油脂油料季报：政策进入敏感期 油脂油料波动或将放大

蛋白粕

• 南美大豆：丰产预期已消化，市场关注点转向全球大豆现货供给增加及巴西升贴水偏强，对进口成本提振。
• 美豆市场：焦点从南美转向北美，关注新年度种植面积与美国关税政策。美豆市场或从供给牛市转向需求熊市。
• 美豆种植面积：市场预期25/26年度种植面积大幅下降，美玉米种植面积增加。美国大豆种植性价比不高，天气情况不容乐观。
• 美豆消费：24/25年度出口进入尾声，压榨仍好于出口，但生物柴油政策不明朗，压榨能否实现USDA预估存在变数。
• 美豆库存：24/25年度库存仍有调整空间，但出口、压榨下调幅度有限，市场影响正在衰退。
• 25/26年度美豆供求平衡表：消费大幅提升，库存明显下滑，供求相对偏紧。
• 美国关税政策：对美豆出口和压榨存在较大调整空间，若关税政策长时间持续，美豆出口或大幅下调，库存回升。
• 国内豆粕市场：二季度进口大豆集中到港，供给宽松，豆粕供大于求，现货、基差承压走低，基差季节性低点或将来袭。
• 连粕市场：受CBOT大豆、巴西升贴水、人民币汇率等因素影响，9月合约波动区间在2900-3200之间。政策扰动加剧，保持逢低做多思路。

油脂

• 美豆油：库存逐步回升，需求不确定性大，出口增长空间或被南美豆油挤占，生物柴油需求前景不明朗。美豆油区间震荡。
• 马棕油：进入增产周期，供给端增长明显，出口端问题明显，国际豆棕价差倒挂抑制出口。马棕油面临回落风险。
• 国内油脂：库存稳中有增，消费相对平淡。豆油需求好于其他油脂，供给或从4月开始增加，累库或将开始。棕榈油供需双弱，与其他油脂价差或将回归。菜油短期供给充裕，未来菜籽进口量或将下滑，菜油二季度或将加速去库存，远期供求矛盾或将凸显。
• 操作建议：棕榈油逢高做空，做多豆棕、菜棕价差。