焦炭品种手册

1.现货及市场供需的基本情况 1.1.冶金焦炭的定义与分类 焦炭是固体燃料的一种。由炼焦煤在焦炉中经过约1000℃的高温条件干馏而获得，生产1吨焦炭大约要消耗1.33吨炼焦煤。焦炭的主要成分为固定碳（含碳量96%以上），其次为灰分，所含挥发分和硫分均甚少。焦炭多呈银灰色块状，具金属光泽。质硬而多孔。 焦炭既可以作为还原剂、能源和供炭剂用于高炉炼铁、冲天炉铸造、铁合金冶炼和有色金属冶炼，也可以应用于电石生产、气化和合成化学等领域。所以按照用途的不同，可以将焦炭主要分为冶金焦、化工焦、电极焦等等。但是焦炭主要的用途仍是用于高炉冶金，据粗略统计，世界上90%的焦炭产量用于高炉炼铁，所以我们常说的焦炭一般都指冶金焦炭。 而按照焦炭的主要质量指标，国标将焦炭质量等级由高到低分为一级焦、二级焦和三级焦，主要的分级指标可以参照下表。 1.2．焦炭的需求 我国焦炭以自产自销为主，焦炭消费主要取决于国内的生铁产量，通常炼制1吨生铁大约需要0.4-0.5吨焦炭。我国是钢铁生产大国，但生铁产量自2014年开始呈现出一定下滑态势， 此报告版权属于国投期货有限公司各项声明请参见报告尾页 这与钢铁行业上一轮的产能置换离不开干系；随后又从2018年呈现出新一波增长态势，这是供给侧改革后带来的部分表外产量流回表内所带来的统计数据增加，以及行业利润持续回升之后所刺激的新一轮产能置换投资。这基本对应的也是焦炭需求的变化趋势，随着我国钢铁供需规模基本见顶，我国焦炭的需求也面临着见顶态势。 钢铁生产重地，也就是华北及周边地区是焦炭的主要消费地，其次是华东地区，都对焦炭需求较大。 图3：我国生铁产量分地区比重 1.3.焦炭的供应 焦炭的供应增长趋势，基本与需求趋势基本相匹配。自2014年以来，我国焦炭产量基本已经见顶。随后由于焦化行业的几波集中去产能，再叠加需求端已经呈现下滑态势，因此我国焦炭供应也已经随之下降，2024年我国焦炭产量已经下滑至3.45亿吨。 资料来源：Wind 从股东主体来看，焦化厂分为钢厂自有焦化厂和独立焦化厂。我国民营独立焦化厂的比重 曾经较高，但比重在逐年缓慢下滑，如今基本各占半壁江山。并且从各地政府的政策文件要求和规划来看，未来会有更多焦化企业被并入钢厂。 由于我国炼焦煤矿主要集中在华北、华东和西北地区，产地较为分散化。2024年，排名前五的焦炭生产大省是山西（19%）、内蒙（10%）、河北（9%）、陕西（9%）、新疆（8%）。 1.4．焦炭的进出口 我国是焦炭传统净出口国，曾经一度由于国内焦化行业经历去产能后，阶段性市场价格强于海外，出现过净进口情况。但当前由于东南亚新增焦化产能对我国焦炭产品出口的挤占，我国焦炭出口规模也在持续收缩。2024年我国共出口焦炭及半焦834万吨，进口13万吨，净出口821万吨，出口占比仅1%左右。目前我国最大焦炭出口对象国为印尼，也是近几年焦化产能扩充最大的国家。 进出口关税方面，2005年我国取消焦炭出口退税，2008年8月将出口关税暂定至40%，于2013年取消，目前焦炭进出口都是零关税。 1.5.焦炭的贸易与物流 我国炼焦企业数量多，中小焦化企业占比大，而且较为分散，行业的企业集中度很低，这 意味着下游钢铁行业、上游炼焦煤行业相对焦炭行业都更具有议价优势，所以焦炭行业是个受“夹板气”的行业。当然了，这一行业格局伴随着焦炭行业去产能的逐渐深化，近几年也有所转变，焦化行业的议价权有一定程度的抬升。但随着市场价格的持续下跌，焦炭贸易商的数量与规模已经大幅下降，如今焦化厂多数都与钢厂形成了长协直供的合作关系。 国内独立焦化厂的产量除少数出口外，基本都用于国内贸易，销售往全国各地的钢厂。我国焦炭贸易也是从北向南，自西向东的格局。运输方式也是采取铁路运输、汽车运输与水路运输相结合。 2.冶金焦炭期货基础 2.1.冶金焦炭期货合约 焦炭的期货合约曾经于2201合约进行了修改，最新将于2604合约进行修改，两次修改都主要针对焦炭期货合约的交割标准。 2.2.冶金焦炭期货交易制度 2.2.1.保证金制度 焦炭期货合约的交易所保证金为合约价值的15%。交易所保证金实行分级管理，随着期货合约交割期临近，交易所将逐步提高交易保证金比例。此外，交易所可根据合约持仓量的增 此报告版权属于国投期货有限公司各项声明请参见报告尾页 加提高交易保证金标准，并向市场公布，客户可通过大连商品交易所官网查询最新合约保证金标准。http://www.dce.com.cn/dalianshangpin/sspz/487423/index.html 2.2.2.涨跌停板制度 焦炭期货合约涨跌停板幅度为上一交易日结算价的±8%。当合约出现连续涨停板时，交易所将提高涨跌停板幅度。 若某期货合约在第N+2个交易日出现与第N+1个交易日同方向涨跌停板单边无连续报价的情况时,若第N+2个交易日是该期货合约的最后交易日,则该合约直接进入交割;若第N+3个交易日是该期货合约的最后交易日,则第N+3个交易日该合约按第N+2个交易日的涨跌停板和保证金水平继续交易。除上述两种情况之外,交易所可在第N+2个交易日收市后决定并公告,对该合约实施下列措施中的一种或多种化解市场风险:单边或双边、同比例或不同比例、部分会员或全部会员提高交易保证金;调整涨跌停板幅度；暂停部分会员或全部会员开新仓；限制出金；限期平仓；强行平仓；在第N+2个交易日收市后强制减仓。 2.2.3.限仓制度 限仓是指交易所规定会员或客户持有的，按单边计算的某一合约投资头寸的最大数额。具有实际控制关系的客户和非期货公司会员的持仓合并计算。 期货合约一般月份（合约上市至交割月份前一个月第十四个交易日）非期货公司会员和客户持仓限额见下表。需要额外注意的是，目前焦炭期货单个合约在单日的开仓量不能超过100手，不同月份的合约是独立计算的。 期货合约自交割月份前一个月第十五个交易日至交割月期间非期货公司会员和客户持仓限额见下表，交割月份个人客户持仓限额为0，即不允许个人客户进入交割月。 2.3.冶金焦炭期货交割标的 冶金焦炭期货合约的交割标的主要为准一级焦，质量好于二级焦，差于一级焦。2201合约后改为干基无水，2406合约后引入平衡水分概念。 资料来源：大连商品交易所 图9：冶金焦炭期货的水分及焦末标准 3.冶金焦炭期货业务基础 3.1.焦炭基差的计算 计算基差之前，我们需要先找到焦炭期货的定价标的：首先要符合标准品或替代品的质量要求，其次需要符合交割仓库或厂库的地点要求。焦炭仓单自2201合约以后采取干基计价，现货商品多为含7-8%的水分，因此需要对水分等进行折算。且从2604合约以后，平衡水分＞1%的湿熄焦折算干基需要额外扣罚110元/吨的贴水。 焦炭交割自2009合约起已采用了滚动交割，所谓滚动交割，即在交割月第一个交易日至最后交易日的前一交易日期间，由交割卖方客户主动提出，并由交易所组织匹配双方在规定时间完成交割。 按照地点分类，焦炭交割又可以分为仓库交割、厂库交割两种，仓库交割为主，近几年厂库交割参与量也逐渐有所增加。仓库、厂库主要分布在环渤海区域，交割库通常临近港口或铁路，有些厂库位于产地，设有额外的贴水需要注意。仓库及厂库的设置详情见http://www.dce.com.cn/dalianshangpin/ywfw/ywzy/gypjgywzy/jgckgl/1810695/index.html。 还需注意，焦炭期货的最小交割单位是100吨。 因此我们可以选取符合交割质量要求的准一级焦的交割港口报价，根据具体的质量升贴水来计算折盘面干吨价格，比较多个取价后取其最低值，最终作为期价对应的仓单价格。湿吨折盘面公式为：折盘面价=湿吨价格/（1-现货所含水分）+质量升贴水。 举例来说，假设当前准一级焦的日照港现货报价为1300元/湿吨，我们按照这种准一级焦的质量核算升贴水，发现灰分、硫分累计需要升水30元/吨。再来看该准一级焦的水分和焦末的折算，假设该品种准一级焦水分为7%，焦末含量为8%，那么该准一级焦折算盘面的价格应为（现货价格-30）/(1-水分7%)*(1+超出的焦末含量1%)=1379元/吨。当然，如果有条件的话，更精确的算法是用产地准一级焦价格+运费再折算最便宜的可交割成本，但基本上 日照港的准一级焦出库价格就是折算不考虑交割成本的焦炭仓单估价的最常用价格了。如果焦炭2509合约期货价格为1650元/吨，那么相应的基差即1379-1650=-271元/吨，期货盘面大幅升水现货折算价格。当然了，如果要核算最终的仓单交割完全成本，那么还要加上约35元/吨左右的其他交割费用，包含入库费、仓储费及资金成本等。 自2026年4月第一个交易日以后，2604合约及以后的合约，都需要加入平衡水分的扣罚。至于平衡水分的具体检测方法，大商所也给出了相应的详细解释，平衡水分即焦炭达到饱和吸水后，在温度（60±5）℃、常压下干燥4小时，能够留存的水分。举例来说，假设日照港准一级湿熄焦现货报价为1360元/吨，那么由于标准的准一级湿熄焦折算盘面无质量升贴水，折算时只需要扣除约7%水分所对应的重量，即折算成盘面的价格应为1360/（1-7%）=1462元/吨。而一旦引入平衡水分概念后，湿熄焦在折算干基后还需要额外加入110元/吨的贴水，即折算盘面的价格变为1360/（1-7%）+110=1572元/吨。 3.2.焦炭期货的策略总结 参与焦炭期货市场的主体，可交易的策略很丰富。除了焦炭生产企业、采购、贸易企业可以利用焦炭期货开展套期保值操作以外，还可以开展各种套利策略。 跨期套利方面，焦炭当前的主力合约为每年的01合约、05合约和09合约，可以交易1-5合约、5-9合约以及9-1合约之间的价差，这都属于焦炭的跨期套利策略，主要基于焦炭基本面在时间维度上的变化。 跨品种套利就更多了，包括焦炭与钢材之间的套利，如焦炭和热轧板卷，焦炭和螺纹钢等等，交易的是焦炭与下游钢材之间基本面的相对强弱比较。还有一种跨品种套利叫盘面炼焦套利，现实中一吨焦炭的生产毛利大约为焦炭-1.33焦煤，我们也可以依据此比例将盘面的焦炭和焦煤期货价格计算出一个盘面模拟的炼焦利润，但需要注意的是，现实中炼焦利润是焦炭-1.33原料炼焦煤的差值，而盘面炼焦利润焦煤价格对应的是中硫主焦煤，与实际的焦化厂原 料煤有一定差异，在煤价越贵的时候呈现出来的差异越大，需要额外予以注意，不能单纯参照对于炼焦利润的未来判断来进行该策略交易。 3.3.焦炭期货参与主体的总结 焦炭期货上市时间已久，其参与主体丰富，市场运营也较为成熟。实体企业如焦化企业、贸易商、下游钢厂等，都已经或多或少的参与到焦炭期货的交易及套保中来，贸易商参与程度尤其较高。但仍有一些国营钢铁企业及较为偏远的焦化企业尚未较好的参与到期货市场中来，有待开发服务。并且要注意的是，当前焦炭期货受到限仓的影响，客户套期保值参与度较低，等待交易所进一步放开限仓规定。如今，漫漫跌势下，焦炭相关的实体企业对于如何利用期货市场辅助焦炭的远期销售及采购需求普遍具有较高的需求，但目前基差业务在焦炭期货的相关市场里还有待进一步推广、发展。 【免责声明】 国投期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备期货投资咨询业务资格。本报告仅供国投期货有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。如接收人并非国投期货客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测只提供给客户作参考之用。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货或期权的价格、价值可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户不应视本报告为其做出投资决策的唯一因素。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构