业绩符合预期，24Q4营收创新高

核心观点与业绩表现

公司2024年业绩符合预期，实现营收14.1亿元（同比+11.1%），归母净利润2.2亿元（同比+82.2%），扣非归母净利润3.0亿元（同比+8.4%）。Q4营收3.9亿元（同比+24.4%），创历史新高。海外市场营收7.7亿元（同比+15.2%），占比54.8%；国内市场营收6.4亿元（同比+6.5%），占比45.2%。毛利率方面，海外业务微降至36.0%，国内微降至27.8%。

盈利能力与费用结构

2024年综合毛利率32.3%（同比-1.4pp），主要受原材料成本上涨和市场竞争影响；净利率15.7%（同比+6.6pp），期间费用率6.2%（同比-1.3pp）。具体费用率：销售1.5%（同比-0.2pp）、管理2.1%（持平）、研发4.1%（同比-0.7pp）、财务-1.5%（同比-0.4pp）。信托理财减值影响已逐步缓解，2024年确认损失1.1亿元，但已收回579万元本金。

业务板块表现

制冷电机及风机板块营收12.6亿元（同比+10.6%），占比89.2%，其中外转子风机（7.1亿元）、冷柜电机（3.2亿元）、ECM电机（2.3亿元）分别增长18.8%、2.5%、0.5%。伺服电机板块营收1.1亿元（同比+19.0%），占比7.6%，未来受益于人形机器人产业红利。公司积极开发新品，如储能防爆电动执行机构、无框力矩电机等，多款智能产品已实现量产。

盈利预测与投资建议

预计2025-2027年净利润分别为3.6亿元、4.1亿元、4.8亿元，三年复合增长率29%。当前股价对应PE为26、22、19倍，给予2025年35倍目标PE，目标价54.95元，维持“买入”评级。关键假设包括制冷风机板块销量增速15%/10%/10%、伺服电机板块销量增速35%/30%/20%，且毛利率稳中有升。

风险提示

需关注下游需求不及预期、扩产项目不及预期、理财项目减值等风险。