用电器、消费首席分析师。经济学硕士，双专业学士，10余年证券从业经验，历任中泰证券、中信建投、安信证券、海通证券，曾任家电、医美、泛科技消费首席分析师等，专注于成长消费领域，从产业链变革视角前瞻挖掘投资机会。 联系人：唐楚彦，武汉大学金融学学士，伦敦大学学院金融学硕士，3年消费行业研究经验。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上;中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%;减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上; 公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。