蒙牛24年业绩交流更新力求平稳发展OPM未来3年年均提升3050bp20

指引：2025年收入低单增长，OPM相对稳定，但是未来3年OPM将保持年均提升30~50bp。 预计2025年上半年奶价会下降，但下半年奶价有可能回升，全年来看奶价同比持平或者略降。 25Q1情况：2025年液奶需求恢复速度比预期慢，春节之后需求情况低于预期。 2025年是快消品小年，且今年是早春节，2026年是晚春节，对销售有一定压力。 经营情况：①收入表现：2024年公司整体实际收入886.7亿元，同比下降4.1%，其中量下降9%，综合价格下降1% 。 因原料价格和消费需求下行，行业面临去库存和喷粉压力，公司主动调节发货节奏与量及渠道库存，下半年库存健康度提升，价格和收入环比略改善。 ②利润率表现：毛利率从2023年的37.2%提升至39.6%，提升2.4个百分点；经营利润率扩张190个基点至8.2%，达到历史最好水平。 但受贝拉米商誉和无形资产减值、牧业联营公司收益亏损等影响，全年规模净利润1.05亿元，剔除相关影响后经调整为44.35亿元，作为2024年分红基础。 ③OPM改善原因：一是原奶价格2024年同比下降，降低了生产成本；二是不同品类盈利能力的改善以及品类结构的优化，常温业务是最大盘子，其他业务板块（如低温、奶酪、奶粉等）2024年OPM同比2023年有显著提升；三是公司一直致力于运营效率的提升，G&A费用率保持在4.8%，绝对值比2023年下降。 24年品类情况：1）常温白下跌，特仑苏好于基本白，有机特仑苏正增长；2）乳饮料24H2回稳；3）低温酸连续20年行业第一，去年行业高单下跌，公司低低单下降，低温酸盈利能力显著提升，非常看好低温酸未来持续增长；4）低温鲜奶，高端鲜奶及基础鲜奶份第一，盈利持续改善；5）2024年冰淇淋行业面临去库压力，25年开门看到好转迹象，渠道备货情绪回升；6）奶粉，瑞普24Q4和25Q1有翻倍增长；7）奶酪完成妙可和蒙牛整合，份额40~50%，行业第一，缩减低毛利贸易业务，本身奶酪2C和2B有增长的，盈利显著提升。 25年品类展望：1）希望常温维稳或增长；2）低温酸正增长；3）预计低温鲜奶有增长，增速比行业更快，低温鲜奶会进一步发力，原来是华东地区，今年加快拓展到华中、华北地区；4）奶粉，国内瑞普嗯去年增长不错、盈利很好，预计今年公司国内奶粉有很好增长，贝拉米小幅增长；5）奶酪，今年2C+2B奶酪继续保持增长趋势，今年前2~3个月奶酪趋势不错的。