业绩符合预期，24Q4营收创新高

投资要点 事件：公司发布2024年年报，2024年实现营收14.1亿元，同比+11.1%；归母净利润2.2亿元，同比+82.2%；扣非归母净利润3.0亿元，同比+8.4%；2024Q4实现营收3.9亿元，同比+24.4%；归母净利润-0.1亿元，同比减亏0.87亿元； 扣非归母净利润0.8亿元，同比+34.3%。业绩符合预期，24Q4营收创新高。 深耕国内市场，开拓国际业务，公司业绩稳健增长。2024年，公司深度挖掘国际市场潜能，受益于公司在北美、欧洲等市场的渠道扩展和品牌影响力提升，海外实现营收7.7亿元，同比+15.2%，占比提升2.0pp至54.8%，毛利率下降2.4pp至36.0%；国内实现营收6.4亿元，同比+6.5%，占比为45.2%，毛利率微降-0.6pp至27.8%。 公司基本面持续改善，盈利能力优秀。2024年公司综合毛利率为32.3%，同比-1.4pp，主要系原材料成本上涨与市场竞争加剧等影响；净利率为15.7%，同比+6.6pp；期间费用率为6.2%，同比-1.3pp；其中，销售、管理、研发和财务费用率分别为1.5%、2.1%、4.1%、-1.5%，分别同比-0.2、持平、-0.7、-0.4pp。 截至2024年底，公司及子公司信托理财合计约4.44亿元，公司基于谨慎性原则于2022-2024年分别确认公允价值变动损失0.14、2.04、1.1亿元，且2024年收回579万元本金；此前业绩受信用减值影响阶段性承压，净利率波动较大； 目前公司经营良好，基本面迎来持续改善，盈利能力有望稳步提升。 制冷电机及风机主业稳健，伺服电机增长迅速，新品研发稳步推进。得益于公司在冷链、数据中心、储能等领域的市场拓展，2024年制冷电机及风机板块实现营收12.6亿元，同比增长10.6%，业务占比为89.2%，其中外转子风机、冷柜电机、ECM电机分别实现营收7.1、3.2、2.3亿元，分别同比+18.8%、+2.5%、+0.5%；伺服电机板块实现营收1.1亿元，同比+19.0%，业务占比为7.6%。报告期内，公司积极加快高效节能、智能新产品开发和产业化进程，拓展产品在热泵、储能、工业自动化、机器人等领域的应用，完成储能行业防爆型电动执行机构、四款无框力矩电机、三款空心杯电机、四款小惯量伺服电机等产品开发，多款EC高效机翼型离心/轴流风机、AGV及移动机器人用低压伺服电机、四款小惯量伺服电机等实现量产，未来有望充分受益人形机器人产业红利。 盈利预测与投资建议。预计公司2025-2027年净利润分别为3.6、4.1、4.8亿元，当前股价对应PE为26、22、19，未来三年净利润复合增长率29%。给予公司2025年35X目标PE，目标价54.95元，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期、扩产项目建设不及预期、理财项目减值等风险。 指标/年度 盈利预测 关键假设： 假设1：制冷风机及电机板块：该板块包括外转子风机、冷柜电机、ECM电机等作业细分板块 ，受益于我国冷链物流快速发展、 新风系统、等新市场开拓， 预计公司该板块2025-2027年销量整体订单增速有望为15%、10%、10%；考虑到公司低成本ECM电机批量推广该业务综合产品单价略有下降，预计该板块2025-2027年整体营收增速为13%、10%、11%；受益于公司外转子风机大型化、ECM低成本电机批量推广，预计该板块产品毛利率有望稳中有升。 假设2：伺服电机板块：公司伺服电机业务正处于市场积极开拓中，随着公司产能提升和客户验证持续进行，该产品市占率有望快速提升，预计公司该板块2025-2027年销量订单增速有望为35%、30%、20%；受益于公司规模效益及产品迭代，产品单价及毛利率有望稳中有升。 基于以上假设，我们预测公司2025-2027年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率 相对估值 我们选取与公司同属于机电设备行业的汇川技术、卧龙电驱、江苏雷利3家公司作为可比公司，3家可比公司2025-2026年平均PE分别为36、30倍。公司是行业领先的冷链微电机企业，伺服电机等新品有望持续放量；预计公司2025-2027年净利润分别为3.6、4.1、4.8亿元，当前股价对应PE为26、22、19倍，未来三年净利润复合增长率29%；给予公司2025年35X目标PE，目标价54.95元，维持“买入”评级。 表2：可比公司估值（截至2025年3月27日）