香港AIDC龙头进入规模扩张新周期

背靠新鸿基，盈利强劲的香港AIDC龙头，首次覆盖，给予“买入”评级 公司在中国香港深耕IDC行业25年，拥有亚洲第一的网络互联服务，大股东新鸿基地产是香港最大的地产开发商之一，背靠新鸿基地产，公司坐拥土地、电力、融资、工程等多方优势。若按照IDC平方英尺计算，2024年上半年，公司在中国香港IDC市场份额占比约为33%。截至2024年底，公司已运营八座数据中心，已运营IT电力容量为103MW，使用率达88%。2020-2024财年，公司营收由17.19亿港元增至26.80亿港元，扣非归母净利润由7.83亿港元增至9.07亿港元，EBITDA Margin维持在70%左右，数据中心相关毛利率维持在52%以上水平。 我们预计公司FY2025-2027年归母净利润分别为11.31、14.20、20.08亿元，未计入可转债股本时，当前收盘价对应PE分别为14.3、11.4、8.0倍，对应EV/EBTIDA分别为14.1、11.9、9.3倍；计入可转债股本后，当前收盘价对应PE分别为24.6、19.6、13.9倍，对应EV/EBTIDA分别为19.1、16.0、12.5倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 AI高密度时代，公司进入产能规模扩张新周期 公司于2023-2024年相继落成MEGA Gateway和MEGA IDC（第一期）两大超大规模数据中心，开启产能投放新周期。MEGA IDC为集团位于将军澳的旗舰新用地项目，提供约120万平方英尺总楼面面积，其设计支持高达180MW的电力容量。MEGA IDC第一期目前已投入使用，提供约50MW电力容量，项目竣工后，公司在香港的数据中心总楼面面积将达到近300万平方英尺，电力容量将增加至超280MW，同时公司部分IDC仍具备潜在电力扩容空间。 独具互联网络，多家头部云客户入驻，租金和EBITDA高 公司拥有并营运一个海缆登陆站（HKIS-1），另一个海缆登陆站（HKIS-2）正在建设中。公司MEGA-i数据中心是亚洲第一互联中心，连接来自全球各地9条海缆系统，拥有约15000条光纤互连网线，公司自2024年3月以来开始上调光纤互联网线标准价格约10%，同时光纤互连网线数量仍保持增长；公司客户包括亚马逊AWS、阿里巴巴以及腾讯等头部云厂商客户；截至2024年下半年，公司IDC机房单机柜月平均租金约2500港元/KW/月，单机柜月平均EBITDA达到约2000港元/KW/月，远高于同业其他国际公司。 风险提示：AI及云发展不及预期、行业竞争加剧、数字经济增长不及预期 财务摘要和估值指标 1、背靠新鸿基地产，盈利能力强劲的香港AIDC龙头 1.1、深耕IDC行业数载，坐拥亚洲第一网络互联服务 新意网集团背靠母公司新鸿基地产，是香港最大的第三方数据中心供应商。公司深耕IDC行业25年，主要在中国香港地区提供行业领先的运营商和云中立数据中心服务，拥有亚洲第一的网络互联服务，为来自中国香港、中国大陆和全球各地的电信运营商、云厂商、互联网服务提供商（ISP）、内容交付网络（CDN）、OTT提供商等客户提供服务。 公司于2000年成立 ，同年在香港创业板成功上市 ， 主要包括互联优势（iAdvantage）、新意网科技(Super e-Technology)、Super e-Network三大业务。公司第一座数据中心One、第二座数据中心Jumbo在2000年相继运营，Mega-i于2001年开始运营，此后，公司持续扩张香港IDC布局，于2018年成功在香港主板上市。 公司于2023-2024年相继落成MEGA Gateway和MEGA IDC两大超大规模数据中心，开启进入产能投放新周期。截至2025财年上半年，公司已拥有八座数据中心，并将MEGA-i的高效能网络连接能力扩展到MEGAGateway、MEGA IDC、MEGA Plus等数据中心形成MEGA Campus，提供多平台云间互联。 图1：公司持续扩大香港IDC布局 公司背靠新鸿基地产，坐拥土地、电力、融资、工程等多方优势。截至2025年2月底，新鸿基地产发展有限公司全资控股子公司SuncoResources持有新意网集团73.97%股份，HSBCTrustee (C.I.)持有新意网集团0.15%股份并有权行驶新鸿基地产股东大会三分之一或以上投票权，因此，HSBCTrustee(C.I.)为公司实控人。 新鸿基地产是中国香港最大的地产开发商之一，多次为公司提供土地资源（如收购新鸿基地产香港新界沙田大厦用于运营Mega Two；租赁新鸿基地产粉岭区域大厦用于运营MEGA Fanling即时满足大客户需求）、资金借款、工程建设服务等。数据中心属于重资产行业，IDC相关企业的资本开支扩张依赖融资，我们认为背靠新鸿基地产，公司具备获得充足资金支持、卡位核心IDC地段、加速IDC建设周期、以及老旧IDC加电扩容升级等优势，有望持续巩固市场地位。 图2：公司背靠新鸿基地产，坐拥多方优势（截至2025年2月） 图3：股东借贷助力公司持续扩张（亿港元） 1.2、公司盈利能力强劲，EBITDA Margin和毛利率水平高 公司主要业务分为互联优势（iAdvantage）—数据中心及资讯科技设施业务（即IDC业务）、新意网科技（Super e-Technology）—超低电压及资讯科技系统（包括卫星电视共享天线系统（SMATV）、公共空中播送系统（CABD）、门禁、停车场控制及其他保安系统等）、Supere-Network—设计和构建宽带网络及网络运维等服务。 数据中心及资讯科技设施业务为公司贡献主要营收及利润，其余业务营收及利润占比较小。 截至2024年底，公司已运营八座数据中心，包括MEGA CAMPUS（包括MEGA-i、MEGA Plus、MEGA Two、MEGA Fanling、MEGA Gateway及MEGA IDC）+JUMBO+ONE，已运营IT电力容量为103MW，使用率达到88%，公司在拓展新IDC布局的同时在已有IDC上优化布局，持续增加可运营电力容量，营收规模持续扩大。 图4：持续扩容IDC机房，使用量维持较高水平 图5：已多次扩容存量机房，部分IDC仍具扩容空间 2020-2024财年，公司营业收入由17.19亿港元增长到26.80亿港元，复合增速为11.74%，扣非归母净利润由7.83亿港元增至9.07亿港元，EBITDA同比增速维持在10%以上，2024财年营收同比增长14.01%，归母净利润同比增长1.95%。 FY2025H1公司实现营收14.70亿港元，同比增长13.53%，实现归母净利润4.84亿港元，同比增长11.15%，EBITDA达到10.53亿港元，同比增长17%，EBITDA Margin达到72%，保持稳定。随着MEGA IDC一期客户陆续签约入驻，以及未来MEGA IDC二期及三期陆续运营，公司长期成长空间广阔。 图6：公司业绩持续稳健增长（亿港元） 图7：公司EBITDA Margin保持在70%左右（亿港元） 公司定位为中国香港高端数据中心供应商，IDC业务毛利率水平业内领先，盈利能力较强。2020-2024年财年，数据中心及资讯科技设施业务营收同比增速每年均保持在10%以上，毛利率总体保持在52%以上；超低电压及资讯科技系统业务毛利率维持在20%左右。FY2025H1，公司数据中心及资讯科技设施业务实现毛利率55.27%，同比提升2.70个百分点，超低电压及资讯科技系统业务实现毛利率18.84%，同比提升0.36个百分点，实现综合毛利率56.26%，同比提升3.34个百分点，实现净利率32.93%。 我们认为，随着DeepSeek开源模型的问世，多个公有云宣布接入DeepSeek国内云巨头相继宣布开源部分模型，有望带动AI大模型和AI应用加速落地，AI推理需求或将加速释放，持续带动IDC高功率机柜需求，中国香港是亚洲的关键网络互联节点，公司在建MEGA IDC电力容量充足，有望充分满足云厂商客户高电需求，同时伴随公司不断优化升级存量IDC电力容量，或带动单位面积机柜价格持续提升，叠加MEGA-i带来的网络互联优势，未来数据中心及资讯科技设施业务毛利率有望持续提升。 图8：公司数据中心及资讯科技设施业务持续扩张（亿港元） 图9：公司IDC机房优势显著，毛利率保持较高水平 1.3、股权激励绑定核心骨干，助力长期成长 股权激励绑定核心骨干，助力公司提升核心竞争力。公司于2022年10月28日批准新购股权计划（2022年计划），有效期10年，根据2022年计划，拟向本公司或任何附属公司、及控股公司和附属公司的董事（独立非执行董事除外）、最高行政人员、雇员授予够股权，除非获得公司股东批准，所有期权可发行的总股数合计不超过约2.34亿股，占2022年10月28日已发行总股数的10%，任何12个月期间内，个人授予期权数量不超过已发行股份1%。股权激励有助于提升公司核心人员的积极性，激发员工的主观能动性和创造力，有助于公司实现业绩增长和长远发展，提升公司核心竞争力。 表1：股权激励彰显公司信心 2、AI高密度时代，公司进入产能规模扩张新周期 2.1、AI带来大规模、高电力密度的需求，IDC向AIDC升级 数据中心作为数据经济的底座，AIGC、云计算、大数据、物联网等新兴技术的蓬勃发展有望带动对数据中心机柜的需求增长。智算中心作为AI重要的基础设施底座，为大模型训练及推理提供算力支撑，促进AI与各行各业深度融合，赋能产业数字化、智能化转型，智算中心产业链下游需求旺盛，AIDC需求有望加速释放。 智算中心产业链上游主要负责为智算中心建设提供原材料，主要涉及芯片、服务器、网络设备及制冷设备等行业，芯片为智算中心提供高算力支撑，主要以GPU、FPGA、ASIC等类型芯片为主。产业链中游参与者主要是云厂商、电信运营商、部分ICT公司和数据中心服务商，凭借资源优势和技术优势积极搭建智算中心，为下游企业提供大模型训练及平台服务，主要代表企业有国外的谷歌、亚马逊、微软等，国内的以中国电信为代表的电信运营商、以百度、阿里、腾讯等为代表的云厂商。 随着Deepseek及多个云厂商基础模型相继开源，AI大模型已经在多个细分行业如互联网、交通、金融、工业等领域应用落地，赋能下游产业进一步发展。数据中心迈入智算时代，AI算力需求快速增长，智算成为算力增长新曲线。 图10：智算中心产业链上下游 图11：香港在用机房容量居亚洲地区前列 AI推理带动香港地区AIDC需求持续增长，并带动实际用电量大幅增长，新意网集团一个重要云客户IT能耗使用量同比增长100%，同时AI带来了更多的大规模和高电力密度的需求，新意网集团国内和国际的云客户在相同的面积需要更多的IT电量负载，新的客户需要20+KW的单机柜，同时提出了40+KW的单机柜需求。 图12：AI带来实际用电量大幅增长 2.2、相继落地两大超大规模AIDC，总电力容量持续扩张 公司主要通过互联优势（iAdvantage）经营数据中心业务，互联优势为香港最大、最具网络连接的中立数据中心营运商，是公认的香港数据中心合作伙伴的首选。互联优势的客户包括全球及地区云端服务供应商、新经济行业公司、电讯公司、互联网服务供应商、大型跨国企业、本地公司及金融机构。 公司于2023-2024年相继落成MEGA Gateway和MEGA IDC（第一期）两大超大规模数据中心，开启进入产能投放新周期。MEGA IDC是香港单体最大的DC，为集团位于将军澳的旗舰新用地项目，提供约120万平方英尺总楼面面积，其设计支持高达180MW的电力容量。MEGA IDC第一期目前已投入使用，提供约500,000平方英尺总楼面面积及50MW电力容量。整个MEGA IDC发展项目竣工后，集团于香港的数据中心总楼面面积将达到近300万平方英尺，电力容量将增加至超280MW。 （1）MEGA IDC（第一期）：2024年Q1推出，按总建