农林牧渔行业周报：猪价或震荡偏弱，肉牛价格环比上涨

投资建议 行情回顾： 本周（2025.03.24-2025.03.28）农林牧渔（申万）指数收于2546.76点(周环比+0.56%)，沪深300指数收于3915.17点（周环比+0.01%），深证综指收于2026.18点（周环比-1.81%），上证综指收于3351.31点（周环比-0.40%），科创板收于1029.48点（周环比-1.29%)，农林牧渔行业指数跑赢上证综指。从一级行业涨跌幅来看，本周排名前三的为医药生物（周环比+0.98%）、农林牧渔（周环比+0.56%）、食品饮料（周环比+0.40%），农林牧渔（周环比+0.56%）排名第2。 生猪养殖： 本周生猪出栏均重为127.88公斤/头，生猪均重处于历史同期较高位置，同时本周行业冻品库容率环比+0.55pct至14.31%，近期生猪存在增重、二育以及冻品入库等累库行为，累库下生猪价格震荡，行业供给压力持续后移，预计生猪价格随着供给的增加和库存端的压力释放存在下跌空间。从猪价与体重的关联度来看：通常累库过程中猪价上涨，去库过程中猪价下跌，冻品库容率的上升和体重的上涨都是累库指标的表现，如果行业在累库过程中猪价仍持续下跌，说明整体供给较为宽松。春节后行业累库行为持续进行延缓了猪价下跌的进程，预计清明与五一节假日前后二育的出栏或导致生猪价格去库下跌，目前生猪板块景气度底部企稳。但是今年整体供给端在上半年并非特别过剩，同时下半年猪价存在分歧，预计猪价下跌过程中仍有入库行为支撑猪价，不排除短期猪价的反弹，但是整体趋势向下不变。目前关于猪价悲观预期已经在期货端有较为充分的释放，而年后价格表现强于此前预期使得整体预期略有上修，产能端缓慢的补充状态对2025年猪价的担忧存在一定的缓解，前期利空在生猪板块已经存在较为充分的释放，经历了一段时间的调整后生猪养殖企业估值处于底部区间。短期来看，2025年在大家相对悲观的情况下，整体行业预期盈利较差，若后续出现去产能行为，利好头部企业利润改善和市占率提升。中长期来看，生猪养殖行业依旧有较为优秀的中枢利润，且非洲猪瘟之后行业的快速扩张中，仍有大量企业是低质量扩充产能，行业成本方差依旧巨大，头部企业有充足的超额利润释放，建议优选低成本高质量扩张的优质企业。重点关注：牧原股份、温氏股份等。 禽类养殖： 前期白羽鸡价格超跌驱动下游屠宰场积极屠宰，目前积压鸡源已经有所消化，随着消费端的逐步回暖以及养殖户的挺价行为，白羽鸡价格有所上涨，近期由于海外禽流感的发酵，2025年1-2月国内祖代更新量仅为8.3万套，同比下降67.5%，且全部依赖国内自繁，若引种端持续终端，白羽鸡产能或出现较大下降。黄羽鸡目前在产父母代存栏处在2018年以来的低位，年后黄鸡价格的走低使得行业去产能再次进行；近期黄羽鸡价格出现较多调整，主要系下游需求偏弱导致，预计随着消费端的逐步好转，黄鸡价格有望跟随猪价回暖，行业可以取得较好盈利。展望全年，随着宏观政策的调整，预计居民需求端有望逐步回暖，餐饮消费回暖带动禽类产品消费提升和高端产品占比提高，而禽畜产品量价齐升逻辑有望增强。 牧业： 2023年以来我国肉牛养殖与奶牛养殖行业均陷入亏损状态，行业产能已经持续去化。供给端来看，国内产能的持续收缩有望在今年逐步传导至终端，同时由于海外牛肉&原奶价格的上涨，预计进口端供给或持续收缩。需求端：我国人均牛肉与牛奶需求量长期提升，此外随着宏观经济的好转，终端消费有望回暖。我们预计原奶价格在25H2有望企稳回升；肉牛方面近期活牛价格已经出现上涨，预计新一轮肉牛周期有望开启。 种植产业链： 近期在关税政策的影响下，大宗农产品价格出现较大波动，而在外部环境不确定性较强的背景下，我国持续推行种业振兴、通过提高粮食单产提升产量。在全球极端天气频发、地缘政治震荡的格局下，粮食价格波动幅度加剧，粮食安全成为我国重要的议题。在加强国内粮食安全的背景下，转基因种子商业化落地持续推进，转基因种子较传统种子或能销售出较高溢价，从而带动龙头种子企业量利齐升，我们建议关注具有先发优势和核心育种优势的龙头种企。 风险提示 转基因玉米推广进程延后/动物疫病爆发/产品价格波动。 一、本周行情回顾 本周（2025.03.24-2025.03.28）农林牧渔（申万）指数收于2546.76点(周环比+0.56%)，沪深300指数收于3915.17点（周环比+0.01%），深证综指收于2026.18点（周环比-1.81%），上证综指收于3351.31点（周环比-0.40%），科创板收于1029.48点（周环比-1.29%)，农林牧渔行业指数跑赢上证综指。 图表1：本周行业涨跌幅情况 从一级行业涨跌幅来看，本周排名前三的为医药生物（周环比+0.98%）、农林牧渔（周环比+0.56%）、食品饮料（周环比+0.40%），农林牧渔（周环比+0.56%）排名第2。在个股表现方面，农林牧渔行业中本周表现居前的有回盛生物（+100.16%）、晓鸣股份（+23.73%）、万辰集团（+14.08%）；表现居后的有东方海洋（-22.34%）、ST朗源（-19.24%）、开创国际（-18.33%）。 图表2：本周各板块涨跌幅情况 图表3：本周农业板块涨幅前十个股 图表4：本周农业板块排名靠后前十个股 二、重点数据跟踪 2.1生猪养殖：生猪供需矛盾持续积累，猪价或开启下跌 截至3月28日，全国商品猪价格为14.58元/公斤，周环比-0.88%；15KG仔猪价格为38.13元/公斤，周环比-0.52%；本周生猪出栏均重为127.88公斤/头，较上周-0.52公斤/头。 生猪养殖利润方面，周外购仔猪养殖利润为-27.13元/头，盈利周环比+15.25元/头；自繁自养养殖利润为51.83/头，盈利周环比+2.61元/头。 2025年供给或同比增加，行业养殖盈利收窄。从能繁母猪存栏数据来看2025年对应产能同比下降4%，但是我们仍需考虑行业生产效率的变化，从历史数据来看出栏量与能繁母猪存栏变化虽然趋势一致，但是变化幅度可以存在较大差异。2023Q4北方区域动物疫病较为严重，从而使得仔猪供给在2024Q3存在较大缺口，生猪价格一度超过20元/公斤。 若仅仅考虑能繁母猪存栏变化趋势，2024Q4生猪价格应该出现更大幅度的上涨，但是由于行业生产的恢复、二次育肥入场等因素的扰动，生猪价格8月份见顶后逐步回落。从仔猪数据来看，受生产效率回升的影响，新生仔猪在去年Q4已经同比转正，后续供给压力或持续增加。目前生猪养殖行业依旧处于盈利状态，春节以来由于行业增重等行为的影响，生猪价格表现好于市场预期，本周行业自繁自养利润依旧有52元/头，成本优秀的企业单头盈利超过200元/头。根据农业农村部数据，2月份能繁母猪存栏环比+0.1%，行业产能仍在持续增加，下半年供给量或持续增加，在供给端增幅较缓的背景下，行业全年或实现盈利。 图表5：能繁母猪存栏对应2025年产能下滑 图表6：生猪全年出栏仍需考虑生产效率 图表7：能繁母猪存栏同比已经回正 图表8：2024年行业生产效率有所下降 图表9：体重与猪价走势关联度较高 本周生猪出栏均重为127.88公斤/头，生猪均重处于历史同期较高位置，同时本周行业冻品库容率环比+0.55pct至14.31%，近期生猪存在增重、二育以及冻品入库等累库行为，累库下生猪价格震荡，行业供给压力持续后移，预计生猪价格随着供给的增加和库存端的压力释放存在下跌空间。从猪价与体重的关联度来看：通常累库过程中猪价上涨，去库过程中猪价下跌，冻品库容率的上升和体重的上涨都是累库指标的表现，如果行业在累库过程中猪价仍持续下跌，说明整体供给较为宽松。春节后行业累库行为持续进行延缓了猪价下跌的进程，预计清明与五一节假日前后二育的出栏或导致生猪价格去库下跌，目前生猪板块景气度底部企稳。但是今年整体供给端在上半年并非特别过剩，同时下半年猪价存在分歧，预计猪价下跌过程中仍有入库行为支撑猪价，不排除短期猪价的反弹，但是整体趋势向下不变。 目前关于猪价悲观预期已经在期货端有较为充分的释放，而年后价格表现强于此前预期使得整体预期略有上修，产能端缓慢的补充状态对2025年猪价的担忧存在一定的缓解，前期利空在生猪板块已经存在较为充分的释放，经历了一段时间的调整后生猪养殖企业估值处于底部区间。短期来看，2025年在大家相对悲观的情况下，整体行业预期盈利较差，若后续出现去产能行为，利好头部企业利润改善和市占率提升，目前板块景气度底部企稳。 中长期来看，生猪养殖行业依旧有较为优秀的中枢利润，且非洲猪瘟之后行业的快速扩张中，仍有大量企业是低质量扩充产能，行业成本方差依旧巨大，头部企业有充足的超额利润释放，建议优选低成本高质量扩张的优质企业。建议关注：牧原股份、巨星农牧、温氏股份、德康农牧、神农集团、华统股份、唐人神、新五丰、京基智农等。 图表10：全国商品猪价格走势（元/公斤） 图表11：15公斤仔猪价格（元/公斤） 图表12：猪肉平均批发价（元/公斤） 图表13：猪粮比价 图表14：生猪养殖利润（元/头） 图表15：二元母猪价格（元/公斤） 图表16：生猪出栏均重(Kg) 图表17：样本企业宰后均重（Kg） 2.2禽类养殖：禽流感持续发酵，关注鸡苗引种情况 截至3月28日，本周主产区白羽鸡平均价为7.48元/千克，较上周环比+2.05%；白条鸡平均价为13.70元/公斤，较上周环比+0.37%。父母代种鸡及毛鸡养殖利润方面，截至3月28日，父母代种鸡养殖利润为+0.23元/羽，较上周环比+0.07元/羽；毛鸡养殖利润为+0.65元/羽，周环比+0.52元/羽。 前期白羽鸡价格超跌驱动下游屠宰场积极屠宰，目前积压鸡源已经有所消化，随着消费端的逐步回暖以及养殖户的挺价行为，白羽鸡价格有所上涨，目前板块景气度底部企稳。近期由于海外禽流感的发酵，2025年1-2月国内祖代更新量仅为8.3万套，同比下降67.5%，且全部依赖国内自繁，若引种端持续终端，白羽鸡产能或出现较大下降。展望全年，下游端随着宏观政策的调整，预计居民需求端有望逐步回暖，餐饮消费回暖带动禽类产品消费提升和高端产品占比提高，而禽畜产品量价齐升逻辑有望增强。建议关注：圣农发展：具有差异化竞争优势的全产业链发展龙头；益生股份；民和股份；仙坛股份；禾丰股份；立华股份；湘佳股份等。 图表18：白羽肉鸡价格走势（元/千克） 图表19：肉鸡苗价格走势（元/羽） 图表20：父母代种鸡养殖利润（元/羽） 图表21：毛鸡养殖利润变化（元/羽） 2.3牧业：活牛价格上涨，奶价持续偏弱 奶牛产能加速去化，犊牛出现短缺，奶牧周期可期。2023年以来我国肉牛养殖与奶牛养殖行业均陷入亏损状态，肉牛由于规模化程度较低于2023年开始去产能，奶牛则在2024年开始去产能。供给端来看，国内行业产能的持续收缩有望逐步传导至终端，同时由于海外牛肉&原奶价格的上涨，预计进口端供给或持续收缩。需求端：我国人均牛肉与牛奶需求量长期提升，此外随着宏观经济的好转，终端消费有望回暖。我们预计随着供给端产能去化的逐步传导，预计原奶价格在25H2有望企稳回升；肉牛方面近期犊牛与活牛价格已经出现上涨，预计新一轮肉牛周期有望开启，板块景气度有望拐点向上。建议关注：优然牧业、现代牧业、光明肉业等。 图表22：山东活牛价格（元/公斤） 图表23：生鲜乳价格（元/公斤） 2.4种植产业链：贸易摩擦频发，关注涨价品种 粮食价格方面，截至3月28日，国内玉米现货价为2201.43元/吨，较上周环比-0.39%； 截至3月21日，CBOT玉米期货价格453.25美分/蒲式耳，较上周环比-2.37%。 国内大豆现货价为3873.63元/吨，较上周环比+0.44%；CBOT大豆期货价格为1023.00美分/蒲式耳，较上周环比-1.31%。 国内豆粕现货价3170.00元/吨，较上周环比-4.86%；豆油现货价格为8326.84元/吨，较上周环比-1.16%。 国内小麦现货价2424.33元/