商品日报
联系人李婷、黄蕾、高慧、王工建、赵凯熙电子邮箱jytzzx@jyqh.com.cn电话021-68555105 主要品种观点 宏观：关税落地重燃避险情绪，国内企业盈利有待修复 海外方面，美国四季度GDP环比折年率上修至2.4%、PCE下修至2.6%，美国最新初请失业金人数录得22.4万人，指向劳动力市场依旧偏稳；欧盟、加拿大、巴西、墨西哥等国暗示反制特朗普汽车关税，全球贸易摩擦预期加剧，市场避险情绪浓厚。美元指数回落至104.3，10Y美债利率小幅升至4.36%，美股震荡收跌，金价再创新高，铜价高位回落，油价小幅收涨。 国内方面，1-2月工业企业营业收入同比+2.8%、利润同比-0.3%，其中私营企业利润同比-9%，利润率处于近年来低位，目前需求偏弱、物价低迷依旧是企业盈利改善的掣肘。A股小幅放量收涨，两市成交额回升至1.22万亿，科创50、上证50表现较好，行业上光刻机、创新药领涨，市场仍处于缩量盘整时期。债市方面，央行转向净回笼，资金面整体偏松，市场情绪尚在修复，对央行态度较为敏感，10Y、30Y利率回升至1.79%、2.00%。 贵金属：关税风险提振避险需求，金价再创新高 周四国际贵金属期货价格强势上攻，COMEX黄金期货站上3100美元/盎司再创历史新高，COMEX白银期货大涨3.21%报35.32美元/盎司。美国关税政策引发的避险需求持续对金银价格形成支撑。特朗普宣布对进口汽车征收25%的关税后，从加拿大到法国的各国政府威胁要进行报复。加拿大安大略省省长最新表示：美国将全部或部分给予加汽车关税豁免。昨日高盛、美银均上调目标价。高盛年底金价目标上调到了3300美元，理由是“央行和ETF需求都超预期”。美国银行则更激进认为，若全球黄金投资需求同比增长10%，金价有望在18个月内升至3500美元。美国四季度GDP年化季环比增速终值上修至2.4%，超预期增长，美联储青睐通胀指标核心PCE物价指数下修至2.6%。四季度经济增长主要受益于净出口、政府支出和商业投资的提振。 当前金价已突破3100美元再创历史新高，显示多头情绪依然高昂。预计在4月2日对等关税政策落地实施之前，不确定性导致的避险需求依然会支撑贵金属价格维持强势运行。 也需警惕关税政策落地之后，市场的交易逻辑可能会发生转变。短期关注今晚将公布的美国PCE数据是否超预期。 铜：经济放缓担忧加剧，铜价高位回落 周四沪铜主力2505合约高位回落，伦铜整数关口承压回调至9850一线，COMEX美铜调整至510美分/磅附近，国内4-5价差收窄，周四电解铜现货市场成交清淡，铜价高位运行下游补库迟缓，现货降至贴水30元/吨，昨日LME库存降至21.5万吨。宏观方面：欧盟表示可能通过限制美国大型科技公司的知识产权，对美飞机、化工品和医药等领域展开贸易反击，IMF(国际货币基金组织)预计，在特朗普实施关注政策时期，美国经济将较2024年出现放缓，但在可见的未来可能不会经济衰退，里士满联储主席巴尔金认为，当前美国经济面临难以预测的风险，贸易政策将对物价上行构成压力，在当前政策环境下企业和消费者信心不足决策困难，圣路易斯联储主席表示，如果关税引发通胀预期失控，美联储更有可能优先选择稳定物价而非兼顾就业市场，我们认为在特朗普政府接踵而至的关税背景下，美国存在滞胀风险，其他国家经济增长将面临严峻挑战，而铜作为经济晴雨表难免承压。产业方面：据国家统计局数据显示，今年1-2月，我国有色金属冶炼和压延加工业实现营业收入12855.1亿元，同比+21.3%，利润总额366.3亿元，同比+20.5%。 随着汽车关税的落地及对等关税预期的临近，美联储官员担忧贸易政策将引发通胀预期失控，欧盟和其他伙伴国拟实施法治措施，全球经济基本面受到严峻挑战，消费面美国对铜进口关税可能在短期内落地打压美伦交割套利空间；基本面上，矿端趋紧格局提供中期成本支撑，技术面伦铜未能有效站稳整数关口，预计铜价短期将转入高位回调。 铝:继续去库，铝价底部支撑仍好 周四沪铝主力收20815元/吨，涨0.56%。伦铝跌0.177%，收2559美元/吨。现货SMM均价20810元/吨，涨140元/吨，贴水10元/吨。南储现货均价20780元/吨，涨120元/吨，贴水35元/吨。据SMM，3月27日，电解铝锭库存80.2万吨，较本周一减少2.5万吨；国内主流消费地铝棒库存27.20万吨，环比上周一减少1.25万吨。宏观面：欧盟加拿大暗示报复汽车关税，特朗普警告：若联手抗美，关税会“远超”目前计划。美国2024年第四季度GDP终值年化环比增速由2.3%上修至2.4%，高于市场预期的2.3%。第四季度核心PCE物价指数升幅则由2.7%意外下修至2.6%。美国上周初请失业金人数下降1000人至22.4万人，预期为22.5万人。国家统计局最新数据显示，1-2月份，全国规模以上工业企业实现营业收入同比增长2.8%，增速比去年全年加快0.7个百分点。工业企业利润有所改善，制造业利润改善明显，1-2月份同比增长4.8%。 特朗普汽车关税引发盟友反击潮，市场风险情绪急剧下行，伦铝受拖累明显。基本面铝社会库存继续保持较好去库，同时现货贴水收敛，后续消费旺季持续进行，社库有望继续去化。沪铝基本面偏好，下方支撑稍强，预计跟跌有限，价格仍保持区间震荡。 氧化铝：氧化铝反弹有限，看好仍低位震荡 周四氧化铝期货主力合约跌1.39%，收3056元/吨。现货氧化铝全国均价3136元/吨，跌28元/吨，升水93元/吨。澳洲氧化铝F0B价格388美元/吨，持平，理论进口窗口关闭。上期所仓单库存28.3万吨，减少899吨，厂库9600吨，持平。 国内外氧化铝供应皆宽松，内外价格均弱，虽然国内期价暂时止跌，但市场对反弹空间预期不大，关注4月份新增检修产能情况，氧化铝预计延续弱势震荡格局。 锌：关税扰动加剧，锌价震荡偏弱 周四沪锌主力ZN2505合约日内窄幅震荡，夜间低开下行，伦锌大幅下挫。现货市场：上海0#锌主流成交价集中在24075~24170元/吨，对2504合约贴水10-升水10元/吨。进入新长单周期，出货贸易商较多，但盘面坚挺，下游接货意愿维持低位，升水未有起色。SMM：截止至本周四，社会库存为13万吨，较周一增加0.11万吨。 整体来看，美国2024年第四季度GDP年化增长率达到2.4%，高于预期，经济仍具韧性。但欧盟加拿大暗示报复汽车关税，特朗普警告关税会“远超”目前计划，关税带来经济前景的不确定性拖累市场风险偏好，金属走跌。下游高价接货意愿减弱，周度小幅累库，绝对水平维持同期低位，给与价格支撑。加工费反弹及副产品硫酸价格走高，均利好炼厂利润修复，部分炼厂延后检修计划，供应压力渐增预期较强，同时消费平稳，未有超季节性表现，制约价格上方空间。供需矛盾变化有限，加权持仓减少，短期宏观情绪指引，期价区间震荡偏弱。 铅：铅价窄幅震荡，等待新驱动 周四沪铅主力PB2505合约日内窄幅震荡，夜间震荡偏弱，伦铅大幅下挫。现货市场：上海市场驰宏铅17555-17610元/吨，对沪铅2504合约升水0-30元/吨；江浙地区江铜、金德铅报17555-17580元/吨，对沪铅2504合约平水。沪铅重心上移，持货商积极报价出货，炼厂厂提货源报价挺价情绪稍降，再生铅炼厂出货难度上升，部分地区再生精铅报价贴水扩大，下游企业月末采购积极不高，部分畏高观望。SMM：截止至本周四，社会库存为6.92万吨，较周一减少0.27万吨。 整体来看，期现维持高位，仓单流出量有限，库存小降。河南及山东原生炼厂陆续检修，区域货源紧张情况未有效改善。消费较为平稳，维持以销定产，高价散单成交一般。短期供应偏紧支撑铅价，但消费淡季制约上方空间，预计铅价横盘运行，日内关注17500元/吨支撑。 锡：消息指引匮乏，锡价高位盘整 周四沪锡主力SN2504合约日内先抑后扬，夜间横盘震荡，伦锡震荡偏强。现货市场： 听闻小牌对4月贴水500-贴水200元/吨左右，云字头对4月贴水200-升水100元/吨附近，云锡对4月升水100-升水300元/吨左右。 整体来看，原料供应扰动因素犹存，云南及江西地区加工费分别降至12000元/金属吨和8000元/金属吨，且仍有下行预期，成本端支撑较强，但高价下游采买寥寥，多消化库存，周度库存或延续累增。短期产业消息指引匮乏，多空因素胶着，锡价维持高位盘整。 工业硅：仓单库存高企，工业硅构建底部 周四工业硅主力2505合约底部企稳，华东通氧553#现货对2505合约升水280元/吨，交割套利空间持续为负。3月27日广期所仓单库存持降至69697手，较上一交易日增加520手，交易所施行新的仓单交割标准后，主流5系货源陆续注册入库导致仓单库存居高不下。周二华东地区部分主流牌号报价下调50~100元/吨，其中通氧#553和不通氧#553硅华东地区平均价降至10200和10150元/吨，#421硅华东平均价降至11050元/吨，上周社会库小幅降至59.1万吨仍然偏高，旺季需求不旺拖累现货价格走低。 基本面上，新疆地区开工率恢复至79%，川滇地区开工率依然偏低，供应端扩张程度有限；从需求侧来看，多晶硅提产情绪偏弱库存压力高企难有提涨空间，硅片4月开工或不及预期企业用工人数下滑，光伏电池上下游博弈程度加剧电池整体交货紧张但上行空间有限，组件市场主要以分布式订单交货为主集中式项目交付期滞后且总量偏低，光伏行业总需求下滑拖累价格陷入疲软，社会库存高企，但短期超卖信号或有所显现，技术面有一定修复需求，预计期价短期将震荡逐步构建底部。 碳酸锂：弱预期延续，锂价低位震荡 周四碳酸锂期货价格震荡运行，现货价格小幅上涨。SMM电碳价格上涨200元/吨，工碳价格上涨200元/吨。SMM口径下现货升水2504合约100元/吨；原材料价格相对平稳，澳洲锂辉石价格下跌0美元/吨至835美元/吨，津巴矿价格下跌0美元/吨至790美元/吨，国内价格（5.0%-5.5%）价格下跌0元/吨至5635元/吨，锂云母（2.0%-2.5%）价格下跌0元/吨至1780元/吨。仓单合计36135手；匹配交割价74100元/吨；2505持仓22.29万手。 盘面上，持仓一日游行情延续，多头有伺机拉涨迹象，但持续持仓意愿较低，整体表现出拉涨后离场。产业上，材料厂预期较为悲观，电池订单增量预期保守，需求侧缺乏驱动预期。4月锂盐进口或将大幅收缩，但盐湖锂仍将持续放量，供给结构将逐渐呈盐湖升硬岩锂降的趋势，成本重心或将进一步下移，关注日内高空机会。 镍：警惕印尼政策扰动，建议观望 周四镍价震荡运行，SMM1#镍报价130850元/吨，下跌25，进口镍报129950元/吨，下跌25。金川镍报131800元/吨，上涨25。电积镍报129900吨，下跌25，进口镍升水0元/吨，上涨0，金川镍升水1850元/吨，上涨50。SMM库存合计4.71万吨，较上期增加1652 吨。当周初请失业金人数22.4万人，预期22.5万人，前值22.5万人；美国第四季度实际GDP年化季率终值2.4%，高于预期的2.3%；第四季度实际个人消费支出季率终值4%，低于预期的4.2%；四季度核心PCE物价指数年化季率终值2.6%，低于预期的2.7%。美联储票委，圣路易联储主席穆萨莱姆表示，关税对通胀的影响可能不是暂时的，其次生效应会使通胀走高的风险更大，这与鲍威尔的“暂时论”相悖。 宏观上，高频劳动力数据表现相对稳定，美国修正后的四季度经济数据褒贬不一，虽然GDP整体略超预期，但消费类数据已明显下滑。产业上，4月临近，根据印尼官方前期表态，新的税改方案或在近期发布，警惕市场情绪波动。红土镍矿价格维持高位，镍铁依旧强势，但不锈钢库存压力尤在，镍铁上行仍有阻碍。镍价下跌后，市场采买有所回升，升贴水略有上调。近期警惕政策扰动，建议观望。 螺卷：需求增速放缓，钢价震荡走势 周四钢材期货震荡调整。现货市场，昨日现货成交9.9万吨，唐山钢坯价格3070（0）元/吨，上海螺纹报价3240（-20）元/吨，上海热卷33
