业绩高速增长，收购少数股权效果即将显现

业绩高速增长，收购少数股权效果即将显现 投资评级：买入维持评级 事件：赤子城科技2024财年录得营收50.9亿元，同比增长53.9%，其中社交业务收入同增58.1%至46.3亿元，收入占比91%；创新业务收入同增21.3%至4.6亿元；2024年公司毛利率为51.2%，同比下降0.9pct，主要系社交业务扩张，收入成本增加。归母净利润4.80亿元，同比下降6.3%，若剔除23年收购子公司蓝城兄弟产生的1.6亿元投资收益的一次性影响，归母净利润同比增速达36%。2024财年归属少数股东权益的利润为3.08亿，伴随核心业务北京米可完全并表，2025年利润分配将大幅增厚归属母公司股东权益。 6个月目标价7.20港元股价2025-3-255.51港元 总市值(百万港元)7,774.4流通市值(百万港元)7,774.4总股本(百万股)1,411.0流通股本(百万股)1,411.012个月低/高(港元)2.36/6.56平均成交(百万港元)30.8 报告摘要 SUGO与TopTop接力社交业务增长2024财年，公司社交业务收入46.32亿元，同增58.1%，泛人群社交业务中，先发产品MICO、YoHo稳健贡献现金流，后发产品TopTop与SUGO成为爆发点，形成“成熟+高潜”梯队。2024年SUGO收入同比增长超200%，平均月流水突破1000万美元；TopTop全年收入同比增长超100%，UGC社区生态进一步繁荣。中东北非作为公司战略市场，2024年核心社交产品在MENA市场收入同比增长超60%，增速远超2023年。多元人群社交业务方面，全球化平台HeeSay产品体验和品牌效应持续提升，在东南亚营收保持增长；Blued、翻咔等产品在传统优势市场保持领先。 股东结构 刘春河、李平一致行动人22.1%JJZTLtd10.7%王新明8.9%李英明5.7%JJQJPartners3.1%其他49.5%总共100.0% 创新业务方面2024年精品游戏总流水同比增长80.4%，达7.05亿元，精品游戏实现扭亏为盈。旗舰游戏《Alice’sDream：MergeGames》全年流水同比增长超过60%，并接连进入SensorTower中国手游海外收入TOP30榜单。社交电商业务期间也实现了收入、利润均实现大幅增长。 AI持续赋能，商业化效率提升公司持续加大AI投入，在产品开发过程中使用AI的IDE集成开发工具，在推荐算法方向，自主研发的多模态算法模型Boomiix能快速匹配文本、图片、语音，提高用户行为识别和推荐效率。在Boomiix加持下，SUGO2024年末ARPU值较年初提升超20%，商业化效率显著优化。 收购少数股权效果即将显现2024年末赤子城科技完成收购北京米可的少数股东权益（2024年归母净利润4.8亿，少数股东净利润3.08亿），2025年少数股东占比降低，将大幅减少利润分配环节中分给少数股东的部分，增厚2025年的归母净利润。 投资建议2024年公司实现收入结构优化与区域市场突破，精品游戏扭亏为盈，验证多元化能力，全球化布局下的并购整合成效显著。我们按照2025年10x市盈率，给予公司目标价7.2港元，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险；AI技术发展不及预期风险；新业务拓展风险。 财务及估值摘要 汪阳资讯科技行业分析师+852-22131400alexwang@sdicsi.com.hk 附表：财务报表预测 客户服务热线 国内：4008695517 香港：22131888 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由国证国际证券(香港)有限公司（国证国际）编写。此报告所载资料的来源皆被国证国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。国证国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映国证国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。国证国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 国证国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。国证国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。(5)可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），国证国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意国证国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意国证国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而国证国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得国证国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。国证国际保留一切权利。 规范性披露 本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。国证国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系 收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上；增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。 国证国际证券（香港）有限公司 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼电话：+852-22131000传真：+852-22131010