核心观点与关键数据
2024年业绩回顾
- 核心盈利同比增长3.5%至63.6亿元，略低于预期，主要受LNG/上游板块盈利低于预期影响（LNG码头利用率略低1.6个百分点，LNG加工厂费用高于预期）。
- 零售气量同比上升8.1%，符合预期，售气毛差为每方0.47元（较上半年0.45元改善），民用气顺价比例提高及工商业气量占比提升是主因。
- 分红比例同比提高3个百分点至43%，符合管理层指引。
2025年增长目标与盈利预测
- 零售气量增长目标为8%，基于新增城燃项目及工商业用户增量基础。
- 售气毛差预计保持每方0.47元，因开发工商业用户可能需折扣，但居民用气顺价及加气站回稳将部分抵消。
- 天然气及LNG板块2025年税前盈利预计同比上升9.4%/8.9%。
- 公司现金健康，2024年底净现金超200亿元，维持2025年分红比例提升至45%的计划，其余现金用于新项目投资。
盈利预测调整与估值
- 下调2025/26年盈利预测3.7%/5.0%，反映经营开支变动，但预期2025/26年盈利同比增长8.5%/7.3%。
- 目标价略为下调至9.02港元（基于10.5倍2025年市盈率），2025/26年股息率约5%。
- 新奥能源私有化方案或提升燃气板块估值，昆仑能源9.1/8.5倍2025/26年预测市盈率仍有重估空间。
维持买入评级
- 基于未来两年高单位数盈利增长及估值提升潜力，维持买入评级。
财务数据要点
收入与利润
- 2023-2027年收入预计增长7.0%-7.3%，净利润预计增长9.3%-10.0%。
- 2024年核心每股收益0.73元，2025-2027年预计分别为0.80-0.93元。
运营数据
- 售气量预计2025-2027年增长8.1%-8.3%，LNG工厂加工量同比上升7%。
- LNG码头利用率维持在88%（指引85-90%），LNG加工量同比上升7%。
分部税前利润
- 天然气销售、LNG加工与储运板块预计2025年税前利润分别增长9.4%、8.9%。
研究结论
昆仑能源2024年业绩略低于预期但符合预期，零售气量增长稳健，分红比例提高。2025年零售气增长目标进取，盈利预计保持高单位数增长。公司现金充裕，估值仍有提升空间，新奥能源私有化或带来行业估值重估机会，维持买入评级。
