股指季报：二季度降准降息可期，有望带动大盘震荡攀升。

二 季 度 降 准 降 息 可 期 ， 有 望 带 动 大 盘震 荡 攀 升 。20250330 段 福 林交易咨询号：Z0015600从业资格号：F30489350769-22116880 审核：蒋琴交易咨询号：Z0014038 季度观点及策略 基本面观点 回顾：一季度大盘探底回升，呈现小幅震荡。四大指数表现分化。 风格指数方面，风格指数跌幅不一，其中消成长风格指数跌幅靠前，其次是消费和金融风格指数，稳定和周期风格指数跌幅较小。申万行业方面，上周申万行业多数下跌，其中计算机、传媒、电子、食品饮料、商业贸易和通信等TMT和消费板块领跌，仅建筑材料、家电和公用事业板块小幅上涨。 经济：风格指数方面，5类风格指数全线下跌，其中周期跌幅靠前，金融跌幅最小。其他稳定、成长和消费指数跌幅差不多。申万行业方面，一季度申万行业涨跌分化，其中有色金属、汽车、机械设备和计算机等板块涨幅居前，其中前三者涨幅超10%；煤炭、商业贸易、公用事业和交通运输等板块跌幅居前，其中煤炭跌幅刚好超过10%。 政策：政治局定调房地产止跌回稳，提振资本市场；央行创设二大新型货币政策工具，并降准降息降低存量房贷利率；证监会提出并购重组和市值管理有望提升市场活跃。关于推动中长期资金入市工作的实施方案正式发布，每年有望为A股新增八千亿的长期资金 基本面观点 估值：上证指数估值为14.3013；处于2010年以来的63.36分位数。经过大幅拉升后，上证指数、上证50和沪深300指数进入合理区间，仍有上升空间，后续关注估值压力或者指数盈利的修复。 各主力合约套利方面，IC/IF、IC/IH可能拐头向下，IH/IF震荡上涨；IM/IF、IM/IH可能拐头向下。 资金面：在2025-01-01到2025-03-24中，ETF规模减少1128亿元。新成立的股票型规模增加675亿元。融资融券方面，2024年净流入2748亿；截止2025年3月27月，2025年一季度净流入610亿。 策略观点与展望 一季度走势虽然曲折(符合我们一季报预期)，但我们还是比较看好后市。目前来看，政策对股市的支持还是比较明显的，一季度主要是财政发力，预计货币政策大概率在二季度的后段发力。另外，随着DeepSeek模型的发布，外资投行转向看好中国资产，加上中国资产的估值在全球比较低，还是比较有吸引力。第三，从高频数据看，融资融券资金和行业主题公募基金呈现净流入较为明显，加上管理层1月发布推动中长期资金入市的实施方案，预计后市资金还是会呈现净流入。 不过全球政治经济贸易的不稳定性会影响走势节奏，另一个影响中长期走势的重要因素是上市公司业绩企稳问题(像2012年、2016年、2020年业绩企稳)，目前来看,全A业绩或有企稳，其他指数需要观察2024年年报和2025年一季报情况。 此外，随着年报和季报的公布，4月绩差股或影响市场情绪。 操作上建议中期股指4月布局，偏向IM/IF；4月可以关注多IH空IC策略；期权上，沪深300指数牛市价差策略，供参考。 风险因素：1、美联储加息；2、房地产风险再次扩散；3、关税风险。 指数行业走势回顾 指数涨跌幅 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 一季度大盘探底回升，呈现小幅震荡。四大指数表现分化。 行业涨跌幅 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 风格指数方面，5类风格指数全线下跌，其中周期跌幅靠前，金融跌幅最小。其他稳定、成长和消费指数跌幅差不多。申万行业方面，一季度申万行业涨跌分化，其中有色金属、汽车、机械设备和计算机等板块涨幅居前，其中前三者涨幅超10%；煤炭、商业贸易、公用事业和交通运输等板块跌幅居前，其中煤炭跌幅刚好超过10%。 主力合约和基差走势 主力合约和基差走势 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 四大指数方面，四大指数同样探底回升，最终震荡。基差方面，四大指数贴水在合理区间。 主力合约间关系 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 各主力合约套利方面，IC/IF、IC/IH可能拐头向下，IH/IF震荡上涨；IM/IF、IM/IH可能拐头向下。 政策经济 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 2025年2月制造业PMI为50.2%，较上次回升1.1个百分点，重新回到荣枯线之上。非制造业PMI为50.4%，较上月回升0.2个百分点。 从分项来看，2月各分项指标都出现了上升，生产回升2.7%，新订单回升1.9%，新出口订单回升2.2%，2月供需回升。出厂价格及原材料价格分别回升1.1%和1.3%，出厂价格连续二个月回升，预计PPI回升。 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 一般情况，PPI领先库存周期(1个月至1年不等，01年领先8个月，08年领先1个月、13年领先1年，15年领先6个月，平均时间大概半年)，PPI2023年6月触底回升2个月后走弱平，2024年3月以来跌幅连续收窄，7月以来PPI跌幅再次扩大，11月以来再次收窄。 12月工业企业营收连续9个月回落后首次回升2.1%，12月库存继续回落至3.3%，库存和营收整体是在下降趋势，主动去库，关注被动去库转折点。 经济 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 2025年2月社融同比多增7122亿，其中政府债券增加10956亿，而信贷同比少增3267亿。企业贷款新增同比大幅少增5300亿，其中企业中长期贷款少增7500亿，房贷出现了同比变化不大。 经济 资料来源：WIND、华联期货研究所 中长期信贷增长率由2022年8月低点震荡反复后2022年11月（10.21%）开始企稳回升以来连续上升至2023年月5月高点(12.94%)，连续21个月回落至7.04%，继续创2011年以来新低。 政策：二季度主要看降准降息 中央政治局会议：明年要坚持稳中求进、以进促稳，守正创新、先立后破，系统集成、协同配合，实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，充实完善政策工具箱，加强超常规逆周期调节，打好政策“组合拳”，提高宏观调控的前瞻性、针对性、有效性。要大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求。要以科技创新引领新质生产力发展，建设现代化产业体系。要发挥经济体制改革牵引作用，推动标志性改革举措落地见效。要扩大高水平对外开放，稳外贸、稳外资。要有效防范化解重点领域风险，牢牢守住不发生系统性风险底线。要持续巩固拓展脱贫攻坚成果，统筹推进新型城镇化和乡村全面振兴，促进城乡融合发展。要加大区域战略实施力度，增强区域发展活力。要协同推进降碳减污扩绿增长，加快经济社会发展全面绿色转型。要加大保障和改善民生力度，增强人民群众获得感幸福感安全感。 政府工作报告中货币政策“适度宽松”总基调不变，且强调“适时降准降息”，打好政策“组合拳”，加强财政、货币协同，出台实施政策要能早则早、宁早勿晚。 央行多次强调“择机降准降息”，即根据国内外经济形势、金融市场运行状况及汇率稳定需求灵活调整政策节奏。例如，降息窗口可能需等待美联储政策转向或国内经济数据确认。 政策：二季度主要看降准降息 相比去年12月，经济预测更差，通胀更高(滞涨)，而不降息，关注更多应该是通胀问题，后续关注关税问题。 2025年二次降息预期4.5-4.25至3.9，二季度美联储降息的概率超过70%。 政策：关于推动中长期资金入市工作的实施方案 提升实际投资比例。经过认真研究论证，明确了稳步提高中长期资金投资A股规模和比例的具体安排。对公募基金，明确公募基金持有A股流通市值未来三年每年至少增长10%。对商业保险资金，力争大型国有保险公司从2025年起每年新增保费的30%用于投资A股，这也意味着将每年至少为A股新增几千亿的长期资金。第二批保险资金的长期股票投资试点将在2025年上半年落实到位，规模不低于1000亿元，后续还将逐步扩大。 延长了考核周期。考核周期短是多年来制约商业保险资金、年金基金等一些中长期资金扩大A股投资的一个重要卡点。实施长周期考核，能够有效熨平短期市场波动对业绩的影响。本来是个长钱，但是考核周期过短就难以长投，通过考核周期调整，能够提升中长期资金投资行为的稳定性。这次《实施方案》进一步提出公募基金、国有商业保险公司、基本养老保险基金、年金基金等都要全面建立实施三年以上长周期考核，大幅降低国有商业保险公司当年度经营指标考核权重，细化明确全国社保基金五年以上长周期考核安排。 进一步巩固形成了落实增量政策的合力。大力引导中长期资金入市是一项系统工程。《实施方案》的制定过程中，中央金融办加强统筹协调，财政部、人力资源社会保障部、人民银行、金融监管总局、社保基金理事会等部门和我们一起紧密协同配合，创造性地开展工作，共同推进形成了刚才介绍的这些具体的、有力的政策举措，这也是重要的、利长远的制度改革。在后续落实过程中，我们将继续加强沟通协作，强化跟踪问效。 政策目的：政治局定调房地产止跌回稳，提振资本市场 中共中央政治局召开会议指出，要努力提振资本市场，大力引导中长期资金入市，打通社保、保险、理财等资金入市堵点。要支持上市公司并购重组，稳步推进公募基金改革，研究出台保护中小投资者的政策措施。 会议强调，要加大财政货币政策逆周期调节力度，保证必要的财政支出，切实做好基层“三保”工作。要发行使用好超长期特别国债和地方政府专项债，更好发挥政府投资带动作用。要降低存款准备金率，实施有力度的降息。要促进房地产市场止跌回稳，对商品房建设要严控增量、优化存量、提高质量，加大“白名单”项目贷款投放力度，支持盘活存量闲置土地。要回应群众关切，调整住房限购政策，降低存量房贷利率，抓紧完善土地、财税、金融等政策，推动构建房地产发展新模式。 政策：央行创设新型货币政策工具 央行第一次创设结构性货币政策工具支持资本市场。其中一项是证券、基金、保险公司互换便利，支持符合条件的证券、基金、保险公司使用自身拥有的债券、股票ETF、沪深300成份股作为抵押，以中央银行换入国债、央行票据等高流动性资产，这项政策将大幅提升相关机构的资金获取和股票增持。机构通过这个工具获取的资金只能用于投资股票市场。潘功胜透露，首期互换便利操作规模5000亿元，未来可视情况扩大规模。 央行行长表示，创设股票回购增持再贷款，引导商业银行向上市公司和主要股东提供贷款，用于回购增持上市公司股票。人民银行将向商业银行发放再贷款，提供的资金支持比例是服务再贷款利率1.75%，商业银行给客户办贷款的时候利率会加0.5个百分点，也就是2.25%，首期是3000亿，如果这项工作做得好，后续可以追加第二期，第三期。 2024年9月25日，人民银行开展3000亿元中期借贷便利（MLF）操作，期限1年，最高投标利率2.30%，最低投标利率1.90%，中标利率2.00%（8月中标利率为2.3%）。 央行9月23日开展1601亿元7天期和745亿元14天期逆回购操作，其中14天期逆回购利率下调10个基点至1.85%。 从9月27日起，公开市场7天期逆回购操作利率由此前的1.70%调整为1.50%。公开市场14天期逆回购和临时正、逆回购的操作利率继续在公开市场7天期逆回购操作利率上加减点确定，加减点幅度保持不变。 政策：财政部化解地方隐形债务 11月8日下午四点，全国人大常委会办公厅举行新闻发布会，公布常委会审议通过的近年来力度最大的化债举措。而市场最关注的总体化债规模大致可分为三个部分，首先是6万亿元地方债务限额，全部安排为专项债务限额，一次报批并分三年实施；其次是2024年起连续五年，在新增地方专项债券中安排8000亿元用于补充政府性基金财力，累计置换隐性债务4万亿元；最后是2029年及以后到期的棚户区