全球改性塑料龙头，开拓高端材料应用

公司为全球改性塑料龙头，优势明显，业务板块分为改性塑料、新材料、绿色石化、医疗健康四大板块。

• 改性塑料板块：公司是全球规模最大、产品种类最为齐全的改性塑料生产企业，预计2025年产能超300万吨，其中海外产能超35万吨，环保再生塑料产能约50万吨。下游应用领域包括家电、汽车、电子电器等传统领域，以及机器人、低空飞行器等新兴领域。海外业务发展速度快，毛利较高。原油价格下降有望提高公司改性塑料板块毛利。
• 新材料板块：公司不断充实产品品类与产能，成为公司重要增长点。特种工程塑料领域，公司不断研发新牌号产品，开拓新的应用领域，已实现在电子电器、新能源车、机器人和无人机等领域的应用。近年公司积极扩充产能以满足市场需求，目前拥有2.1万吨高温尼龙产能、2.1万吨LCP产能、3.6万吨碳纤维产能以及0.66万吨PPSU产能。可降解塑料方面，目前公司拥有18万吨PBAT产能和3万吨PLA产能，市占率国内领先。
• 绿色石化板块：公司向上游布局了宁波金发和辽宁金发两个子公司，构建了“丙烷-丙烯-聚丙烯树脂-改性聚丙烯”和“丙烷-丙烯-丙烯腈-ABS树脂-改性ABS”产业链，保障了核心原料的供应安全与品质稳定。然而，由于国内近期产能扩张迅速，绿色石化业务对公司业绩产生了拖累。目前，公司通过降低能耗物耗、提高开工率等管理手段降低经营成本。同时，公司还借助资本运作，在保持对辽宁金发控制权并实现并表的前提下，降低了其控股比例。
• 医疗健康板块：公司持续开发新品、拓展海外市场，经营持续好转。公司专注于研发、生产和销售工业劳保防护用品、非织造材料、IVD耗材等工业及医疗健康领域的产品。公司计划加大海外市场的拓展力度，丁腈手套产销量有望保持增加。

投资建议：预计2024-2026年公司归母净利润为8.92/13.45/17.01亿元，摊薄EPS为0.33/0.50/0.64元。综合绝对估值与相对估值，股票合理估值区间在12.85-15.33元之间，相对于目前股价有14.43%-36.51%溢价空间。首次覆盖，给予“优于大市”评级。

风险提示：原材料成本上涨、新产品放量及市场推广的风险、技术被赶超或替代的风险、新项目建设及产业化进度不及预期、汇兑风险等风险。