华润饮料：逆势实现业绩稳增，盈利水平提升明显

华润饮料：逆势实现业绩稳增，盈利水平提升明显

核心观点
华润饮料2024年逆势实现业绩稳增，归母净利润同比增长23.12%至16.37亿元，主要得益于中大规格包装水渗透率提升、第二曲线饮料业务高增以及内部提效带来的成本下降。公司包装水业务虽受行业竞争加剧影响，但中大规格产品收入同比增长8.6%，桶装水收入保持稳定。第二曲线饮料业务收入同比增长30.8%，核心产品“至本清润”销量增长122%。

关键数据

• 业绩表现：2024年收入135.21亿元（+0.05%），归母净利16.37亿元（+23.12%）。
• 包装水业务：零售额同比增长4.5%，其中小规格收入下滑8.9%，中大规格收入增长8.6%。
• 饮料业务：收入14.0亿元（+30.8%），“至本清润”系列销量增长122%。
• 终端布局：零售网点数量同比增长15%，冰柜保有量增长超20%。
• 盈利能力：毛利率提升2.6pct至47.3%，净利率提升2.3pct至12.1%，主要得益于自有产能占比提升及成本控制。

未来展望
2025年包装水行业竞争回归理性，公司有望提速增长；饮料业务将重启“魔力”运动饮料，并持续推新；内部提效持续推进，净利率有望继续提升。预计2025-2027年收入分别为144.5/152.6/160.8亿元，同比增长7%/6%/5%；净利润分别为19.7/22.9/25.6亿元，同比增长20%/16%/12%。

投资建议
给予“买入”评级，目标价18.75港元（基于21倍PE）。
风险提示：食品安全、行业竞争、原材料成本、新品推广及网点开拓不及预期。