自营投资大幅提升，Q4归母净利同比+369%

业绩简评

国泰君安2024年年报显示，公司营业收入和归母净利润分别为434亿元和130亿元，同比分别增长20.1%和38.9%。ROE为8.14%，同比提升2.12个百分点。2024年第四季度单季度归母净利润为35亿元，同比增长368.9%，环比下降22.3%。截至2024年第四季度末，公司总资产和净资产分别为10477亿元和1708亿元，较2023年末分别增长13.2%和2.3%。第四季度股债双牛利好券商自营投资，交易量大幅提高，推动投资业务和经纪业务显著提升，支撑净利润同比大幅增长。

经营分析

轻资产业务：

1. 经纪业务：2024年全行业日均股基成交额同比增长22%，第四季度达到2.1万亿元，同比增长119%。公司股基交易市场份额为5.17%，同比提升0.41个百分点。第四季度经纪收入为34亿元，同比增长101.0%，环比增长146.3%。
2. 投行业务：受市场环境和政策影响，2024年公司IPO、再融资和债券承销分别同比减少86%、54%和9%。第四季度投行收入为11亿元，同比增长9.1%，环比增长77.7%，市场IPO发行节奏有所回暖，带动投行业务修复。
3. 资管业务：第四季度资管业务收入同比增长6%至10亿元，截至2024年第四季度末，华安基金和国君资管非货公募规模分别达到3842亿元和485亿元，同比分别增长14%和28%。

重资产业务：

• 2024年投资收入为148亿元，同比增长62%；第四季度投资收入为41亿元，同比增长192%，年化平均投资收益率2.9%，同比提升0.87个百分点。第四季度大幅扩表，金融资产规模达到5295亿元，较上年末增长16.2%。交易性金融资产、其他债权投资和其他权益工具投资分别较上季末增长473亿元、212亿元和128亿元。

盈利预测、估值与评级

基于公司第四季度亮眼表现，上调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为146.7亿元、165.7亿元和189.2亿元，同比分别增长12.6%、13.0%和14.2%。2025-2027年BPS分别为19.1元、20.8元和22.9元，当前股价对应PB分别为0.9倍、0.8倍和0.8倍，维持“买入”评级。

风险提示

1. 宏观经济下行、投资者避险情绪升温；
2. 资本市场改革不及预期；
3. 权益市场修复不及预期。