核心大单品韧性增长，线下渠道维持高质量发展

公司2024年度实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润24.12/24.12/2.91/2.61亿元 ， 同比16.79%/16.79%/39.01%/39.91%。公司单Q4实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润6.4/6.4/0.77/0.72亿元，同比11.92%/11.92%/0.31%/-6.97%。Q4收入低于预期，利润符合此前预测。 2024年度大单品小鱼突破15亿元，线下实现高质量增长。分产品看，2024年鱼制品/禽类制品/豆制品/蔬菜制品/其他产品/其他业务分别实现收入15.33/5.09/2.47/0.79/0.13/0.3亿元 ， 同比+18.76%/12.67%/13.89%/9.58%/80.41%/16.63%。核心品类均实现双位数增长，鱼制品在高基数下同比持续高增，鹌鹑蛋增速下半年环比上半年边际下滑，公司于24年年末推出全新“七个博士”鹌鹑蛋品牌、同时线上推出溏心鹌鹑蛋，预计新品效能预计更多于25年体现； 新鲜短保豆干等新品推动豆制品季度数据环比增速提升。分地区看，2024年境外/线上分别实现收入0.23/3.91亿元，同比+222.7%/-6.15%。全国七大区域均稳健增长，零食渠道预计24年实现翻倍式增长，境外市场有所发力，品牌获得海外零售商认可，线上渠道受内容电商影响略有下滑，短期仍处于战略、人员调整过程当中，预计Q4降幅有所收窄 。分销售模式看，2024年经销/直营分别实现收入18.27/5.85亿元，同比+9.7%/+46.35%。 全年维度看利润率改善明显，24Q4新采购季下小鱼成本抬升，公司通过费控精准把控，利润率基本维持稳定。2024年，公司毛利率/归母净利率为30.47%/12.08%，分别同比2.3/1.93pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为11.97%/3.76%/2.01%/-0.64%，分别同比1.21/-0.28/0.09/-0.24pct。24Q4，公司毛利率/归母净利率为30.99%/11.97%，分别同比-1.62/-1.39pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为10.61%/4.35%/2.16%/-0.38%， 分别同比1.63/-0.36/0.13/-0.01pct。单看Q4净利率同比下滑主因2023年同期渠道费用前移至Q3集中性投放，导致23Q4销售费用率基数异常，整体费用投放仍在合理水平，全年拉平看净利率同比提升近2个百分点。 三年倍增远期目标不变，2025年预计收入增长提速，实现高质量稳定发展。产品角度来看，鱼制品在现有基础上保持高速成长，追求绝对差异化，突破高性能渠道；豆制品持续产品创新和迭代表，产品特性符合消费者健康诉求；鹌鹑蛋25年上半年铺设渠道奠定基础，下半年或有更好增长态势。渠道角度看，25年电商渠道定调良性发展、自然增长，通过品牌曝光提升战略价值，量贩渠道中终端网点仍有较大拓展空间，且公司将推出定量装产品提升单点卖力，如联合开发9.9元及5元左右价格带产品，预计25年仍将保持较快增长。成本端预计稳定，2024年Q4及2025年Q1鱼制品成本上升，全年成本预期基本稳定；费用方面，2025年销售费率或延续2024年投入增加态势，管理费率因规模效应下降。 2024年度现金分红方案发布，积极回馈投资人。公司拟向全体股东每10股派发现金红利3.0元（含税），本次合计拟派发现金红利1.34亿（含税），分红比例46.09%。加上半年度利润分配方案，2024年底累计分红比例已达到61.46%。同时公司发布未来三年股东分红回报规划（2025-2027年度），彰显对未来发展信心。 盈利预测与投资评级 盈利预测和财务指标 财务报表和主要财务比率 利润表 资产负债表 现金流量表