可转债周报：新券发行加速，均衡哑铃配置

新券发行加速，均衡哑铃配置 可转债周报（3.24-3.28） 投资要点 2025年03月24日 二 级 市 场 跟 踪 。1）转 债 跟 随 正 股 下 跌。截至3月21日，上证指数周环比下跌1.6%，收于3364.83点；上证转债周环比下跌1.11%，收于378.69点；中证转债周环比下跌1.37%，收于430.48点；深证转债周环比下跌1.82%，收于309.28点。利 率 债 收 益 率 上行 。3月21日，1年期国债收于1.56%，周环比持平；10年期国债收于1.85%，周环比上行1BP。2）从 转 债 所 属 行 业 来 看 ，纺织服饰、环保、交通运输等行业表现相对较好，周涨跌幅分别为4.59%、-0.08%、-0.12%。3）个 券 表 现 。周涨跌幅排名前五位的转债分别为永安转债、智尚转债、惠城转债、恒辉转债和远信转债，周涨跌幅分别为47.05%、30.8%、22.01%、17.22%和10.36%；周涨跌幅排名末五位的转债分别为东时转债、科数转债、信测转债、亿田转债和雪榕转债，周涨跌幅分别为-23.59%、-16.78%、-14.74%、-13.4%和-13.36%。4）转 债 估 值 压 缩 。截至3月21日，全市场转股溢价率的中位数和算术平均数分别为25.69%和41.64%，周环比分别下跌0.95个百分点和下跌1.44个百分点；其中分平价来看，平价低于100、100-110、110-120、120-130、高于130元 的 转债 的转 股 溢价 率 均值 分别 为67.58%、18.54%、10.68%、8.21%、4.42%，周环比分别下跌1.9、下跌3.32、下跌4.06、下跌0.42、上涨0.27个百分点。 刘 文蓉分 析师执业证书编号:S0530523070001liuwenrong@hnchasing.com 相关报告 1可转债周报（3.10-3.14）：转债延续强势，关注科技主线2025-03-102可转债主题研究系列三：2025年并购重组主题机会2025-03-063可转债周报（3.3-3.7）：关注两会定调，哑铃策略或占优2025-03-05 一 级 市 场 跟 踪 ：上周（3.17-3.21）共有2只转债发行，分别为志邦转债、正帆转债；无转债上市。截至2025年3月24日，待发新券中证监会同意注册的转债10家，规模共计165亿元；已通过上市委的转债4家，规模共计44亿元。 核 心 观 点 ：新 券 发 行 加 速 ，均 衡哑铃配置。从正股来看，中长期科技方向或仍为市场主线，但当前TMT板块交易拥挤度过高以及面临业绩披露期，需警惕估值回落风险；政策支持的消费等顺周期板块以及低位的高股息板块或存在阶段性配置机会。从转债估值来看，低利率背景下机构的配置需求以及转债净供给偏紧对转债估值仍有支撑，但近期转债估值明显回落，主要是受到正股风格“小切大”以及长端利率调整等影响；此外，近期新券发行加速，后续需关注转债供给变化。总体而言，建议采取均衡配置中大盘转债和偏股品种的哑铃策略，以大盘、高评级、低价等品种为底仓，搭配双低科技或消费等品种增强收益弹性。方向上建议关注：1）关注AI、机器人、低空经济等科技板块，同时关注高价券的强赎风险；2）消费和顺周期方向，扩内需等政策支持方向，以及业绩边际好转的板块；3）高股息等方向，低利率行情下高股息等红利资产具备一定防御属性。 风 险提示：转债估值回落风险，股市波动风险。 内容目录 1核心观点..................................................................................................................32重要动态跟踪...........................................................................................................43二级市场..................................................................................................................53.1市场行情..................................................................................................................................................53.2估值分析..................................................................................................................................................74一级市场..................................................................................................................85风险提示..................................................................................................................9 图表目录 图1：上证指数和转债指数走势（点）.........................................................................5图2：上证指数和转债指数周涨跌幅（%）..................................................................5图3：各期限国债到期收益率走势（%）......................................................................5图4：各期限国开债到期收益率走势（%）..................................................................5图5：利率债期限利差（BP）......................................................................................6图6：中美10Y国债利差（%，BP）...........................................................................6图7：权益市场行业周涨跌幅（%）.............................................................................6图8：可转债行业周涨跌幅（%）................................................................................6图9：全市场转债价格中位数和算术平均数（元，%） .................................................7图10：不同价格转债分布情况（只，亿元）................................................................7图11：全市场转股溢价率走势（%）...........................................................................8图12：全市场转股溢价率中位数和算术平均数（%）...................................................8图13：不同平价转债的转股溢价率变动（%）.............................................................8 表1：涨幅前十和跌幅前十的可转债（3.17-3.21）........................................................7表2：转债发行和上市情况（3.17-3.21）......................................................................8表3：证监会同意注册和上市委通过的转债明细...........................................................9 1核心观点 股市：静待市场指数企稳，逢低关注高股息板块。从节奏来看，3月中下旬到4月份，随着高频经济数据披露、上市公司业绩披露，市场将从此前的“流动性、政策、风险偏好驱动的拔估值逻辑、春季躁动行情”逐步走向“经济基本面驱动的看业绩逻辑”，后续更宜关注估值与业绩的匹配程度。从方向来看，Deepseek引发中国科技股估值重塑，但TMT板块业绩释放时点尚需等待，叠加此前TMT板块交易拥挤度过高、AI应用端暂未出现现象级爆款，因此在财报披露期，仍需警惕TMT板块的高估值风险，部分资金可能短期调仓至防守型的高股息板块。往后看，短期宜以控制仓位为主，静待市场指数企稳，可适当关注低位的高股息板块。 债市：债市情绪有所修复，建议做陡收益率曲线。上周利率先上后下，呈现“倒V型”走势。央行上周公开市场操作净投放3785亿元，在当前市场情绪较为脆弱的阶段，相对大额的净投放缓解了资金面压力的同时，也让近期持续调整的债券市场情绪得到修复。往后看，我们认为债牛行情尚未发生趋势性逆转，主要支撑因素为各项经济数据显示基本面难言明显企稳，且后续宽财政政策仍需宽货币来配合，利率上行空间或相对有限。但节奏上来看，当前央行尚未释放较为明确的货币宽松信号，央行稳汇率、防风险的诉求仍在。因此总体来看，我们认为利率尤其长端短期内或维持震荡行情，但配置价值已明显凸显；调整幅度较大的短端具备一定性价比，建议做陡收益率曲线。 转债：新券发行加速，均衡哑铃配置。从正股来看，中长期科技方向或仍为市场主线，但当前TMT板块交易拥挤度过高以及面临业绩披露期，需警惕估值回落风险；政策支持的消费等顺周期板块以及低位的高股息板块或存在阶段性配置机会。从转债估值来看，低利率背景下机构的配置需求以及转债净供给偏紧对转债估值仍有支撑，但近期转债估值明显回落，主要是受到正股风格“小切大”以及长端利率调整等影响；此外，近期新券发行加速，后续需关注转债供给变化。总体而言，建议采取均衡配置中大盘转债和偏股品种的哑铃策略，以大盘、高评级、低价等品种为底仓，搭配双低科技或消费等品种增强收益弹性。方向上建议关注：1）关注AI、机器人、低空经济等科技板块，同时关注高价券的强赎风险；2）消费和顺周期方向，扩内需等政策支持方向，以及业绩边际好转的板块；3）高股息等方向，低利率行情下高股息等红利资产具备一定防御属性。 2重要动态跟踪 《提振消费专项行动方案》：3月16日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发《提振消费专项行动方案》，按照以增收减负提升消费能力、以高质量供给创造有效需求、以优化消费环境增强消费意愿的政策思路，部署了8方面30项重点任务：一是城乡居民增收促进行动；二是消费能力保障支持行动；三是服务消费提质惠民行动；四是大宗消费更新升级行动；五是消费品质提升行动；六是消费环境改善提升行动；七是限制措施清理优化行动；八是完善支持政策。建议关注消费类转债，如科沃转债