全年净利润同比增189%，超预期

顾向君H70420@capitalcom.tw目标价(元)160 泡泡玛特(09992.HK) BUY买进 全年净利润同比增189%，超预期 结论与建议： 业绩概要： 公告全年实现营收130.4亿，同比增107%，录得归母净利润31.3亿，同比增189%，业绩超预期。 分红方案：每股派发人民币股息0.8146元 点评： ◼全年国内外收入强劲增长。2024年，通过改善全渠道消费体验和提升运营能力，公司在中国内地累计注册会员人数达4608.3万人，同比新增1173万人，精细化运营下，内地维持强劲的收入增长，实现营收79.7亿，同比增52.3%。同时，通过加大开拓力度和推进本土化策略，海外市场保持高速增长，实现收入50.7亿，同比增375.2%，其中东南亚收入24亿，同比增619%，东亚及港澳台收入近14亿，同比增185%，北美收入7.2亿，同比增557%，欧澳及其他地区收入5.5亿，同比增311%。。 ◼IP运营能力卓越，4大IP收入超10亿。全年来看，艺术家IP合计实现收入111.2亿，同比增130.6%；授权IP收入16亿，同比增54%。细分艺术家IP，THE MONSTERS系列的毛绒产品成为年度爆款，实现收入30.4亿；MOLLY作为公司最经典IP，凭借运营和高端化策略，打造出不同形象，在多元产品组合下爆发旺盛生命力，实现收入20.9亿，同比增105%；SKULLPANDA延续多元设计策略，维持较高系列热度，实现收入13.1亿，同比增27.7%；CRYBABY作为新锐IP年内广受喜爱，实现营收11.6亿，同比增1537%；除此之外，Dimoo、小野等IP亦有不俗表现。 ◼毛利率大幅上升，规模化降低费率。2024年公司毛利率同比上升5.47pcts至66.79%，受益海外收入占比增加和供应链成本控制，此外外采商品减少亦有影响。由于规模扩张，各类费用显著增长，然而收入快速提升加快公司规模化，全年费率同比下降6.62pcts至34.01%（其中销售费用率同比下降3.82pcts至28%，管理费用率同比下降3.97pcts至7.26%），进一步放大盈利。 ◼公司与《哪咤2》合作款爆火，将加强上半年公司授权IP类产品的收入，全年看，我们预计公司将持续聚焦IP，推出更多新品，幷强化运营，提升消费者认知和粉丝情感纽带，在中国和海外市场实现更进一步。 ◼预计2025-2027年将分别实现净利润45.7亿、57.7亿和69.5亿，分别同比增46.4%、26.1%和20.4%，EPS分别为3.41元、4.30元和5.17元，当前股价对应PE分别为34倍、27倍和23倍，公司竞争优势明确，成长动能充足，予以“买进”。 ◼风险提示：需求恢复不及预期，DH重组成本高于预期