港股公司信息更新报告：国际化战略成效显著，2024收入业绩高增

国际化战略成效显著，2024收入业绩高增，维持“买入”评级 公司2024实现收入130.4亿元（同比+106.9%，下同），归母净利润31.3亿元（+188.8%），调整后归母净利润34.0亿元（+185.9%），其中2024H2实现收入84.8亿元（+143.2%），归母净利润22.0亿元（+263.9%），调整后利润23.8亿元（+264.1%）。公司公布2025年收入指引，2025年营收增长不低于50%（总收入突破200亿元），其中港澳台及海外渠道增长不低于100%（海外收入突破100亿元），同时鉴于2024年公司收入业绩超预期，我们上调2025-2026年并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为56.3/78.1/98.2亿元（2025-2026年原值分别为35.9/45.4亿元），对应EPS为4.2/5.8/7.3元，当前股价对应PE为33.8/24.4/19.4倍，看好公司国内市占率提升及海外渠道开拓，维持“买入”评级。 盈利能力：毛净利率稳步提升，规模效应下期间费用率显著改善 公司2024年毛利率66.8%（+5.5pct），毛利率显著提升我们预计主系毛利率较高的海外业务占比提升以及供应链持续优化下上游采购成本降低所致，销售/管理费用率分别为28.0%/7.3%，分别同比-3.8/-4.0pct，规模效应下期间费率显著改善，综合影响下，公司归母净利率24.0%（+6.8pct），调整后净利率26.1%（+7.2pct）。 我们看好未来海外占比提升及本土化运营效率增加带动公司盈利能力持续提升。 IP拆分：多元化IP运营成效显著、LABUBU收入超30亿 2024年公司有13个IP销售超亿元，其中LABUBU等4个IP销售额超10亿元。 经典IP方面，Molly、SKULLPANDA、LABUBU、DIMOO四大经典IP收入73.5亿元（+170.2%），营收占比56.4%，仍然保持较高热度，其中IP LABUBU通过搪胶毛绒产品的爆火，在欧美及国内均收获大量粉丝，成为公司第一大IP，2024年收入突破30亿元。新兴IP方面，CRYBABY形象受到泰国粉丝追捧，2024年收入11.6亿元，成为公司第四大IP；另外2024年新上线了星星人、CHAKA、Nyota等新锐IP，同样表现出不俗的业绩，我们看好未来公司通过更多不同的产品去展现IP，帮助不同IP实现商业化。 渠道拆分：海外电商渠道增速靓眼，盈利能力持续优化 国内方面，2024年公司境内收入79.7亿元（+52.3%），实现经营利润26.4亿元（+112.8%），经营利润率33.1%（+9.4pct）；零售门店数量对比2023年末提升38家至401家，线上方面通过不断优化平台的运营效率，提升流量的转化，依靠丰富类别的产品吸引消费者的喜爱。海外方面，2024年公司境外收入50.7亿元（+375.2%），实现经营利润18.1亿元（+847.0%），经营利润率35.8%（+17.8pct）； 零售门店数量对比2023年末提升50家至120家，线上方面2024年泡泡玛特海外官网实现收入5.3亿元（+1246.2%）；Shopee以及Tiktok平台分别实现收入3.2/2.6亿元，主要受益于在泡泡玛特在全球品牌力和知名度的持续提升。 风险提示：海外拓展不及预期，新IP孵化不及预期、上游供给不及预期。 财务摘要和估值指标 1、国际化战略成效显著，2024收入业绩高增 公司2024实现收入130.4亿元（同比+106.9%，下同），归母净利润31.3亿元（+188.8%），调整后归母净利润34.0亿元（+185.9%），其中2024H2实现收入84.8亿元（+143.2%），归母净利润22.0亿元（+263.9%），调整后利润23.8亿元（+264.1%）。 2024年公司国内门店店效显著提升，线上渠道增长提速；海外门店持续扩张，国际化战略成效显著。展望2025全年，公司公布2025年收入指引，2025年营收增长不低于50%（总收入突破200亿元），其中港澳台及海外渠道增长不低于100%（海外收入突破100亿元）。 图1：2024营业收入130.4亿元（同比+106.9%） 图2：2024归母净利润31.3亿元（同比+188.8%） 2024年公司境内收入79.7亿元（+52.3%），境外收入50.7亿元（+375.2%），境外收入占比显著提升，由2023年16.9%提升2024年的至38.9%，展望2025年，境外业务有望继续保持强劲增长势头，2025年海外收入占比有望提至50%。 图3：2024年境外收入50.7亿元（+375.2%） 图4：2024年境外收入占比38.9%（+21.9pct） 2、毛净利率稳步提升，规模效应下期间费用率显著改善 整体盈利能力来看，公司2024年毛利率66.8%（+5.5pct），毛利率显著提升我们预计主系毛利率较高的海外业务占比提升以及供应链持续优化下上游采购成本降低所致，销售/管理费用率分别为28.0%/7.3%，分别同比-3.8/-4.0pct，规模效应下期间费率显著改善，综合影响下，公司归母净利率24.0%（+6.8pct），调整后净利率26.1%（+7.2pct）。存货周转方面，规模效应下公司存货周转天数由2023年末的133天下降至102天，营运能力显著提升。我们看好未来境外收入占比进一步提升，本土化团队及运营效率增加带动公司盈利能力持续提升。 图5：公司2024毛利率66.8%（+5.5pct） 图6：规模效应下期间费用率显著改善 3、收入拆分：LABUBU成为第一大IP，海外电商渠道增速靓 眼 3.1、IP拆分：多元化IP运营成效显著、LABUBU收入超30亿 2024年公司有13个IP销售过亿元，其中LABUBU、MOLLY、SKULLPANDA、CRYBABY销售额超10亿元，四大IP分别收入30.4/20.9/13.1/11.6亿元，分别同比+726.6%/+105.2%/+27.7%/+1537.2%。 经典IP方面，Molly、SKULLPANDA、LABUBU、DIMOO四大经典IP收入73.5亿元（+170.2%），营收占比56.4%，仍然保持较高热度，其中IPLABUBU通过搪胶毛绒产品的爆火，在欧美及国内均收获大量粉丝，成为公司第一大IP，2024年收入突破30亿元。 新兴IP方面，CRYBABY形象受到泰国粉丝追捧，2024年收入11.6亿元，成为公司第四大IP；另外2024年新上线了星星人、CHAKA、Nyota等新锐IP，同样表现出不俗的业绩，我们看好未来公司通过更多不同的产品去展现IP，帮助不同IP实现商业化。 我们认为公司凭借优秀的IP运营能力，未来IP矩阵将逐步拓宽，头部IP数量有望进一步增多；随着海外本土团队和本土渠道的增加，海外IP挖掘能力将逐步增强，有望进一步满足本土消费者的喜好。 图7：2024年四大经典IP营收占比56.4% 3.2、渠道拆分：海外电商渠道增速靓眼，盈利能力持续优化 国内方面，2024年公司境内收入79.7亿元（+52.3%），实现经营利润26.4亿元（+112.8%），经营利润率33.1%（+9.4pct），拆分来看： （1）线下渠道：2024年零售门店收入38.3亿元（+43.9%），零售门店数量对比2023年末提升38家至401家。机器人商店收入7.0亿元（+26.4%），机器人商店数量对比2023年末提升110台至2300台。 （2）线上渠道：2024年泡泡抽盒机收入11.1亿元（+52.7%），通过加强与线下门店联动重回增长；抖音收入6.0亿元（+112.2%）；天猫旗舰店收入6.3亿元（+95.0%），公司通过不断优化平台的运营效率，提升流量的转化，依靠丰富类别的产品吸引消费者的喜爱，实现收入快速增长。 （3）批发及其他：2024年收入7.5亿元（+50.7%），主要系泡泡玛特城市乐园带来收入增加所致。 海外方面，2024年公司境外收入50.7亿元（+375.2%），实现经营利润18.1亿元（+847.0%），经营利润率35.8%（+17.8pct），拆分来看： （1）线下渠道：2024年零售门店收入29.4亿元（+404.0%），零售门店数量对比2023年末提升50家至120家；机器人商店收入1.3亿元（+131.9%），机器人商店数量对比2023年末提升73台至172台。 （2）线上渠道：2024年泡泡玛特海外官网实现收入5.3亿元（+1246.2%）； Shopee以及Tiktok平台分别实现收入3.2/2.6亿元，主要受益于在泡泡玛特在全球品牌力和知名度的持续提升。 （3）批发及其他：2024年实现收入5.4亿元（+99.8%）。 分地区来看，受益于CRYBABY及LABUBU盲盒以及搪胶产品在泰国的火爆，2024年东南亚地区收入24.0亿元（+619.1%）；东亚及港澳台地区收入13.9亿元 （+184.6%）；北美收入7.2亿元（+556.9%）；欧澳及其他收入5.5亿元（+310.7%）。 展望2025年，我们预计公司将对欧洲及北美市场持续投入，公司公布最新指引预计2025年北美收入将超25亿元，目前美国市场现已开出26家门店，会员数量超过170万，未来两年将在美国持续开设两家具有地标性的旗舰店。 3.3、产品拆分：多品类高速增长，IP集团化赋能业绩成长 2024年公司手办、毛绒玩具、MEGA、衍生品及其他四个品类分别实现收入69.4/28.3/16.8/15.9亿元。手办作为公司的核心品类，实现了超过40%的增长。展望未来，公司以IP为核心的集团化会成为业绩增长的动力，积木、衍生品、毛绒、饰品等品类创新，乐园、甜品店的新业态都为公司注入新的活力，未来收入占比有望进一步提升。 春节期间，公司在上海、成都、深圳三地开设了POPOP快闪店（饰品店），预计2025年会陆续开出POPOP正店；另外，预计最早2025年暑期，以LABUBU、星星人为主题的动画短片也会和观众见面。 图8：2025年POPOP饰品店正店将陆续开设 4、盈利预测与投资建议 我们看好公司凭借其全流程高效赋能IP商业模式，随着国内全渠道体系建设日趋完善，海外市场拓展逐步加速，保持潮玩行业龙头地位，以IP为核心的集团化战略将持续推进。公司公布2025年收入指引，2025年营收增长不低于50%（总收入突破200亿元），其中港澳台及海外渠道增长不低于100%（海外收入突破100亿元），同时鉴于2024年公司收入业绩超预期，我们上调2025-2026年并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为56.3/78.1/98.2亿元（2025-2026年原值分别为35.9/45.4亿元），对应EPS为4.2/5.8/7.3元，当前股价对应PE为33.8/24.4/19.4倍，我们看好公司在国内市占率提升以及海外渠道开拓，维持“买入”评级。 5、风险提示 海外拓展不及预期：公司海外业务预计为公司未来为主要营收主要增长来源之一，由于经济、文化、政治等因素有所差异，海外拓展可能出现不及预期情况，或将对营收增长产生影响。 新IP孵化不及预期：公司的核心竞争力为全流程的IP变现模式，上游IP孵化不及预期将影响下游IP变现，新IP孵化不及预期或将对营收增长产生影响。 上游供给不及预期：公司全球业务规模逐步扩大，对供应链的要求对应逐步提高，由于公司产品均为上游厂商代工制造，如果上游厂商供给不及预期或将对营收增长产生影响。