贵金属专题报告：欧洲局势动荡,金银迎来小阳春

请务必阅读免责声明 研究报 告 去年6月24日英国开启脱欧公投以后，掀起了一轮全球金融市场的血雨腥风，国际金银市场走出一轮轰轰烈烈的大行情，符合我们之前的预测。而日前，根据《泰晤士报》报道称，英国首相特蕾莎·梅的团队在为苏格兰于3月份举行独立公投的可能性做准备，在英国即将开启脱欧进程之际，苏格兰再闹独立的消息无疑令英国政坛前景再次蒙上阴影。英国在脱欧之后本来已经让英国经济处于历史低谷之中，而如果苏格兰再闹一下独立公投，英国经济可能会面临更加严峻的场面。 一、英国脱欧后，欧元区或分崩离析 英国脱欧的影响并不是暂时的，长期将会对全球经济及政治造成深远影响。英国脱欧或成为欧元区分崩离析的导火索，Ipsos MORI民调数据显示，英国脱欧之后，欧盟主要国家对本国脱欧的支持率均出现上涨。此外，2017年和2018年欧元区将迎来大选年，民粹主义登台势必造成欧盟政局动荡加剧。 （一）英国不是唯一一个想要退出欧盟的国家 脱欧情绪在欧洲加速蔓延，长期看欧元区分崩离析的风险持续增加。据Ipsos MORI今年最新民调数据显示，45%的欧盟国家受调查者认为自己的国家应该举行公投来决定是否留在欧盟，而假如进行公投，33%的受调查者会选择离开欧盟。其中，在意大利、法国、瑞典、比利时、波兰、西班牙以及德国，有超过四成受调查者认为其政府应组织公投来决定是否继续留在欧盟。在意大利，甚至有48%的民众表示如果进行公投将选择退出欧盟。 欧盟各主要国家支持公投及支持脱欧比例 2017年02月28日 明富金融贵金属专题报告 研究部:谢堃、侯熙东 医药行业 欧洲局势动荡，金银迎来小阳春 研究创造价值 请务必阅读免责声明2 此外，美国独立民调机构皮尤研究中心（Pew Research Center）的调查显示，欧盟内部人心涣散，近年来各成员国对欧盟的支持率出现大幅下滑。10个样本国家中有7个国家对欧盟的热情大幅下降。在法国，仅有38%受调查者对欧盟持支持态度，而这一比例在2004年达69%，2015—2016年，法国对欧盟的好感度下滑了17%。在西班牙，仅有47%对欧盟持支持态度，而这一比例在2007年达80%。2015年—2016年，西班牙对欧盟好感度下滑16%。而作为欧盟的经济龙头，德国也仅有约50%的受访者仍然支持欧盟，较2004年时下降了8%。 （二）英国脱欧示范效应引发“脱欧潮” 作为欧盟第二大经济体，英国的态度将不可避免地影响其他欧盟成员国的决定，而且其他成员国也将考量一个没有英国的欧盟是否值得参与。上文引用Ipsos MORI民调显示，英国脱欧之后，欧盟主要国家对本国脱欧的支持率均出现上涨，欧盟主要国家德国、意大利、瑞典以及匈牙利退欧支持率都出现上行并突破50%。 英国脱欧后，欧盟主要国家脱欧支持率飙升 研究创造价值 请务必阅读免责声明3 （三）欧洲迎来大选年，欧元区将持续动荡 2013年1月23日，英国首相卡梅伦正式就英国与欧盟关系前景发表讲话并承诺选民，如果赢得2015年大选，会在一年内批准相关法律，举行全民公投。这被视为16年英国脱欧公投的直接导火索。可以看出，在欧洲各成员国居民对欧盟失望情绪与日俱增多的背景下，举行脱欧公投成为政客拉拢选民的重要手段之一。而未来3年，多个欧盟国家将进行大修，各国竞选人大概率效仿卡梅伦，通过承诺脱欧公投赢得支持。届时，欧元区部分成员国举行脱欧公投将不可避免。在英国脱欧公投结束后，已有多个国家的反对党呼吁本国民众举行脱欧公投，荷兰极右翼政党Geert Wilders呼吁荷兰进行脱欧公投；法国极右翼党派国民阵线主席Marine Le Pen的侄女呼吁在法国引入民主机制并进行公投；丹麦反对党红绿联盟也表示，希望就欧盟成员国身份举行公投。 因此，可以预见的是，接下来两年，是欧洲持续政治动荡的两年。因此面对欧洲整个经济局势的不确定性的升温，避险资产将会是今年市场关注的亮点。 近两年将进行大选的欧盟国家 2017 2018 列支教士登 匈牙利 荷兰 比利时 法国 意大利 研究创造价值 请务必阅读免责声明4 阿尔巴尼亚 斯洛文尼亚 德国 瑞典 挪威 奥地利 捷克 保加利亚 拉脱维亚 卢森堡 二、你脱欧我就脱英！苏格兰再闹独立公投 今年以来，整个欧洲局势就主导了国际市场的大方向，随着欧洲民粹主义的崛起，加上几个欧元大国迎来大选，欧洲整体陷入不确定的漩涡之中。这个时候苏格兰在闹出独立公投的事件，这对于整个欧洲经济又是一次不小的冲击。 （一）梅姨“硬脱欧”成苏格兰独立导火索 自去年“脱欧”公投以来，苏格兰地区领导人曾多次表明，若苏格兰的统一市场成员地位受“硬脱欧”威胁，则将再度进行“脱英”公投。去年的“脱欧”公投中，62%的苏格兰地区选民则倾向于留在欧盟。 苏格兰民族党领袖、首席大臣斯特金强调，“这不是苏格兰作出的选择，硬性脱欧将成为经济灾难。” “我不能让苏格兰的利益被放在一边，我不准备让苏格兰走上一条不仅会损害我们的经济、而且会危害我们社会的道路”。“既然所有妥协方案都被回绝，那么苏格兰应该有机会决定自己的未来。”由此可见，梅姨的“硬脱欧”线路图将成为苏格兰独立公投的导火索。 就目前看，英国国内的矛盾和分裂将会增加的可能性是存在的，最近两年是欧洲的大选年，欧盟内部脱欧思潮不断壮大。特别是民粹主义趋向转化为政治思潮与势力，举行脱欧公投成为政客拉拢选民的重要手段之一，将会加剧英国政治、经济更加动荡，社会面临进一步分裂。 （二）苏格兰独立令欧洲局势雪上加霜 虽然苏格兰相比其他国家可能无法掀起很大的风浪，但如果苏格兰成功独立脱英，对于英国还是有较大影响的，首先是去占总面积大约1/3的北方领土，让本就狭小的战略纵深进一步缩小；然后是失去大约1/10的人口；失去Faslane海军基地，lucas空军基地，导致进一步削弱了在大西洋及西北欧的控制力度。 从苏格兰自身分析，独立后更需要对方的显然是苏格兰方面。人口只有对方的1/10，GDP更是差距甚远，独立后的苏格兰失去了完整的工业体系，失去了英格兰的高新技术产业，失去了伦敦的金融中心，万事求人。由于产业升级，苏格兰本身的工业中心格拉斯哥已经不景气几十年。爱丁堡也只能靠旅游业和文化产业。独立后的苏格兰， 研究创造价值 请务必阅读免责声明5 会沦为依靠旅游业和畜牧业支撑的欧洲三流小国，间或卖点儿北海的石油挣挣小钱。也可能走上澳大利亚，新西兰等国家利用地广人稀吸引移民的路。 从苏格兰独立这件事上看，德国和法国显然是受益方，这两个欧洲内英国最传统的战略对手是乐见英国的削弱的。英国削弱，欧盟增强，最开心的是他俩。同时苏格兰的独立再次分化了整个欧洲的势力，可以预见美国的行事会更加肆无忌惮，因为一点绊脚石都没有了。欧盟被传出有解体的言论已经不是一天两天了，同时，英伦三岛的局面将更加紧张，分解之后的国家将会激化矛盾，产生局部冲突，对于世界整体“和谐发展”的走向不利。同时，其附属岛屿争端也会因为弱势而激化。 所以此次苏格兰如果再闹独立公投可以说给本就动荡的欧洲局势再次雪上加霜。因此面对欧洲整个经济局势的不确定性的升温，避险资产将会是今年市场关注的亮点。 三、行情驱动因素：机构布局正当时 （一）黄金投资需求触底回升 从投资需求来看，去年7月以来，黄金ETF呈现持续下降的格局。投资者大量从黄金市场撤离，但整体2016年度ETF还是维持净流入的水平。今年以来，黄金ETF 投资者热情依然不减，世界最大的黄金ETF，SPDR本周继续增仓，本月持仓已增加了5.6%，是2016年6月以来最多的。 美国商品期货交易委员会(CFTC)周五(2月24日)公布的周度报告显示，截至2月21日当周，对冲基金和基金经理转而增持Comex黄金净多头头寸，净多仓攀升至11月底以来最高水平。数据显示，COMEX黄金投机净多头头寸增加14482手，至82464手。 研究创造价值 请务必阅读免责声明6 （二）白银投资需求亦触底回升 在白银的投资需求方面，相对于黄金受到宏观因素影响小，但是冲击不可避免。SLV白银ETF持仓去年以来出现快速增长并且恢复到10000吨以上，离历史峰值接近，去年以来共增加1000吨至最高11000吨，长期来看，白银ETF 持仓保持比较稳定的状态。近期流出量减少，价格出现回升。 美国商品期货交易委员会(CFTC)周五(2月24日)公布的周度报告显示，截至2月21日当周，COMEX白银投机净多头头寸增加4729手，至75475手。净多仓攀升至9月底以来最高水平，白银净多仓本周连增八周。 研究创造价值 请务必阅读免责声明7 从金银ETF和CFTC持仓看，金银前期基金净多头的缩减主要因为前期多头的回补。经过去年9月份以来的回落，当前基金净多已经恢复至相对较低位置，在避险情绪看涨的预期下，较低的基金净多头将对价格构成支持。另外，从商业头寸和掉期头寸来看，均回归至正常偏低水平。当前CFTC数据显示市场正在累计多头，随后在多头重建的需求下将对黄金和白银价格构成中线支撑。 四、投资策略：欧洲局势动荡，金银迎来小阳春 按照普遍的市场规律来看，多数时候美元指数与金银价格呈负相关。若美联储加息，那么美元指数很可能会被推高，甚至上冲110附近，在这种情况下，金银价格可能受到打压出现下行。但是，我们不要忘了2016年上半年的金银走势情况，英国退欧之后，市场避险情绪大涨，美元和金银同时出现了大涨的走势，而今年的国际风云事件仍然很多，欧洲多国今年是大选年，荷兰首当其冲，将在3月举行选举，使该地区的政治前景充满不确定性。法国紧随其后，将在4月进行首轮选举，极右翼政党民族阵线的候选人勒庞胜选的可能性，使法国的政治前景变得扑朔迷离。因此面对欧洲整个经济局势的不确定性的升温，届时，极可能再次出现美元与金银同涨的走势，金银行情再次重演2016年上半年的历史走势。 研究创造价值 请务必阅读免责声明8 更多精彩内容，敬请关注明富金融研究所！ 明富金融研究所官网：http://www.mingfu99.com/ 明富金融研究所公众号（微信号：mfjryjs） 【免责声明】 本报告版权为明富金融研究所所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，如引用须注明出处为明富金融研究所，且不得对本报告进行有悖原意引用、删节和修改，刊载或者转发本研究报告或其内容摘要的，应当注明本报告的发布人和发布日期，并提示使用本研究报告的风险。未经授权刊或者载转发本报告的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。 本报告的作者是基于独立、客观、公正和审慎的原则制作本研究报告。本报告的信息均来源于公开资料，作者对这些信息的准确性和完整性不做任何保证，也不保证所包含信息和建议不发生任何变更。作者已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点和建议仅供参考，不包含作者对贵金属价格涨跌或市场走势的确定性判断，报告中的信息或意见并不构成所述交易标的的买卖出价或征价，投资者据此作出的任何投资决策与明富金融研究所及作者无关。