2024年年报点评：服驱动业绩增长，海外业务加速发展

矿服业务驱动公司营收及利润稳健增长。2024年公司实现营业收入136.52亿元，同比增长17.6%；归母净利润8.98亿元，同比增长25.4%；销售净利率8.59%，同比提升0.17pcts。2024年公司归母净利润的增长主要源自矿服收入的增长，公司紧持续加大在国内外重要地区的市场投入，公司大客户数量和大项目占比逐年稳步提升。2024年公司矿山开采业务实现营业收入108.11亿元，同比增长21.01%，毛利率17.72%，同比提升0.90pcts。 积极整合民爆产能，持续优化民爆产能布局。2024年公司收购了阳生化工及青岛盛世普天两家企业控股权，新增炸药产能8.2万吨/年，并于2025年2月完成对雪峰科技控股权的收购，公司拥有炸药产能提升至69.75万吨/年，位列全国前二。在整合民爆产能同时，公司通过将富余产能转移至新疆、西藏等需求旺盛市场，满足业务发展迫切需求和提升矿服大项目保供能力。 公司矿服业务服务矿种均衡，在手矿服订单逾300亿元。公司矿服业务秉承大项目、大客户战略，前五名客户营收占比达45.70%，现矿服业务矿种主要以金属矿为主，其次为煤炭、砂石骨料等，抗风险、抗周期能力有所提升。 公司目前在手矿服订单逾300亿元，新签订单稳中有增。2024年广东宏大的爆破服务收入排名国内第一，市场份额31.95%，较2023年提升4.39pcts。 海外业务营收增速达43.66%，营收占比不断提升。2024年公司海外业务实现营业收入13.56亿元，同比增长43.66%，占营业收入比重由8.13%提升至9.93%。公司正在赞比亚投资建设炸药厂，完成收购秘鲁EXSUR公司51%股权，以满足公司当地矿山项目需求，同时辐射周边地区民爆市场。 完成对江苏红光剩余股权收购，防务装备业务营收提升。2024年，子公司宏大防务科技实现营业收入3.23亿元，较上年度上涨88.03%，主要原因系2024年传统军品交付量有所增加且并购子公司江苏红光带来的利润增加。此外，公司还参与设立了北京宏大天力科技有限公司，对广东省军工集团有限公司持股比例提升至65%，有利于壮大公司防务装备板块。 风险提示：下游需求不及预期风险；原材料价格波动风险；安全生产风险等。 投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。我们上调公司2025/2026年盈利预测并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润为10.70/11.95/13.22亿元（2025/2026年原值为9.51/10.50亿元），摊薄EPS为1.41/1.57/1.74元，当前股价对应PE为21.6/19.3/17.5x，维持“优于大市”评级。 盈利预测和财务指标 矿服业务驱动公司营收及利润稳健增长。广东宏大于3月27日晚公布2024年年报，2024年公司实现营业收入136.52亿元，同比增长17.6%；归母净利润8.98亿元，同比增长25.4%，略超我们此前预期的8.43亿元；扣非归母净利润8.45亿元，同比增长26.1%；经营现金流净额17.76亿元，同比增长25.9%。截至四季度末，公司总资产196.52亿元，较上年度末增长20.9%。其中第四季度，公司实现营业收入43.8亿元，同比增长21.6%；归母净利润2.48亿元，同比增长13.1%； 扣非归母净利润2.36亿元，同比增长23.9%。2024年全年，公司的销售毛利率为21.27%，同比提升0.60pcts；销售净利率8.59%，同比提升0.17pcts；销售期间费用率10.98%，同比提升0.67pcts。2024年公司归母净利润的增长主要源自矿服业务收入的增长，公司紧跟产业政策，持续加大在国内外重要地区的市场投入；秉承“大客户、大项目”战略，公司大客户数量和大项目占比逐年稳步提升，矿服板块规模持续扩大，整体生产态势良好。 分业务来看，1）矿山开采业务实现营业收入108.11亿元，同比增长21.01%，毛利率17.72%，同比提升0.90pcts；其中露天矿山开采实现营业收入84.05亿元，同比增长25.86%，毛利率18.15%，同比提升0.14pcts；地下矿山开采实现营业收入24.07亿元，同比增长6.65%，毛利率16.23%，同比提升2.91%；2）民爆器材销售业务实现营业收入23.09亿元，同比增长1.18%，毛利率36.50%，同比提升0.01pcts；其中工业炸药业务实现营业收入19.90亿元，同比增长0.74%，毛利率37.56%，同比提升1.28pcts；起爆器材业务实现营业收入3.18亿元，同比增长4.06%；防务装备业务实现营业收入3.50亿元，同比增长47.74%。 图1：广东宏大营业收入及同比增速 图2：广东宏大归母净利润及同比增速 民爆行业集中度继续提升，公司市场份额持续扩大。据中爆协，2024年民爆行业集中度继续提升，行业CR5、CR10分别达40.19%、62.47%，分别较2023年提升2.25%、2.49%。2024年广东宏大实现民爆生产总值29.05亿元，同比增长8.11%，排名国内第三，市场占比6.97%，较2023年提升0.81pcts，市场份额持续扩大。 截至2024年底公司工业炸药实际许可产能为58万吨/年，2024年产能利用率为77.97%；其中固定线产能23.6万吨/年，产能利用率为87.80%，产量20.72万吨，同比提升2.21%；混装炸药产能34.4万吨/年，产能利用率为70.60%，产量24.29万吨，同比提升13.70%。公司的混装炸药产能占比接近58%，远超过“十四五”民用爆破物品行业安全发展规划提出的混装比例35%的目标。 积极整合民爆产能，持续优化民爆产能布局。2024年公司收购了宜兴市阳生化工有限公司及青岛盛世普天科技有限公司两家企业控股权，新增炸药产能8.2万吨/年，并于2025年2月完成对雪峰科技控股权的收购，公司拥有炸药产能提升至69.75万吨/年，位列全国前二，产能遍布广东、内蒙、甘肃、辽宁、黑龙江、西藏、新疆等全国各地。在整合民爆产能同时，公司针对不同区域市场需求，运用规模和产能布局优势，通过将富余产能转移至新疆、西藏等需求旺盛市场，大力发展混装炸药业务，满足业务发展迫切需求和提升矿服大项目保供能力。随着公司完成对对雪峰科技的收购，公司将成为新疆地区爆破服务规模和产能规模最大的主体，有利于双方进一步发挥“化工-民爆-矿服”产业协同效应，提升在新疆的市场地位，更好地把握新疆地区矿产资源大开发的机遇。 公司矿服业务服务矿种均衡，在手矿服订单逾300亿元。公司矿服业务秉承“大项目、大客户”战略，前五名客户合计销售金额占年度销售总额比例达45.70%，其中第一大客户占比22.19%。公司聚焦重要区域市场，持续优化矿服业务矿种结构，现矿服业务矿种主要以金属矿为主，其次为煤炭、砂石骨料等，抗风险、抗周期能力有所提升。公司目前在手矿服订单逾300亿元，新签订单稳中有增，将有力保障公司未来营收和利润规模增长。2024年公司矿服业务的市场份额逐步扩大，据中爆协，2024年广东宏大的爆破服务收入排名国内第一，市场占比31.95%，较2023年提升4.39pcts，其中新疆、西藏营收增长显著，分别较上年同期同比增长96.09%、32.41%。 图3：广东宏大工业炸药产能变化 图4：中国民爆生产企业生产总值市场份额 图5：中国民爆生产企业爆破服务收入市场份额 图6：广东宏大海外业务营收及增速 海外业务营收增速达43.66%，营收占比不断提升。公司积极践行向国际化进军战略，在全球矿业服务领域持续深耕，先后在巴基斯坦、塞尔维亚、马来西亚、老挝、圭亚那、哥伦比亚、几内亚、刚果布等“一带一路”沿线国家承接矿服工程。 2024年公司海外业务实现营业收入13.56亿元，同比增长43.66%，占营业收入比重由8.13%提升至9.93%，毛利率15.75%，同比下降3.59pcts。此外，公司正在赞比亚投资建设炸药厂，以满足公司当地矿山项目需求，同时辐射周边地区民爆市场。2025年1月，公司收购秘鲁EXSUR公司51%股权。秘鲁矿产资源储量丰富，矿业开采是秘鲁的重要支柱产业，公司本次收购标志着公司正式进军秘鲁民爆市场，公司亦在当地承接矿服业务，有利于促进公司在当地矿服民爆业务协同，加速民爆业务国际化布局。 完成对江苏红光剩余股权收购，防务装备业务营收提升。2024年，公司主营防务装备业务的子公司宏大防务科技实现营业收入3.23亿元 ， 较上年度上涨88.03%，实现净利润-5533万元，较上年度上涨29.19%，主要原因系2024年传统军品交付量有所增加且并购子公司江苏红光带来的利润增加。2024年8月，公司完成江苏红光剩余46%股权的收购，持股比例由54%增至100%。江苏红光主要产品黑索今是基础含能材料，广泛地应用于战斗部装药、推进剂、混合炸药、雷管、起爆具、射孔弹制造、超硬材料加工等领域。2023、2024年江苏红光分别完成业绩7679.58、6535.41万元，均超额完成4000万的承诺业绩。此外，公司还参与设立了北京宏大天力科技有限公司，开展相关配套系统研制业务，提升公司整体竞争实力。2025年3月，公司对广东省军工集团有限公司持股比例提升至65%，军工集团作为广东省国资发展军工产业的主要平台，结合广东省优势产业和集团优势资源，有利于壮大公司防务装备板块。 投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。公司工业炸药产能全国前三、矿服业务规模全国第一，在手订单超300亿可保障未来几年收入，同时获取新订单能力较强，在民爆与矿服行业集中度不断提升的背景下有望持续扩大市场份额，看好公司中长期稳健成长。我们上调公司2025/2026年盈利预测并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润为10.70/11.95/13.22亿元（2025/2026年原值为9.51/10.50亿元），摊薄EPS为1.41/1.57/1.74元，当前股价对应PE为21.6/19.3/17.5x，维持“优于大市”评级。 表1：广东宏大：可比公司估值 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）