一、特性探讨
贵金属是一类稀有、高价值、化学性质稳定的金属，具备货币属性、投资储备功能和关键工业应用。黄金作为贵金属之一，具有对抗通胀的天然属性，长期来看能够保值增值，是用于储备的特殊通货。黄金的物理属性主要体现在高密度、延展性、导电/导热性和抗氧化性，化学属性主要体现在绝对惰性和可控溶解性。
二、供需分析
全球黄金储量丰富，但分布不均，主要集中在前十大金矿。全球矿产金产量稳定，但行业AISC逐步攀升，主要受未开发大型金矿数量有限、劳动力成本攀升和政策干扰等因素影响。全球黄金供应量主要由金矿产量和回收金构成，2024年总供应量达4974.5吨，同比增长1%。全球黄金需求量主要由珠宝首饰、科技用金、投资拉动和央行购金构成，2024年全年黄金总需求达到创纪录的4974吨，同比增长1%。中印两国是黄金消费大国，实物黄金需求方面占比达到54.18%。
三、驱动因素
（一）商品属性：黄金作为不可再生资源，具有稀缺性，其地壳丰度极低，开采成本高，且难以被其他材料替代，物以稀为贵是对黄金商品属性最好的诠释。
（二）货币属性：黄金具有对抗通胀的天然属性，长期来看能够保值增值，是用于储备的特殊通货。全球债务总额持续增长，美元信用下滑，全球去美元化进程逐步加速，央行购金需求持续，黄金的货币属性得到体现。
（三）金融属性：传统的黄金定价体系认为黄金本身是商品，是无收益的资产，故而实际利率是持有黄金的机会成本。在低利率环境之下，黄金等无息资产的吸引力大幅增强。
（四）避险属性：黄金是避险资产，其独特的商品属性以及货币、金融属性催生了避险属性。黄金具有千年货币地位、脱离主权信用风险、稀缺性与抗通胀特性、有限供应、与风险资产的负相关性、流动性强、央行与机构的战略储备等特性，使其成为避险资产。
（五）交易属性：黄金作为可交易的资产，短期内也会受到技术走势、期货持仓、投机情绪等因素的影响。COMEX报告头寸多头总持仓和非商业多头持仓占比处于近10年来高位，上期所黄金期货周均成交量和持仓量也处于历史极值水平。
四、综合研判
在稀缺特性、全球债务增长以及货币超发、美元信用下滑、央行购金需求持续的大背景下，金价长期向上的驱动并不改变。现在或此后一段时间全球仍将处于低利率时代，同时联储进入新一轮降息周期，ETF资金流入成为中期强有力推手。叠加美国新一届政府上台后的关税政策实则加剧了全球乱局、中东战火再燃、俄乌停战尚未如期推进等因素的影响，多头情绪集中爆发。维持2025年年报金价中枢将继续上扬的观点，并上调目标区域至3340-3475美元/盎司。
风险因素：全球经济增长状态、联储货币政策、地缘政治干扰、突发因素影响。
