LC2505合约博弈贸易商卖交割意愿

LC2505合约博弈贸易商卖交割意愿 邵婉嫕投资咨询从业资格号：Z0015722shaowanyi020696@gtjas.com刘昊翔从业资格号：F3075861liuhaoxiang022572@gtjas.com 报告导读： 我们的观点： 2024年，广期所碳酸锂交割量占中国表观消费量18.8%，交割厂库标准仓单最大量13750吨，交割仓库最低保障库容5.5万吨，发挥了有效的服务实体经济功能。碳酸锂期货合约的跨期价差在临近交割月前后呈现为相对较高的博弈属性，在碳酸锂期货运行的初期，下游对仓单的接受度相对不充分，临近交割月，跨期反套获益；后期随着下游企业的接货意愿提升，跨期正套获得收益。 买交割：2411和2501主力合约的交割数量为27112和26950吨。LC2505合约来看，预计下游企业买交割意愿低，贸易商买交割意愿高。下游企业的接货意愿预计偏低，一方面期转现数量未呈现明显的提升，另一方面，绝对价格未达到低位，供需基本面预期偏弱，且客供比例的提升。在基差较高的水平下，为期现市场的反套提供了空间，贸易商的接仓单意愿预计相对较高。 卖交割：在高基差的背景下，仓单数量反季节性减少，2025年1月以来，仓单数量由54366吨持续减少至35807吨。3月强制注销后，按照当前的新仓单注册数据，仓单免检二次注册量预计在1.4-1.5万吨。2024年12月至2025年1月的3-5跨期价差存在正套经济性，3月前后老仓单转抛远月具有微弱的经济性。与此同时，锂盐厂卖出套保意愿低。 整体来看，碳酸锂买卖交割意愿均相对偏弱。下游企业买交割意愿低，贸易商买交割意愿高；上游锂盐厂卖出套保意愿相对偏低，贸易商3-5跨期转抛存在经济性。2505合约交割矛盾核心关注贸易商进行新仓单注册体量的增长趋势。 （正文） 1.碳酸锂期货合约交割历史回顾 1.1主力合约的交割数量在2.7万吨 碳酸锂期货交割以滚动交割为主，目前广州期货交易所碳酸锂期货合约已经完成一年以上的交割。2024年碳酸锂完成15.9万吨交割，2024年中国碳酸锂表观需求量为84.6万吨，广期所碳酸锂交割量占比达到18.8%。交割以滚动交割为主，期转现和一次性交割为辅，其中期转现交割1.1万吨、滚动交割13.9万吨、一次性交割0.9万吨。在最近两个主力合约2411和2501合约上，主力合约的交割数量合计为27112和26950吨。 1.2交割区域 广州期货交易所碳酸锂交割库中，包含交割厂库23家，位于江西、四川、江苏、上海、青海、广东、湖北，标准仓单最大量13750吨；交割仓库11家，位于上海、江苏和四川，最低保障库容5.5万吨。 1.3交割月前，跨期价差存在博弈属性 碳酸锂期货合约的跨期价差在临近交割月前后呈现为相对较高的博弈属性。 第一，在碳酸锂期货运行的初期，下游对仓单的接受度相对不充分，下游在买入交割过程中，会遇到交割区域和交割库分散的风险，与此同时，下游存在交割到非认证品牌的风险。在历次交割前夕，跨期价差以C结构加深的跨期反套为主。以2024年3月和7月注销期为例，临近交割月，跨期反套获益。 资料来源：wind，国泰君安期货研究 资料来源：wind，国泰君安期货研究 资料来源：wind，国泰君安期货研究 资料来源：wind，国泰君安期货研究 第二，随着下游企业的接货意愿提升，跨期正套获得收益。以2411合约为例，下游企业大量在期货市场进行买入交割，11-01合约跨期价差大幅走强，反套头寸出现亏损。 资料来源：wind，国泰君安期货研究 资料来源：wind，国泰君安期货研究 2.LC2505合约的交割情况展望 2.1买交割意愿来看，下游企业预计偏低、贸易企业预计偏高 通常在供需呈现为缺口市场或者基差水平偏高时，买方在期货盘面上的接货意愿较强。2025年1月以来，在基差（长协基准价X折扣系数）持续走强的过程中，期转现数量未呈现明显的提升，反应下游需求较为寡淡。与此同时，供需基本面预期偏弱，叠加客供比例的提升，一线客供比例较高的正极企业的接货意愿整体偏弱。在碳酸锂期货绝对价格未达到低位时，下游采购意愿薄弱。 资料来源：国泰君安期货研究 但是在基差较高的水平下，为期现市场的反套提供了空间，贸易商的接仓单意愿预计相对较高。 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 2.2仓单反季节性减少，免检注册预计1.5万吨，3-5跨期存在经济性，套保动力偏弱 在高基差的背景下，进一步带来仓单数量的持续去化。与前期的季节性不同，历史上在强制注销月前，仓单通常处于持续累增状态，而在2025年1月以来，仓单数量由54366吨持续减少至35807吨。 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 3月强制注销后，仓单免检二次注册量预计在1.4-1.5万吨。2025年3月末，碳酸锂期货仓单将进入强制注销期。由于期货合约运行和仓单注册初期，新仓单注册为主，2024年3月注销日仓单二次注册比例达到77%。2024年7月和11月的注销日后，仓单的二次注册比例维持在42%-44%左右的比例。按照2025年3月26日仓单数量35807吨来看，按照前期注册经验值43%测算，仓单二次注册量预计在15397吨；按照广州期货交易所各交割库公布的每日仓单净变化量测算，2025年2月5日-3月26日新注册的仓单数 量为14116吨（其中可能有部分仓单的生产日期超过2个月）。 2024年12月至2025年1月的3-5跨期价差存在正套经济性，3月前后老仓单转抛远月具有微弱的经济性。由于目前远月升水幅度较低，持有LC2503-LC2505正套头寸的投资者，在2503合约到期后，在2505合约上的存在一定卖交割意愿。但是由于2025年以来，LC2503-LC2505价差大部分时间段持续高于-2500元/吨，3-5合约跨期套利价差（含重新注册仓单成本）的成本预计在1240元/吨，而老仓单无法直接重新注册，还需要进行新产品的运费、采购等费用，按照1000元/吨的成本粗略测算，3-5跨期价差需要在-2240元/吨以上才具备经济性。与此同时，03合约买交割的仓单亦存在通过现货市场出货的意愿或者形成库存待基差走强后出售。 资料来源：wind，国泰君安期货研究 新仓单注册取决于锂盐厂对绝对价格进行套期保值的意愿，目前锂价偏低，锂盐厂卖出套保意愿低。 整体来看，碳酸锂买卖交割意愿均偏弱，下游企业买交割意愿低，贸易商买交割意愿高；上游锂盐厂卖出套保意愿低，贸易商3-5跨期转抛存在经济性。 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他个人或机构（以下简称“该个人或机构”）发送本报告，则由该个人或机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该个人或机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该个人或机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该个人或机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为国君期货所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记，未经国君期货或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。