焦煤品种手册

1.现货及市场供需的基本情况 1.1.焦煤的定义与分类 煤炭是地球上蕴藏量最丰富，分布地域最广的化石燃料。构成煤炭有机质的元素主要有C、H、O、N和S等。C、H、O是煤炭有机质的主体，占95%以上；煤化程度越深，C的含量越高，H和O的含量越低。按照用途分类，煤炭主要分为动力煤、炼焦煤与化工煤；按煤的挥发分，将所有煤从高到低分为褐煤、烟煤和无烟煤。 炼焦煤属于烟煤的一种，是煤化程度较高的一种煤。习惯上将具有一定的粘结性，在室式焦炉炼焦条件下可以结焦，用于生产一定质量焦炭的原料煤统称为炼焦煤。按照炼焦煤国标，炼焦煤可以进一步分为气煤、气肥煤、1/3焦煤、肥煤、焦煤、瘦煤。焦煤，又称主焦煤，属于强粘结性、强结焦性的炼焦煤煤种，是焦炭生产中最不可或缺的骨架原料煤种。 1.2．焦煤的需求 炼焦煤的主要用途即进入焦炉，高温炼制焦炭。炼焦的同时，会产生焦炉煤气，这部分幅产品可做进一步深加工用。所以说，炼焦煤消费直接取决于焦炭产量，间接取决于生铁产量。我国近十年的焦炭产量在2014年达到峰值，随后开始持续回落，既与焦化行业的去产能有关，也与焦炭需求的达峰回落有关。2024年我国焦化行业集中去产能较为显著，年产焦炭共4.89亿吨。 此报告版权属于国投期货有限公司各项声明请参见报告尾页 资料来源：Mysteel，国投期货 我国炼焦企业集中于华北、华东和西北地区，这三个地区的焦炭产量之和占全国的70%多，也就是炼焦煤的主要消费地之所在。此外，我国炼焦企业数量多，中小焦化企业占比大，而且较为分散，行业的企业集中度很低，这意味着炼焦煤行业相对焦化行业更具有议价优势。 1.3.焦煤的供应 近几年我国炼焦精煤产量在2013年达到峰值，随后有了显著下滑，这与煤炭产业资源整合等去产能政策有关。近几年煤炭行业又经历了一波供给侧改革后，于2019年产量有了逐步的恢复，2024年我国炼焦精煤产量受个别大矿整顿的影响回落至4.73亿吨。 资料来源：Wind 我国炼焦洗精煤的生产主要集中于山西、山东、河北各省，华北及其周边为炼焦精煤主产地。山西省是我国绝对的炼焦煤第一大省，产量占比高达45%左右。炼焦煤行业集中度并不算高，大煤矿多为国有，煤层开发条件较好，装备好，生产连续；民营多为中小矿，生产设备不及大矿，但三项费用等运营成本低。 资料来源：Wind 1.4．焦煤的进出口 我国是焦煤净进口国。2006以来，我国炼焦煤出口量显著下降，进口量却处于上升趋势，这与我国炼焦煤需求，尤其是低灰、高热强度的优质炼焦煤需求旺盛离不开干系。2024年我国进口炼焦煤达1.22亿吨，而出口仅73万吨，进口依赖度进一步抬升至21%左右。 我国进口炼焦煤的主要来源国有蒙古、俄罗斯、澳大利亚、加拿大、美国等。其中，2020年下半年以来，我国暂停了对澳大利亚煤炭的所有进口，直至2023年才恢复进口，因此蒙古煤一跃成为我国进口炼焦煤的第一大来源国。 图6：我国炼焦精煤进口来源结构 1.5.焦煤的贸易与物流 我国国内的焦煤贸易从北向南，自西向东为主，海外进口焦煤主要自环渤海港口、华东沿海及中蒙口岸流入国内市场。铁路运输是我国煤炭运输的主要方式，铁路资源大多掌握在国有大矿手上，民营煤矿以公路运输做补充，也可以以铁水路结合的方式，先由铁路运输至沿海、沿江港口，再由水路运输至南方消费地。 国内如山西焦煤等大型国有炼焦煤矿以长协（指数）定价为主，市场贸易流通为辅；民营煤矿则是随行就市的市场定价。进口煤中，蒙古煤部分以季度长协定价，剩余部分由蒙古证券交易所不定期挂牌竞价（美金）；而澳大利亚等国的进口煤定价则基本一单一议为主，可以参考普氏能源的冶金煤现货指数。炼焦煤的贸易特点决定了，国内大矿定价占主导地位但调价频率低，民营煤矿与进口煤定价更具备可跟踪性。 2.焦煤期货基础 2.1.焦煤期货合约 焦煤期货分别于1907合约及2304合约修改了合约细则，主要修改的是交割品标准， 2025年的期货合约细则见下图： 2.2.焦煤期货交易制度 2.2.1.保证金制度 焦煤期货合约的交易所保证金为合约价值的12%。交易所保证金实行分级管理，随着期货合约交割期临近，交易所将逐步提高交易保证金比例。此外，交易所可根据合约持仓量的增加提高交易保证金标准，并向市场公布，客户可通过大连商品交易所的官网查询最新合约保证金标准。http://www.dce.com.cn/dalianshangpin/sspz/487450/index.html 2.2.2.涨跌停板制度 焦煤期货合约的涨跌停板幅度为上一交易日结算价的±8%。当合约出现连续涨停板时，交易所将提高涨跌停板幅度。 若某期货合约在第N+2个交易日出现与第N+1个交易日同方向涨跌停板单边无连续报价的情况时,若第N+2个交易日是该期货合约的最后交易日,则该合约直接进入交割;若第N+3个交易日是该期货合约的最后交易日,则第N+3个交易日该合约按第N+2个交易日的涨跌停板和保证金水平继续交易。除上述两种情况之外,交易所可在第N+2个交易日收市后决定并公告,对该合约实施下列措施中的一种或多种化解市场风险:单边或双边、同比例或不同比例、部分会员或全部会员提高交易保证金;调整涨跌停板幅度；暂停部分会员或全部会员开新仓；限制出金；限期平仓；强行平仓；在第N+2个交易日收市后强制减仓。 2.2.3.限仓制度 限仓是指交易所规定会员或客户持有的，按单边计算的某一合约投资头寸的最大数额。具有实际控制关系的客户和非期货公司会员的持仓合并计算。 期货合约一般月份（合约上市至交割月份前一个月第十四个交易日）非期货公司会员和客户持仓限额见下表。需要额外注意的是，在焦煤期货各合约单日开仓量不得超过2000手。 期货合约自交割月份前一个月第十五个交易日至交割月期间非期货公司会员和客户持仓限额见下表，交割月份个人客户持仓限额为0，即不允许个人客户进入交割月。 2.3.焦煤期货交割标的 修改交割标准后，比较符合焦煤期货合约标的为经过洗选的（主）焦煤与肥煤，但实际交割中最常见的最优交割品为中硫低灰主焦煤。按照当前的交割地升贴水来看，焦煤期货的交割地点锚定在山西等国内主产地，港口具有较好的溢价。此外，焦煤交割将于2601合约开始迎来品牌交割，当前已有四个交割品牌，分别为“平煤主焦一号”“山焦日照1号”“乡焦1号”和“凯嘉一号”。 3.焦煤期货业务基础 3.1.焦煤基差的计算 计算基差之前，我们需要先找到焦煤期货的定价标的：首先必须符合交割品要求或者属于交割品牌，其次要符合标准品或替代品质量要求并计算质量升贴水，最后需要符合交割所在地要求并计算交割地升贴水。现货主焦煤商品多含8-10%的水分，因此需要对水分等进行折算扣重。 焦煤交割自2009合约起引入了滚动交割，所谓滚动交割，即在交割月第一个交易日至最后交易日的前一交易日期间，由交割卖方客户主动提出，并由交易所组织匹配双方在规定时间完成交割。 而按交割地点区分，焦煤期货交割有仓库交割和厂库交割两种，港口仓库交割为主，厂库交割参与度仍有待提升。仓库、厂库主要分布在环渤海区域，交割库通常临近港口或铁路。需 要额外注意的是，港口的仓库交割与厂库交割都设有170元/吨的升水。仓库及厂库的设置详情见http://www.dce.com.cn/dalianshangpin/ywfw/ywzy/gypjgywzy/jgckgl/1810695/index.html。还需注意，焦煤期货的最小交割单位是60吨，且仓单有效期为一个月，每月注销一次：焦煤标准仓单在每个交割月最后交割日的3个工作日内注销。 除了交割品牌外，我们梳理下来可以符合交割质量要求的主焦煤品种，主要有三种：一是进口的澳洲准一线主焦煤，是最优质的标准交割品；二是进口的蒙古主焦煤，质量指标基本符合交割标准品；三是国内山西产的中硫主焦煤，质量符合替代交割品的要求范围。我们需要将这些可参与交割的主要交割品的价格进行升贴水折算，比较多个取价后取其最低值，最终作为期价对应的仓单价格。 举例来说，假设当前山西产中硫主焦煤的日照港现货报价为1300元/湿吨，我们按照这种国产主焦煤的质量核算升贴水，发现灰分、硫分累计需要贴水25元/吨。再来看该主焦煤的水分折算，假设该品种主焦煤的实测水分为9%，那么该山西产中硫主焦煤折算盘面的价格应为（现货价格+25）/(1-超出的水分1%)-170=1168元/吨。其中，170元/吨是港口的地点升水，折算时需要减扣。如果有条件的话，更精确的算法是用产地中硫主焦煤价格+运费再折算最便宜的可交割成本。如果焦煤2509合约期货价格为1080元/吨，那么相应的基差即1168-1080=88元/吨，即期货价格贴水现货折算价格。当然了，如果要计算仓单交割成本的话，还需要额外加上约35元/吨左右的综合交割费用（包含入库费、仓储费及资金成本等）。 而针对2601合约以后的交割品牌，我们根据四个焦煤交割品牌的质量指标进行了交割升贴水的叠加测算，结果如下： 3.2.焦煤期货的策略总结 参与焦煤期货市场的主体，可交易的策略也比较丰富。但需要额外注意的是，焦煤期货交割环节比较复杂，所以除非是具备现货周转与消化能力的产业客户，我们一般不建议客户大规模参与焦煤期货近月合约的交割行情。除了焦煤矿山、焦煤采购、进口及港口贸易商可以利用焦煤期货开展套期保值操作以外，还可以开展各种套利策略。 跨期套利方面，焦煤当前的主力合约为每年的01合约、05合约和09合约，可以交易1-5合约、5-9合约以及9-1合约之间的价差，这都属于焦煤的跨期套利策略，主要基于焦煤基本面在时间维度上的变化，但需要注意的是焦煤期货的远期合约交易流动性一般不佳。 跨品种套利就更具备可操作性一些，主要有焦煤与焦炭之间的套利，这种跨品种套利叫盘面炼焦套利，现实中一吨焦炭的生产毛利大约为焦炭-1.33焦煤，我们也可以依据此比例将盘面的焦炭和焦煤期货价格计算出一个盘面模拟的炼焦利润。但需要注意的是，现实中炼焦利润是焦炭-1.33原料炼焦煤的差值，而盘面炼焦利润焦煤价格对应的是中硫主焦煤，与实际的焦化厂原料煤有一定差异，在煤价越贵的时候呈现出来的差异越大，需要额外予以注意，不能单纯参照对于炼焦利润的未来判断来进行该策略交易。 3.3.焦煤期货参与主体的总结 焦煤期货上市时间已久，但由于其交割环节具备一定特殊性，市场的参与度和流动性一直稍有偏低。实体企业如下游焦化企业、钢厂，及进口贸易商、港口贸易商，都已经或多或少的参与到焦煤期货的交易及套保中来，进口贸易商参与程度尤其较高。但炼焦煤矿参与期货市场 的数量与规模仍然较小，有待基础知识的普及与开发服务。但随着近几年煤炭价格的持续下跌，煤矿山利润也快速压缩，因此对于期货市场的需求会与日俱增。 【免责声明】 国投期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备期货投资咨询业务资格。本报告仅供国投期货有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。如接收人并非国投期货客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测只提供给客户作参考之用。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货或期权的价格、价值可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户不应视本报告为其做出投资决策的唯一因素。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所导致的任何损失负任何责任。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，本公司不对其内容的真实性、合法性、完整性和准确性负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 本报告的版权归本公司所