策略日报：低位补涨

大类资产跟踪 相关研究报告 债券市场：利率债普跌。今年节后，由于资金面持续偏紧，资金价格中枢整体抬升，此前过度计价的降息预期得到修正，债市如期在半年线附近企稳回升，目前已具备配置价值。消息面上，央行副行长表示将根据国内外经济金融形势择机降准降息，债市尾盘受挫，消极对待。但技术面上债市的反弹结构保持完好，可继续高看一线。考虑到“适度宽松”的基调表态，和风险偏好因素，建议在做好久期管理的背景下进行配置。 <<不输为赢>>--2025-03-23 <<无人问津与人声鼎沸>>--2025-03-03 <<策略日报（2025.03.26）成交缩量，红利为王>>--2025-03-26 股票市场：小盘中的中证1000、中证2000弱势明显，但科创板在一些低位芯片半导体上涨的引领下表现强势，大盘指数皆收涨，表现出较强的韧性。本周以养殖、医药为代表的低位股呈现出明显的补涨趋势。考虑到大小月度涨跌幅差仍未回正，在没有大的利好消息推动下，成交量难回2万亿以上，此时低位的红利、消费、医药板块依旧兼具胜率和赔率，而小盘科技板块需警惕融资过于拥挤带来的负反馈下跌风险，逻辑详见周报《无人问津与人声鼎沸》和《不输为赢》。逻辑详见周报《无人问津与人声鼎沸》和《不输为赢》。从过往的历史复盘来看，2016年以来，巨潮大盘指数落后小盘指数月度涨幅超过5个百分点后，后续的大盘的回报会逐渐增加，并在1-2个月后回归正值。目前巨潮大盘与小盘的月度涨跌幅差依旧为负，也就意味着未来一个月大盘跑赢小盘仍是大概率事件。技术面上，“领头羊”恒生科技指数已跌破20日均线，中证2000指数仍承压于颈线。投资者应降低科技仓位，关注红利、消费、医疗等低位股。美股：美股下跌，短期操作难度加大，中期调整未结束，静待长期买点出现。特朗普政策的不确定性或将成为中期美股下跌的助推力，长期美股牛市基本面不改，强大的私人部门和充足的货币政策空间是美股的底部支撑。投资者应静待美股的长期买点出现。 <<策略日报（2025.03.25）科技风紧，小盘扯呼>>--2025-03-25 证券分析师：张冬冬E-MAIL：zhangdd@tpyzq.com分析师登记编号：S1190522040001 证券研究助理：徐梓铭E-MAIL：xuzm@tpyzq.com一般证券从业编号：S1190123050005 外汇市场：在岸人民币兑美元北京时间16:00官方报7.2652，较昨日收盘下跌23个基点。美元指数在美联储议息会议后呈现出利空不跌的走势，预计短期反弹将延续。CNY/USD（人民币中间价）在7.1支撑较强，贸易战预期未消退下较难升破。中长期看，贸易战压力下人民币仍有贬值可能，央行维稳下2025年离岸人民币看至7.5-7.6。 商品市场：文华商品指数小幅上涨0.1%，煤炭板块领涨市场，油脂、钢铁、化工等也表现不俗。从技术面来看，文华商品指数突破颈线压制，多头信号较强，建议投资者逢低做多。 重要政策及要闻 国内：1）央行副行长宣昌能：将根据国内外经济金融形势择机降准降息。2）商务部：中方已起诉美方加征关税措施。3）三部门：重点培育智能家居、智能穿戴、智能骑行、智慧养老等消费端场景。 国外：1）特朗普宣布对所有不在美国本土制造的汽车及特定汽车零部件加征最高25%关税，并威胁欧盟和加拿大若反击，将征收更高关税。2）美国企业敦促政府推出机器人国家战略。 交易策略 债券市场：在做好久期管理的背景下进行配置。 A股市场：注意科技小盘的负反馈风险，关注低位的红利、消费、医疗板块。 美股市场：短期反弹延续，中期调整应未结束，静待长期买点出现。 外汇市场：短期7.1-7.4震荡，全年低点7.5-7.6。 商品市场：逢低做多。 风险提示 1.贸易战加剧2.地缘风险加剧3.欧洲主权信用风险爆发 目录 一、大类资产跟踪....................................................................5(一)利率债...........................................................................5(二)股市.............................................................................6(三)外汇.............................................................................9(四)商品............................................................................11二、重要政策及要闻.................................................................11(一)国内............................................................................11(二)国外............................................................................12三、风险提示.......................................................................12 图表目录 图表1：3月27日国债期货行情.........................................................5图表2：过度计价的降息预期得到修正....................................................6图表3：3月27日指数、行业、概念表现.................................................7图表4：大小盘月度涨跌幅差异依旧为负值................................................7图表5：中证2000仍在颈线压力下震荡...................................................8图表6：纳斯达克处于空头趋势中........................................................9图表7：人民币/美元在7.1附近支撑力度强..............................................10图表8：美元短期利空不跌，预计短期将延续反弹.........................................10图表9：文华商品指数突破颈线压制，多头信号明显.......................................11 一、大类资产跟踪 (一)利率债 利率债普跌。后续展望：今年节后，由于资金面持续偏紧，资金价格中枢整体抬升。从FRA007一年期和3个月利率互换来看，当前计入的降息预期已少于“适度宽松”发布前，意味着此前过度计价的降息预期已得到修正，债市如期在半年线附近企稳回升，目前已具备配置价值。消息面上，央行副行长表示将根据国内外经济金融形势择机降准降息，债市尾盘受挫，消极对待。但技术面上债市的反弹结构保持完好，可继续高看一线。考虑到“适度宽松”的基调表态，和风险偏好因素，建议在做好久期管理的背景下进行配置。 资料来源：iFind，太平洋证券整理 (二)股市 A股：市场热点杂乱，小盘中的中证1000、中证2000弱势明显，但科创板在一些低位半导体上涨的引领下表现强势，大盘整体表现出韧性。本周以养殖、医药为代表的低位股呈现出明显的补涨趋势。考虑到大小月度涨跌幅差仍未回正，在没有大的利好消息推动下成交量难回2万亿以上，此时低位的红利、消费、医药板块依旧兼具胜率和赔率，而小盘科技板块需警惕融资过于拥挤带来的负反馈下跌风险，逻辑详见周报《无人问津与人声鼎沸》和《不输为赢》。沪深两市成交跌破1.2万亿，合计1.15万亿，较上一交易日缩量1040亿。随着财报季的到来，资金正在从看重赔率转向看重胜率。从过往的历史复盘来看，2016年以来，巨潮大盘指数落后小盘指数月度涨幅超过5个百分点后，后续的大盘的回报会逐渐增加，并在1-2个月后回归正值。目前巨潮大盘与小盘的月度涨跌幅差依旧为负，也就意味着未来一个月大盘跑赢小盘仍是大概率事件。技术面上，“领头羊”恒生科技指数跌破20日均线，中证 2000指数仍承压于颈线，科技小盘应注意风险控制。 行业板块：化工+医药领涨市场。化学原料、化学制药等涨超2%。不少医药企业发出出海公告，市场反应积极。科技中半导体表现不俗，但高位股如寒武纪表现不佳。 热门概念：光刻胶、光刻机涨超4%领涨市场，环氧丙烷近几日多次出现在热门概念，表现活跃。创新药、CRO等表现亮眼。 建议：资金有畏高情绪，低位红利、医药、消费兼具胜率和赔率。 资料来源：iFind，太平洋证券整理 资料来源：iFind，太平洋证券整理 美股：美股重回跌势，美股短期操作难度加大，中期调整未结束，建议静待长期买点出现。消息面上，特朗普宣布对进口汽车加征关税，贸易战担忧升级。道指跌-0.31%，纳斯达克跌-2.04%，标普500指数跌-1.12%。 后续市场研判：关税大限4月2日临近，美股放量下跌，短期操作难度加大。中期来看，特朗普政策的不确定性将成为美股进一步下跌的主要推动力。同时通胀影响下FEDPUT的缺失、美财长的“排毒论”等都可能使得市场跌幅扩大并引起恐慌。长期来看，美国私人部门的良好状况将支撑美国经济长期增长。强大的私人部门、充足的货币政策空间以及领先的科技优势将支撑美股长期走牛。因此建议交易型投资者，短期在控制好风险的背景下，可快进快出参与美股反弹，配置型投资者可轻仓买入，逢大跌加仓。 (三)外汇 在岸人民币兑美元北京时间16:00官方报7.2652，较昨日收盘下跌23个基点。在美联储议息会议后，美股美债等资产的鸽派解读表现下，美元逆势上涨，走出利空不跌的走势，预计美元的上涨将延续。这与我们认为美元短期跌幅过大，将修复乖离率后再选择方向的判断一致。目前看，随着欧洲财政转向的逐渐落地，欧元表现出了明显的买预期卖事实的走势。人民币方面：从技术上来看，CNY/USD（人民币中间价）在7.1附近的支撑明显，在中美基本面差距下，人民币升值较难突破7.1，预计短期持稳于7.1-7.4。但在美国经济基本面领先于其余各国的大背景下，美元依旧易涨难跌。加拿大和墨西哥的遭遇说明中美贸易战的预期并未消退，后续贸易战压力可能使得人民币突破压力，预计2025年人民币汇率底部在7.5-7.6。当前中美利差在历史低位，后续随着特朗普上台中美贸易摩擦大概率扩大，影响国内出口，人民币贬值压力较大。 资料来源：文华财经，太平洋证券整理 资料来源：文华财经，太平洋证券整理 (四)商品 文华商品指数小幅上涨0.1%，煤炭板块领涨市场，油脂、钢铁、化工等也表现不俗。从技术面来看，文华商品指数突破颈线压制，多头信号较强，建议投资者逢低做多。 二、重要政策及要闻 (一)国内 1.央行副行长宣昌能：将根据国内外经济金融形势择机降准降息。中国人民银行副行长宣昌能在博鳌亚洲论坛“不稳定世界中寻找货币与金融稳定”分论坛上致辞时表示，当前，国内外环境正在进行深刻变化，全球供应链不断受到影响。中国国内经济结构也在不断调整。在不确定性加大的背景下，中国明确适度宽松的货币政策。央行连续多次降准降息，通过货币政策调整来支持经济发展。政策的立场是明确的，中国将根据国内外经济金融形势，择机降准降息。值得注意的是，债市对此消息反应 消极，市场对“择机”的解读或为没