央行或逐渐转向宽松？

2025-03-26 宋雪涛,孙永乐国金证券葛大师

核心观点：当前外汇对货币宽松的掣肘减轻，同时政府债发行加快需要货币宽松配合，预计后续数量型货币政策工具将率先被使用。
市场背景：年初以来，国债收益率大幅回落，央行通过暂停国债购入、回笼流动性等操作引导资金面紧平衡，市场降息降准预期落空。2月以来债券市场调整，国债收益率曲线转向熊平。
政策变化：
- 央行一季度货币政策委员会例会对国债表述变化，表明政策更重视防范金融市场风险。
- 央行预告将采用多重价位MLF中标方式，MLF利率政策信号作用减弱，OMO利率成为唯一政策利率。
- MLF投标利率预计参考同业存单利率，银行融资成本或有望进一步回落。
- 市场资金利率下降，DR007与OMO利率差值收敛。
外汇因素：美元指数持续回落，人民币离岸价重回7.25左右，汇率贬值压力减轻。
政府债发行：专项债发行进度相对偏慢，预计后续政府债将加速发行，需要适度宽松的资金面。
政策工具：
- 央行可能再度开启国债买入操作。
- 央行可能通过扩大买断式逆回购规模或降准投放流动性。
- 降息尚需等待，一季度GDP增速预计在5.2%左右，降息迫切性不足。
风险提示：外汇变动超预期、国内基本面韧性导致降息诉求偏慢、政府债发行速度超预期。