核心观点与关键数据
- 业绩表现：2024年公司实现营业收入35.05亿元（同比-17%），归母净利润3.62亿元（同比-31%）。其中，工业业务收入同比-19%（规模17.47亿元），商业业务收入同比-14%（规模17.37亿元）。OTC产品线收入同比-31%（规模约7.68亿元），处方药产品线收入同比-7%（规模9.79亿元）。儿科收入同比-32%（规模7.75亿元），妇科收入同比-4%（规模5.53亿元），特色中药收入同比+3%（规模2.6亿元）。
- 库存情况：公司全面启动营销体系改革，OTC线和处方线库存均降至合理水平。主要产品如龙牡壮骨颗粒、便通胶囊等渠道库存降至合理水平，销售结构得到改善。便通胶囊、健脾生血颗粒纯销保持高速增长，市占率显著提升。
- 新产品开发：2024年公司在研新药项目31项，中药1.1类新药牛黄小儿退热贴提交上市许可申请；通降颗粒与枳术通便颗粒二期临床试验完成，进入三期临床试验阶段；1.1类新药JM-03开展二期临床试验；4项化药制剂获得药品注册证书，2项提交上市许可申请。
- 健民大鹏业绩：健民大鹏（公司持股33.54%）聚焦于体外培育牛黄的生产机销售等，近年持续快速增长。2024年净利润约达6.9亿元（同比+22%），21-24年间净利润CAGR约26%。
研究结论
- 盈利预测：预计公司2025-2027年营业收入分别为38.72亿元、41.68亿元、44.91亿元，同比增速分别约为11%、8%、8%；归母净利润分别为4.95亿元、5.94亿元、7.1亿元，同比分别增长约37%、20%、20%。
- 投资评级：调高公司为“买入”投资评级，看好2025年公司有望实现业绩反转。
- 风险因素：中药材价格上涨超预期、产品销售不及预期、OTC市场竞争加剧风险、体培牛黄增长不及预期、新生儿人数下降超预期。
