核心观点
海外主要发达经济体2025年一季度表现出滞胀特征，全球贸易的不确定性因素增加，关税战导致通胀预期上升，而经济增长预期反而受到抑制。美国通胀方面本身就具备较强韧性，在特朗普关税战政策下通胀预期有抬升势头，使得美联储放缓降息节奏，3月美联储议息会议保持利率不变。欧洲传统优势产业的高端制造业受到能源成本上升、地缘冲突风险、产业资本外流、科技竞争力弱等消极影响，正面临着经济增速放缓、通胀居高不下的窘境，未来或陷入“滞胀”。另外欧洲“再军事化”将提升政府财政支出能力，进一步推升通胀压力，制约央行货币政策决策。受到大米等食品价格上涨以及“春斗”带来的薪资上升的共同影响，日本通胀回升较快，因此日本央行在1月重启货币正常化进程，加息25BP至0.5%。不过日本经济增长的持续性动能不足，在全球产业特别是新科技产业的整体竞争力有所不足，日本央行在3月保持利率不变。
国内经济情况
自去年9月底一系列稳增长政策密集推出以来，国内宏观经济保持复苏势头，四季度实际GDP增长5.4%，较三季度大幅上行0.8个百分点，全年完成经济增长目标。不过，2025年1-2月的经济数据边际放缓，说明经济内生性增长动能仍有所不足，目前国内经济的主要问题仍然在于有效需求不足，特别是居民部门的需求恢复偏缓慢。这就需要政策端协同发力，实施适度宽松的货币政策以及更加积极的财政政策。短期内货币政策将根据国内外金融形势择机选择宽松力度和节奏，短期内降息预期有所放缓。财政政策在两会期间落地，总量上逆周期调节力度有所加大，包括提高财政赤字率至4%，增加政府债券发行规模至1.3万亿超长期特别国债和4.4万亿地方政府专项债，结构上更偏向消费和科技。央行2025年一季度例会，向市场传达出短期降息预期减弱、稳汇率诉求不减、结构性支持科创与股市等信息。两会之后，提振消费的相关政策快速落实，未来有望促进消费加快复苏和打通内循环堵点。
关键数据
- 美国：1月CPI环比上涨0.5%，核心CPI环比上涨0.4%；2月CPI环比上涨0.3%，同比涨幅为2.9%。
- 欧洲：3月6日，欧洲央行如期降息25个基点至2.75%。
- 日本：1月24日，日本央行加息25BP至0.50%；3月19日，日本央行维持利率在0.5%不变。
- 中国：2024年四季度实际GDP增长5.4%；2月末，人民币贷款余额261.78万亿元，同比增长7.3%。
- 中国财政政策：2025年财政赤字率提高至4.0%，政府债券方面拟新增发行4.4万亿地方政府专项债和1.3万亿超长期特别国债。
研究结论
海外经济滞胀风险上升，国内经济温和复苏但内生动力不足，需要政策协同发力。短期内货币政策宽松预期减弱，财政政策更加积极，结构上偏向消费和科技。未来需关注国内外经济金融形势，择机选择货币宽松力度和节奏，推动消费复苏和内循环畅通。
