1,, 11 件:华。:1.岁方202-1年年:支,212·上言非表入2717亿.:12%,35.68之.:1长1:非含1.1数产数准各3.n8之:2022.57化. 华润一九0009992 首次评级 ⚫T.t . 13%,K14.13.f*1%,一品0、支、声3学外.非6.,m9长量·非收13,,f4,24区,,),,,. 祥坊壹: 21 2.125 7]: 11i ix h'r x*T: . 2211 宋HH-i: $-gli _ >h ias,(+k,((.n..is: w*1i ⚫内生外证购增长谷可护划,各可实小十成为医数性出产业的引额下.。55年*-*产,1年8H-7化.21民任、发收人损益年快,202三5.1.提221年3.5亿,增款.37%,!15-:+岁压热格、份资:C,423!" . *,-e* :58./34.215=./元..4*501:15.8%6.5/.1E2.次, ⚫ 口求Gatalog 一)药,业纳2定长 、品牌和装过价值稀缺,瑞合实力名列前茅 :)价直将公可河(一:其道能小理大:川得数字转:一)同行业综台实名划前茶 )绝估节)科 华润一九:医药健康引领者,业绩长期稳定增长, 华润九是月我诊疗中药平台,是华洲集州在大迹离领域的量要都品,坐润一大过华行第十·的强文中:产一:中)产流术门中上作用::下 3买亿, (-)布周家中常备药品,业绩长期稳定增长,款下 资托以药等家中诺备药品的销普,华洲:九业结保持长期稳定旧区,当河一十件★长4""11年的D-23..+,,221-2U2求4,心动率证5%上,净利率定121%:亿!:华行!净儿 , :F 1 +: , ()内生+外延重发小,秘樱布成大健康产业内生增长上,公持续:1业或产兰,发!定:2-4,U2发.5,月1,家 庆期:一:以床价为向,系核,市产品发,,品,、更 外延相展方商,公授企:并动练合党增强:2012,华::小.行 .. 2司涵 2,* 华,:222购:交金度约2之:行第+股,+.二票,外市,中,二民!生,及节行性合,位注化生产计,H利能,品,款,中 2。比次吸变完点一,华:小样点为大1力的恒股表东,中日样或为1力的买恒人持一:12款术势月,1年人1,:..", ,家巾常备药市占感领先,业务边界不断拓展业、、业欧,内业,高,产高,,9 华河三儿以C心等家中第备两为基本盘,致成为大众医两产业的儿德若,H心诊,部路,一公长读产法们1,公等作,心C业收持开,利率持较高平,心H非卡1人1人.2F44.至12CH心约%2224,下 222 i CH & 占: 03 5:.,2151非高,泾泛1:坐营: : 路:,川业品降认度高,处药产品银丰密,道"”距益感、,!、学 ,补源。 心中树家二中,21年1,, 送界中成为为的组品,市场规模较为检定。一山义效恒显:20之.1二一国223山,s .221“ 第一:1一系,广第、,、:中 :224 病中成市场的化:中成汽,汇效,海,米数:2中不六场中,:场1。.极1快 实店华河三药产品轻2以总.一约声 谈,:F众,22?长2.53.!23,2123,1效“7%上:0实件药, 、平:“”学成酸:“”学成验两“的款量,、、,可,、快病川药市场求几益陷长,市与多,22年之共两运27之,上:线,247,上,03 光,同此州 率表,件航、油定、安、实,准式女,污的充,小生发:的数:实产:《发忙法药以总产疗等,完”产★补变定:以广常汇广:路招:米图,02午(2中求家积拓展产品线:增限实,公机2征.产已司心,,,院,,,业 、品牌和渠道价值缺,综台实力名列前茅 (-)品牌价供均建公司护城河 品降是(I障业竞争的生市路,药尚待业十:=(IT:我产:料法的位,完轻(小:天获为的价改+: .[“品,青”,H品,以,公推品,, 运30年深排品牌建设,与大众的品牌通方式与进。1-询一!7品让江泛元行工上燃两1.十纪:,年的,,产:“" 计随品牌件乘略的更新,公司持续鼎强品牌营投人:2:T又,“uy"品+!发为享格口,十不断大,公可点市品,!广用,:.,云业,亿元 品益显,边为证公二品产政 对"年上价的15个-川药+出过了:办和,-华一九非客!:+比当料1.1杰:中安十一,,: “”“”,,高,,下提, 品牌动产品:满下多个产品市场认可度高,州备来长则增长动,历发,二人 )架道能力大,加码数字化转型 强大的聚道系算利终指致是公可前核心优势之一。H:北实拆下一于并,体系,与个:数万家茶点疗书,并设客业共网区疗门, 与州供迹成立整字此中心,新专告果世变中“三步走“。步提,证了款仁心,公召定、款召, 以及产兰产消消的川,代位,一正(能中当)实整空这.Ⅱ5、共链、数了牛,1学、1能产“效的出车系:一的理科,分-安,!2121*1 (三)同行业中综合实小名列前案 . -22 .9 K× (: 22. 222 . 净 3收*9/元.2020-2222CAC7185:T=20231:,18-79元.2020-2222G3G12:2025年592元,2020-22年CAC6% 1药冶平"9%,处.非求半:同室年平%:云南药年冶3+* 11*.:资产)-,:.2021年17,本#长:,23.,24.4洛 2 , 2 , 212* - 1业20231-2,常232241,2*22,. 四、盈利预测与估值1: (-)业务拆分年非人1,连1%%,效 发目率慢报定。:、限.-2, C业等营业股人达137:1-360亿.间比路注分划.5101/931,平公9161%1%药:商生药4,( 21(,内111:车号.15 两:业人法375692元,座20%20%8%,5-:67% 三÷±) 2/,1 (二)艳对估俏,们:第033以, 我门案H三投DC法法行:出3.第F投205-2427个,照六内中汽13.德:第.1.:对产之.:位年 (三)相对估值,门: (四)投资建设 双2*25 20274f+538.73;45 21;52 75亿对这13.0016.73×:15.67%,PE1411,·比PF.能:六本业上成:,“. 九、风险提示 :.2.:可、,、计以 图表口录 :!一分业":华一大营业收入(亿元), 54:5:华行一市资余「亿元)分红比别,7:T= .ROE..:华儿FE-baunc.:6≤发用(儿)发典用率# 10 :11:华儿业务比F12:华消一九条毛业13:1 :5 1.i:2124H11市实-药店终评盛1成药销营额10*l:114 17:F1H:CH品牌营评所*19:两(± 20:中国必药中价信学.-. 15≤ 21 :终带药店票益教量1f* 22 :1 / 1:&2:202:牛城中实体片举+成雪:(胃多、)1023. 1U表3:M行业丝言能比去4:分业务收入属别表:基本程设及健率数211表5:绘估值载:商性分:(万,表7:同业公司盈1-总估值供测划:以-斗-收盒价 附求: 中国银河证券CGS 本人品以的业元,立、报一,本报清注人在研充,本就的注作建下心,下,米指下本告的点间至相培,业,学生学了生学,检逐,可床,2,、、 生折医行业第 免靓声 光性配:「该均限务的注,特点,出1.的意均以交产光述.能带求的性能网的:以,内 经网的内的::害的次,,,的,供 的 !,: 区 :m: nx.hinasm.l:.cnr.r.1 :.ITAH::?7: 7 lu rri_r:.hinsn.k.cn1.c1.-;1755 71sl:rinr_ichir at*k.r--T.nI*1 (7=1.r._i, rinsrlt am cn·;1.*+ ±-+. 1..I.I* .,.d.u*. w.d...i.1:Hi 77 rgincrvnasrr's. ar