平安银行(000001)零售转型持续深化，负债成本改善提速

业绩同比承压：公司2024年实现归母净利润445.08亿元，同比-4.2%，增速较1-3Q24-4.4pct，其中4Q24单季度归母净利润47.79亿元，同比-29.9%。 零售转型持续深化，对公业务支撑利润：1）内外部因素综合影响下，利息收入压力仍大。规模方面，2024年生息资产规模维持平稳增长，贡献业绩4.3pct；价格方面，2024年市场利率中枢下行，贷款收益率承压，叠加公司内部主动调整资产结构，2024年净息差拖累公司业绩25.1pct。2）其他非息收入贡献业绩。公司较好把握债市行情，投资损益增速亮眼，驱动公司其他非息收入贡献业绩9.3pct。 规模增长放缓，企业端支撑信贷。2024年末资产、负债分别为5.77万亿元、5.27万亿元，同比+3.3%、+3.1%，增速均较3Q24末-0.9pct。贷款方面，零售端持续压降，企业端支撑规模。公司2024年末发放贷款及垫款共3.29万亿元，同比-0.8%。企业贷款余额1.42万亿元，同比+17.0%，在全部贷款中的占比提升至42.1%，支撑了贷款规模。零售贷款方面，继续主动压降高风险资产，零售贷款规模同比-10.6%至1.77万亿元，在全部贷款中占比降至52.4%，其中优质资产住房按揭贷款规模持续提升至3261亿元。 息差持续下行，负债成本优化。银行让利实体经济导向下，公司2024年净息差1.87%，同比2023年-51bp。1）环比来看，4Q24负债成本优化提速。4Q24公司净息差收窄17bp，幅度环比走扩，主要系政策组合拳落地公司贷款收益率单季下行45bp所致。但从负债端来看，4Q24公司存款成本率下降12bp，维持较高的降幅，同时已发行债务证券、同业及其他业务成本率分别优化10bp、16bp，降幅明显，驱动公司计息负债成本率下降13bp，优化幅度超过前两个季度。2）展望2025，净息差仍有压力，但降幅有望收窄。2025年货币政策基调为适度宽松，息差方面仍有压力。存款方面挂牌利率有望继续调降，尽管存款重定价节奏慢于贷款，但结合过往多轮存款挂牌利率调降和公司存款成本管控效果显现，公司息差降幅有望收窄。 投资建议：公司顺应外部环境变化，扩大中低风险客群占比，中长期业务基本盘有支撑。随系列促消费政策持续发力，有望支撑居民收入预期改善，公司零售业务有望受益。我们预计公司2025-2027年归母净利润同比增长-0.4%、2.8%、3.5%，对应2025-2027年PB估值0.48倍、0.45倍、0.42倍。 风险提示：经济复苏不及预期，政策力度不及预期，资产质量波动。 盈利预测： 1零售转型持续深化，对公业务支撑利润 营收业绩同比承压。公司2024年实现营收1466.95亿元，同比-10.9%,增速较1-3Q24+1.6pct，其中4Q24单季度实现营业收入351.13亿元，同比-5.3%；2024年实现归母净利润445.08亿元，同比-4.2%，增速较1-3Q24-4.4pct，其中4Q24单季度归母净利润47.79亿元，同比-29.9%。 图1.营收和归母净利润同比增速 图2.累计业绩同比增速VS.行业平均 分业务来看，零售战略转型深化，对公业务支撑公司利润。零售业务方面，公司一方面推动贷款业务结构优化，2024年零售业务收入占比较2023年下降9.8pct至48.6%，另一方面推动零售业务提质增效，全面升级零售风险体系，2024年计提零售业务减值损失487.29亿元，占公司全部减值损失的98.6%。对公业务方面，公司围绕重点领域发力，2024年实现营业收入638.41亿元，营收贡献占比提升至43.5%，实现净利润354.41亿元，利润占比提升至79.7%，一定程度上缓解了公司零售转型过程中的利润压力。 表1.分部盈利数据 分拆业绩贡献因素：1）内外部因素综合影响下，利息收入压力仍大。规模方面，2024年生息资产规模维持平稳增长，贡献业绩4.3pct，幅度较1-3Q24略有下降； 价格方面，2024年市场利率中枢下行，贷款收益率承压，叠加公司内部主动调整资产结构，零售贷款占比下降，2024年净息差拖累公司业绩25.1pct。2）其他非息收入贡献业绩。公司较好把握债市行情，投资损益增速亮眼，驱动公司其他非息收入贡献业绩9.3pct，较1-3Q24进一步提升1.7pct。3）降本增效效果显现。公司全面推进数字化转型、减少职场及日常运营支出，2024年一般业务管理费用156.19亿元，同比-15.9%，资源配置效率提升，成本费用对业绩影响由拖累转为贡献，2024年贡献业绩0.3pct。4）拨备继续贡献业绩。公司整体减值计提下降，2024年拨备计提贡献业绩5.7pct，幅度较1-3Q24下降。 表2.业绩归因分析 2规模增长放缓，企业端支撑信贷 规模增长边际放缓。2024年末资产总计、负债总计分别为5.77万亿元、5.27万亿元，同比+3.3%、+3.1%，增速较3Q24末-0.9pct、-0.9pct，边际来看规模增长放缓，主要受公司同业资产、负债增速下降影响，其中2024年末同业资产同比+1.6%，较3Q24末-31.7pct；同业负债同比-8.0%，较3Q24末-20.0pct。 图3.规模扩张同比增速 表3.资产负债规模及结构 贷款方面，零售端持续压降，企业端支撑规模。公司2024年末发放贷款及垫款共3.29万亿元，同比-0.8%，增速较3Q24末+0.3pct。其中企业贷款方面，公司在产业金融、科技金融、供应链金融、跨境金融、普惠金融五个方面重点发力，聚焦“做精行业、做精客户、做精产品”，2024年末企业贷款余额1.42万亿元，同比+17.0%，在全部贷款中的占比提升至42.1%，支撑了贷款规模。零售贷款方面，继续主动压降高风险资产，零售贷款规模同比-10.6%至1.77万亿元，在全部贷款中占比降至52.4%，经营贷、消费贷、信用卡应收账款余额均环比压降，同时提升基石类业务占比，优质资产住房按揭贷款规模持续提升至3261亿元。 表4.贷款规模及结构 存款规模环比平稳，定期化趋势延续。2024年末公司吸收存款3.59万亿元，同比+3.9%，环比来看4Q24公司吸收存款规模下降2亿元，保持平稳。结构上看，2024年末公司定期存款占比66.3%，较1H24末提升0.5pct，定期化趋势仍持续。 表5.存款规模及结构 3息差持续下行，负债成本优化 银行让利实体经济导向下，公司2024年净息差1.87%，同比2023年-51bp。具体来看：1）资产端收益率压力仍大。2024年生息资产收益率同比-61bp至3.97%，主要受内外部因素共同作用导致：外部来看，2024年市场利率中枢下行，贷款方面LPR利率下调、存量房贷利率重定价、信贷有效需求不足等多重因素叠加拖累息差；内部来看，公司发力零售战略转型，主动压降高风险资产，也影响了公司贷款收益率表现。2）负债成本持续优化。公司积极加强高成本存款产品管控，叠加存款挂牌利率效果显现，公司计息负债成本率同比-13bp至2.14%，支撑净息差。 3）环比来看，4Q24负债成本优化提速。4Q24净息差收窄17bp，幅度环比走扩，主要系政策组合拳落地公司贷款收益率单季下行45bp所致，其中个人贷款受LPR利率、存量房贷利率调降综合影响，收益率下行64bp，为主要拖累项。但从负债端来看，4Q24公司存款成本率下降12bp，维持较高的降幅，同时已发行债务证券、同业及其他业务成本率分别优化10bp、16bp，降幅明显，驱动公司计息负债成本率下降13bp，优化幅度超过前两个季度。4）展望2025，净息差仍有压力，但降幅有望收窄。2025年货币政策基调为适度宽松，央行多次表示将“择机降准降息”，预计LPR利率将继续调降，驱动银行贷款收益率下行，公司息差方面仍有压力。同时存款方面挂牌利率有望继续调降，尽管存款重定价节奏慢于贷款，但结合过往多轮存款挂牌利率调降和公司存款成本管控效果显现，息差降幅有望收窄。 图4.净息差（最新口径）VS.行业平均 图5.资产负债收益成本率 表6.资产/负债单季平均收益率/付息率 4中收业务仍承压，其他非息增速亮眼 中收业务方面，银保渠道降费影响仍持续，公司2024年实现净手续费及佣金收入241.12亿元，同比-18.1%，其中银行卡手续费收入、代理及委托手续费收入均同比下降，4Q24实现净手续费及佣金收入54.01亿元，环比略有下滑。其他非息收入方面，债牛行情下，公司较好把握市场机遇，全年实现投资收益246.04亿元，同比+53.3%，驱动公司净其他非息收入同比+68.7%至291.56亿元，其中4Q24单季度实现88.21亿元，同比+123.4%，增速亮眼。 表7.非息收入规模及同比增速 5资产质量稳健，风险抵补能力充足 资产质量保持稳健。2024年末不良率1.06%，同比、环比均持平，资产质量持续稳健。前瞻指标方面，2024年末贷款关注率1.93%，同比+18bp，环比-4bp，逾期率1.81%，同比+5bp，预计主要受零售资产质量波动影响。 图6.资产质量指标变化情况 图7.不良率VS.行业平均 对公不良率略有上浮，零售不良率优化。具体来看：1）2024年末公司对公贷款不良率0.79%，较1H24末上浮13bp，主要受公司部分涉房业务风险增加，房地产业不良率上浮53bp至1.79%所致，公司此类业务均有抵押担保，预计后续风险可控。2）2024年末公司个人贷款不良率1.39%，较1H24末下降3bp，经济周期波动下，部分个人客户还款能力受到影响，银行业零售不良整体承压，公司通过主动调整客群和资产结构、加大不良贷款处置，实现个贷资产质量优化，其中消费性贷款、信用卡营收账款不良率分别-11bp、-14bp。 表8.分产品不良贷款率 拨备覆盖水平平稳。2024年末拨备覆盖率251%，环比3Q24末略下降0.48pct，风险抵补能力维持充足，随重点领域风险持续化解，公司资产质量有望持续稳健。 图8.拨备覆盖率VS.行业平均 6业绩压力下，分红率环比略有下降 公司计划2024年全年以每10股派发现金股利6.08元（含税），合计派发现金股利人民币117.99亿元，对应分红率26.51%，以2025年3月18日收盘价计算对应股息率5.31%。环比来看，2024年公司分红率下降3.53pct，在业绩负增压力下分红下滑幅度不大，股息率水平有望继续保持在上市银行前列。 表9.现金分红情况统计 7投资建议 公司顺应外部环境变化，扩大中低风险客群占比，中长期业务基本盘有支撑。随系列促消费政策持续发力，有望支撑居民收入预期改善，公司零售业务有望受益。 我们预计公司2025-2027年归母净利润同比增长-0.4%、2.8%、3.5%，对应2025-2027年PB估值0.48倍、0.45倍、0.42倍。 8风险提示 1）经济复苏不及预期：若经济增长动能持续偏弱可能影响公司信贷投放，影响公司收入表现。 2）政策力度不及预期：若货币、财政政策推动作用不足可能影响有效信贷需求。 3）资产质量波动：经济波动过程中企业、居民收入易产生波动，影响公司资产质量。