饮品业务助力毛利率提升

康师傅控股（00322.HK）分析报告总结

核心观点

• 营收微升：2024年公司营业收入同比提升0.3%至806.51亿元人民币，主要受益于售价提升及原材料价格走低。
• 毛利率提升：毛利润同比提升9%至266.96亿元人民币，毛利率为33.10%，同比提升2.7个百分点；EBITDA同比增长17%至96.28亿元。
• 净利润增长：归母净利润达到37.34亿元，同比提升20%，公司派息比率保持在100%。
• 业务发展：方便面业务占公司总收入的35.2%，实现收入284.14亿元，同比微降1.3%，但毛利率提升1.6个百分点至28.6%；饮料业务占公司总收入的64.0%，收入为516.21亿元，同比提升1.3%，其中茶饮料营收同比增长8.2%，饮料业务毛利率提升3.2个百分点至35.3%。
• 渠道与营销：公司加大渠道投入，经销商数量达到67,215家，直营零售商数量同比增加2%；通过加强与知名IP及代言人合作提升品牌知名度，积极拓展新兴渠道。
• 产品升级：饮料业务推出“无糖茉莉花茶”及升级版“无糖乌龙茶”，优化“冰糖雪梨”配方；方便面业务推出采用非油炸技术的“鲜Q面”，提升高端产品竞争力。

关键数据

• 2024年财务数据：营业收入806.51亿元，毛利润266.96亿元，归母净利润37.34亿元，EBITDA 96.28亿元。
• 2025-2027年盈利预测：营收分别为847.4亿元、882.2亿元、913.7亿元；归母净利润分别为42.5亿元、47.5亿元、51.7亿元。

研究结论

• 维持“增持”评级：预计公司2025/2026/2027年营收分别为847.4/882.2/913.7亿元，归母净利润分别为42.5/47.5/51.7亿元。
• 风险提示：汇率波动、行业竞争加剧、原材料价格上涨、食品安全问题。

财务指标

• 主要财务比率：毛利率33.1%，归母净利润率4.6%，ROE26.6%，资产负债率66.9%。
• 估值比率：PE 17.9倍（2024A），PB 4.7倍（2024A）。