业绩稳健增长，电解铝产量显著提升

核心观点与关键数据

云铝股份2024年年报显示，公司业绩稳健增长，电解铝产量显著提升。报告期内，公司实现收入544.5亿元，同比增长27.6%；归母净利润44.1亿元，同比增长11.5%。第四季度业绩受成本端价格上涨影响波动较大，但随着近期氧化铝价格回落，盈利有望恢复。

关键数据：

• 产量增长：2024年，公司氧化铝产量为140.9万吨，同比下降1.4%；原铝产量为293.8万吨，同比增长22.5%；铝合金及铝加工产品产量为125.4万吨，同比增长1.8%；碳素制品产量为80.6万吨，同比增长2.8%。电解铝产量增长显著，主要得益于公司积极争取用电负荷，实现快速复产。
• 产能与开工率：至2024年末，公司氧化铝产能为140万吨，绿色铝产能为305万吨，全年开工率分别为100.6%和96.3%。2025年主要生产目标为：氧化铝/电解铝/铝合金及加工产品/炭素制品分别为141/301/128/78万吨，维持稳定。
• 成本与费用：2024年公司销售/管理/研发/财务费用率合计为1.91%，同比下降。毛利率/净利率为13.2%/8.1%，同比下降，主要受第四季度成本端价格上涨影响。2025年2月，铝现货/氧化铝均价分别为2.05/0.35万元/吨，氧化铝价格显著回落。
• 财务指标：至2024年末，公司资产负债率为23.2%，同比持续下降；全年ROE为15.6%，同比略升。

研究结论与投资建议

报告认为，云铝股份作为一体化绿色铝龙头，竞争优势明显，长期成长可期。公司维持“买入”评级。预计公司2025-2027年归母净利润分别为54.1/58.4/60.5亿元。

风险提示：产品价格波动风险、电价调整及限电风险、下游需求不及预期。