黄金行业专题：金价强势，黄金股配置价值凸显

核心观点

• 金价持续上涨： 2025年年初，COMEX金价涨幅约13.42%，沪金涨幅约12.53%。主要原因是地缘风险（美国对外加征关税、伦敦金逼仓风险、俄乌冲突和中东局势）、中美博弈（弱化美元）、美联储主席偏鸽派表态以及美元信用下降。
• 金价持续创新高： 美元在全球外汇储备占比长期下降，央行购金量持续增长，地缘政治风险和经济不确定性使得黄金成为稳定的战略资产，预计金价年内有望保持强势。
• 金价和黄金股股价背离： 从2020年初至今，沪金涨幅约88%，黄金股涨幅约126%。主要原因是前两年黄金产量增速放缓，未来两年有望提速；企业利润有所起伏，但兑现度有望持续提升；黄金股估值持续下降，2025年估值性价比高。
• 未来展望： 预计2025年黄金均价同比2024年仍会有明显提升，主流金矿企业PE在10-15倍之间。

关键数据

• COMEX金价涨幅： 2024年至今约27.39%，2025年年初约13.42%。
• 沪金涨幅： 2024年至今约28.21%，2025年年初约12.53%。
• 全球央行购金量： 2022年1082吨，2023年1037吨，2024年1045吨。
• A股核心金矿企业矿产金产量： 2023年约85.98吨，2024年约92.27吨，2025年预计108.30吨，2026年预计122.30吨。

研究结论

• 黄金价格和黄金股股价有所背离，后市估值有望修复。
• 未来两年黄金产量有望提速，企业利润兑现度有望持续提升。
• 2025年黄金均价同比2024年仍会有明显提升，主流金矿企业PE在10-15倍之间。
• 相关标的：山东黄金、山金国际、中金黄金、赤峰黄金、湖南黄金、紫金矿业、招金矿业、玉龙股份。