中金医药石药集团1093HK2024年报点评全年业绩符合预期创新管

2024年业绩符合我们预期。 公司公布2024年业绩：收入290.09亿元，同比下滑7.8%；归母净利润43.28亿元，同比下滑26.3%，经调整归母净利润46.83亿元，同比下滑25.4%，符合我们及市场预期。 集采背景下2024年成药业务收入承压，今年有望重回正增长。< 2024年业绩符合我们预期。 公司公布2024年业绩：收入290.09亿元，同比下滑7.8%；归母净利润43.28亿元，同比下滑26.3%，经调整归母净利润46.83亿元，同比下滑25.4%，符合我们及市场预期。 集采背景下2024年成药业务收入承压，今年有望重回正增长。 2024年公司成药业务收入237.36亿元(YoY-7.4%)，其中神经系统疾病收入96.45亿元(YoY+6.1%)，抗肿瘤收入44.00亿元(YoY-28.3%，主要是多美素和津优力在集采中价格降幅较大以及公司主动控库存)，抗感染收入40.86亿元(YoY 3.5%)，心血管疾病收入20.79亿元(YoY-14.8%)，呼吸系统疾病收入11.99亿元(YoY-23.1%)，消化系统疾病收入10.51亿元(YoY+18.2%)，其他领域收入12.58亿元(YoY+0.7%)。 同时，公司多款新增产品如TNK/伊立替康等产品实现快速增长，我们预计今年成药业务有望重回正增长。 创新药产品管线丰富，陆续进入收获期。 2024年公司研发费用51.91亿元(YoY+7.5%，对应研发费用率17.9%)，公司预计今年研发费用将维持在高位。 公司深耕八大创新研发平台并深化AI技术应用，2024年公司实现5款药品获批、66个IND批件以及3项突破性疗法认定。 其中，我们预计SYHX2011(白紫2)将于1H26上市，多西他赛(白蛋白)26/27年递交3L胰腺癌/2L胃癌NDA，HER2双抗2L HER2阳性胃癌(联合化疗)有望于25年提交BLA。 深化BD策略，搭建国际化BD生态系统。 2024年，公司分别完成了Lp(a)、MAT2A以及ROR1 ADC三款产品对外授权，我们认为有望于2025年1季度开始取得显著增量的授权费收入。 同时，我们建议关注EGFR ADC在今年AACR(单药)和ASCO(联合)数据读出以及对外BD进展。 此外，公司在双抗/小核酸/小分子多个领域的40~50个早研产品具备授权潜力，期待今年和未来进一步加快对外BD步伐。 盈利预测与估值。 基本维持2025年和2026年盈利预测不变。 当前股价对应2025/2026年10.1倍/8.6倍市盈率。 维持跑赢行业评级和6.80港元目标价，对应13.5倍2025年市盈率和11.5倍2026年市盈率，隐含34.4%的上行空间。