华润饮料：逆势实现业绩稳增，盈利水平提升明显

事件：公司发布2024年年报，2024年公司实现收入135.21亿元，同比+0.05%，归母净利16.37亿元，同比+23.12%。公司年度派息每股现金红利0.307元（含税），特别派息每股现金红利0.176元（含税），累计现金分红11.58亿元（含税），分红率为70.77%。 中大规格包装水渗透率稳步提升，第二曲线饮料业务保持高增。据灼识咨询数据，2024年包装水行业零售额同比增长2.5%，其中公司包装水产品零售额同比增长4.5%，公司包装水零售额实现快于行业整体的稳健增长。但由于2024年包装水行业竞争加剧，公司加大终端费用投放力度，公司报表端包装水业务全年录得收入121.24亿元，同比-2.6%，占公司整体收入的89.7%。包装水业务中，小规格产品实现收入70.3亿元，同比-8.9%，中大规格产品收入46.1亿元，同比+8.6%，桶装水产品收入4.9亿元，同比+0.2%，小规格产品受到行业价格竞争影响、导致全年收入下滑，公司加大中大规格包装水布局力度，提升连锁餐饮、家庭场景（替代自来水）的包装水饮水渗透率，中大规格产品收入实现较快增长。公司第二曲线饮料业务全年实现收入14.0亿元，同比+30.8%，占整体收入比例为10.3%，2024年公司推出1L、1.5L“至本清润”产品满足消费者中大包装分享需求，并推出适合北方饮用口味的酸梅汤新口味，拓宽消费人群，2024年“至本清润”系列产品销量同比增长122%，核心大单品表现亮眼。同时，2024年公司终端零售网点数量同比+15%，预计目前网点量在290万家左右，冰柜保有量同比增长超20%，随产品矩阵持续丰富，冰柜投放节奏有望加快，冰柜投入产出比有效提升，带动单点卖力增长。 股票数据 总股本/流通(亿股)23.98/23.98总市值/流通(亿港元)360.21/360.2112个月内最高/最低价(港元)16.78/10.3 相关研究报告 证券分析师：郭梦婕电话：E-MAIL：guomj@tpyzq.com分析师登记编号：S1190523080002 内部提效带来单位生产成本下降，盈利水平较大幅度提升。2024年公司毛利率同比+2.6pct至47.3%，毛利率提升明显主因公司自有产能占比提升、2024年代工费用率下调以及PET价格下行，2024年公司自有产能占比同比提升超20pct至50%+。费用方面，销售/管理/财务费用率分别为30.0%/2.9%/0.02%，分别同比-0.2/+0.1/-0.3pct，整体费用率保持稳定。2024年公司净利率同比+2.3pct至12.1%，内部提效成果明显，单位生产成本的下降为净利率提升主因。 证券分析师：肖依琳电话：E-MAIL：xiaoyl@tpyzq.com分析师登记编号：S1190523100003 包装水行业竞争回归理性，饮料推新加速，内部提效挖潜持续推进，有望继续推动盈利水平提升。展望2025年，包装水行业整体竞争回归理性，今年公司包装水业务有望在更温和的环境下获得提速增长。饮料方面，今年公司将重启运动饮料产品“魔力”，包装、口味已全新升级，新推柠檬味、柚子味用于赛事赞助，并于2025年1月上市运动盖包装以及1L装 大包装，后续将继续强化适配的体育运动场景，有望成为继“至本清润”之后的又一饮料大单品贡献收入增长，2025年饮料有望保持高增。利润方面，2024年公司净利率录得较大幅度提升，今年公司将继续通过内部提效方式挖潜，一方面自有产能比例有望提升至60%+，代工成本也将继续下调。另一方面，公司拓展水路、铁路运输，布建前置仓的方式降低运输成本，持续扩充产品SKU数量，冰柜投入产出比得到有效提升，2025年净利率有望继续提升。 投资建议：我们预计2025-2027年实现收入144.5/152.6/160.8亿元，同 比 增 长7%/6%/5%， 实 现 利 润19.7/22.9/25.6亿 元 ， 同 比 增 长20%/16%/12%，对应PE为17/14/13X。我们按照2025年业绩给21倍PE，一年目标价18.75港币，给予“买入”评级。 风险提示：食品安全风险；行业竞争加剧；原材料成本上涨风险；新品推广不及预期；网点开拓不及预期。 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上；中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间；看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上；增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间；减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间；卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋证券股份有限公司 云南省昆明市盘龙区北京路926号同德广场写字楼31楼 研究院 中国北京100044北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座投诉电话：95397投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 免责声明 太平洋证券股份有限公司（以下简称“我公司”或“太平洋证券”）具备中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。 本报告仅向与太平洋证券签署服务协议的签约客户发布，为太平洋证券签约客户的专属研究产品，若您并非太平洋证券签约客户，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息；太平洋证券不会因接收人收到、阅读或关注媒体推送本报告中的内容而视其为太平洋证券的客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何机构和个人的投资建议，投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。