恒瑞医药业绩点评补充大家讨论的较多的问题在第一版点评基础上

业绩点评补充

• 年报展现诚意，明确列出未来3年拟获批产品，包括HER2 ADC、HR20013、SHR8058、HRX0701&HR20031等，预计2025年将贡献显著增长动力。

里程碑确认与内生增长

• 2024年授权收入27亿（含Merck首付款1.6亿欧元、GLP-1系列1亿美元），Q4确认12.5亿里程碑超预期，推测涉及Hercules股权价值（19.9%股权对价）。
• 扣除里程碑后，产品收入250亿（+11.76%），整体收入253亿（+12.1%）。内生利润若按里程碑15%所得税调整，或持平，但股权部分需进一步确认（电话会解释）。

业绩表现

• 创新药收入138.92亿（+30.6%），仿制药受集采影响下滑。研发投入大幅增加：2024年整体研发费用增16.29亿，Q4环比增8.1亿，若研发投入合理则利润增速应较好。

2025年预期

• 内生收入增速双位数：创新药+25%，仿制药微降，制剂出口贡献超1亿美元增量（3款首仿药）。里程碑收入7500万美元（DLL3）+2亿美元（默沙东Lpa），预计增厚收入20亿。
• 预计2025年整体表观收入310亿（内生290亿），内生利润52亿（增速超收入），里程碑增厚18+亿，表观利润70亿+。

恒瑞当前价值

• 创新药估值提升背景下，恒瑞相对跑输受集采、港股发行及国际化悲观情绪影响。但集采优化、港股发行推进、默沙东合作验证研发实力，叠加丰富管线（多靶点前三）及销售能力，预计估值将修复。