公司2024年年报显示，全年营收26.83亿元，同比-9.2%；归母净利润3.97亿元，同比-40.8%；加权平均ROE2.19%，同比-1.70pct。Q4营收6.78亿元，同比+51.3%，环比-26.2%；归母净利润扭亏为0.02亿元，环比-99.4%。分业务来看，经纪业务营收+39.4%，资管业务营收+49.0%，成为主要增长项；投行业务营收-30.7%，利息业务营收-223.5%，投资业务营收-21.6%。全年营收占比：经纪26.8%、投行12.6%、资管24.6%、利息-3.7%、投资36.3%。
经纪及财富管理：新增财富客户21.86万户，累计195.50万户，同比+12.6%；代销规模402.78亿元，同比+118.9%；金融产品保有量209.56亿元，同比+8.4%。基金投顾业务表现突出，策略团队收益率远超市场平均水平，期末投顾保有规模92.38亿元，同比+40.1%。经纪业务客户交易资金留存良好，Q4末客户资金+备付金142.42亿元，环比+8.2%；融出资金115.51亿元，环比+31.9%。
投行业务：整合民生证券后业务实力增强，2024年股承规模65.11亿元（行业第10），IPO承销规模38.96亿元（行业第6）。随着股权融资市场复苏，民生证券的投行业务有望对整体业绩产生正面影响。
自营投资：TPL账户债券增加至232.48亿元（占比61.3%），股票及公募基金减少，OCI权益持仓52.01亿元，占比提升至10.7%。年末有效杠杆率4.46倍，金融资产投资、融出资金等规模小幅增长。
风险提示：股票市场景气度下降、投顾业务发展不及预期、与民生证券合并后协同不及预期、政策风险等。
投资建议：上调2025年和2026年归母净利润预测至9.72亿元和11.02亿元，同比增长144.6%/13.4%。预计2025-2027年归母净利润分别为9.72/11.02/12.51亿元，同比增长144.6%/13.4%/13.5%。当前股价对应PE为61.48/54.22/47.99x，PB为1.12/1.11/1.09x。公司已成功整合民生证券，后续协同效应将逐步显现，维持“优于大市”评级。
