利润率提升好于预期，看好持续性

事件 3月27日，公司公告24年业绩，24年收入43.1亿元/+41.4%，净利润5519.5万元/扭亏，经调整净利润1.31亿元/扭亏，经调整EBITDA 4.95亿元/+64.1%。 点评 稳步拓展，24全年净开240家，计划25年净开300家。截至24年末公司已覆盖39个城市、全年新拓10城，门店总数1008家/+36%、净开店240家，完成全年开店计划。计划25年新开300家，预计相关资本开支约5.7亿元，截至2025/3/14已新开82家，在建26家、签约62家。 订单驱动同店逆势增长，未来新市场开放外卖望带来增量。行业同店压力偏大情况下，公司24年同店销售额同比+2.5%，其中H1+3.6%/H2+1.6%；单店日均销售额13126元/+4.3%，其中单量160笔/+10.3%、订单均价82.1元/-5.4%，均价下降主因新市场占比提升 、 高客单的外卖渠道占比下降 （24年外卖占比46.1%/-13.1pct），新增长市场中部分城市尚未开通外卖，预计未来开通后望对门店销售、客单形成拉动。 门店UE持续优化，集团层面费用率下行，利润率持续改善。1H24餐厅层面经营利润率14.5%/+0.7pct，门店层面主要成本项占收入比变动看经营杠杆向上效应持续，原材料27.1%/-0.3pct，员工成本27.5%/+0.6pct（主因拓展新市场提前储备人才、新市场培训成本相对高），租金相关开支9.7%/-0.1pct，折摊4.8%/-0.3pct，广告推广5.0%/-0.2pct。集团层面员工薪资（不含股权激励）5.7%/-1.6pct，集团层面折摊1.3%/-0.5pct，管理提效、规模效应提升，经调整EBITDA利润率11.5%/+1.6pct，经调整净利率3.0%/+2.7pct，盈利能力提升进度好于预期。 盈利预测、估值与评级 公司于披萨品类竞争优势突出，快速拓店+利润率释放，预计25E~27E经调整净利2.1/3.5/5.7亿元，同比+61%/+66%/+62%，维持“买入”评级。 风险提示 短期同店增速波动风险，股票流动性风险。