港股公司信息更新报告：全年业绩超预期，美国线下渠道结构调整效果显著

业绩超预期&渠道调整效果显著，继续看好利润率提升，维持“买入”评级公司发布2024年业绩，2024年营收993亿港元（+26%），归母净利润17.6亿港元（+137%），经调整归母净利润16.1亿港元（+100%）。2024H2营收538亿港元（+22%），归母净利润11.1亿港元（+131%），经调整归母净利润9.5亿港元（+76%）。外销欧洲/新兴市场快速增长&北美市场盈利改善，内销受益政策刺激，我们上调2025-2026年并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为21.32/24.74/27.99亿港元（2025-2026年原值为16.35/19.43亿港元），对应EPS分别为0.8/1.0/1.1港元，当前股价对应PE分别为10.4/9.0/7.9倍，伴随海外渠道结构升级及拓展，继续看好公司长期利润率提升，维持“买入”评级。 2024年内外销彩电均量价双升，中小尺寸业务瘦身后营收和盈利均有改善 （1）内销彩电：2024/2024H2营收分别为190/107亿港元，同比分别+19%/+17%。 2024年出货量/均价同比分别+6%/+12%，2024H2同比分别+6%/+11%。2024年毛利率20%（-1.6pct），预计 H2 降幅较H1收窄。（2）国际彩电：2024/2024H2营收分别为411/235亿港元，同比分别+26%/+27%。2024年出货量/均价同比分别+18%/+7%，2024H2同比分别+24%/+3%。2024年毛利率13.5%（基本持平），预计 H2 毛利率同比表现较H1显著改善。（3）光伏业务：2024/2024H2营收分别为129/76亿港元，同比分别+104%/+65%。2024年毛利率9.6%（基本持平）。 （4）中小尺寸：2024/2024H2营收分别为85/47亿港元，同比分别+20%/+28%。 2024年毛利率15.4%。（5）全品类营销：2024/2024H2营收分别为124/47亿港元，同比分别+20%/+8%，海外业务维持高增长。2024年毛利率13.9%。盈利端，2024年毛利率15.7%（-1.6pct），或主系结构变化和面板成本扰动，销售/管理/研发/财务费用率同比分别-1.1/-0.9/-0.6/-0.3pct，在内部降本控费以及中小尺寸业务瘦身带动下费用率改善明显，从而带动利润率提升。 北美渠道见闻：结构调整收效显著，Bestbuy渠道高端品线覆盖度明显提升2024年北美彩电以调渠道结构为主，截至目前看线上和线下结构升级明显。线上维度，公司彩电在Bestbuy进驻SKU数量和高端品线SKU数量均有显著提升，75寸以上为例MiniLED SKU数量从3款提升至16款，SKU总量从10款提升至28款。线下渠道类似，公司彩电在Bestbuy进驻SKU数量和高端SKU较2024年均有显著提升，沃尔玛产品结构有所升级，Sam’s Club和Costco整体变化不大。长期视角，继续看好彩电业务产品结构升级/渠道拓展+北美渠道结构调整+光伏业务/中小尺寸业务经营改善等共同驱动公司长期利润率提升。 风险提示：欧洲市场拓展不及预期；行业竞争加剧；面板价格快速上涨等。 财务摘要和估值指标 1、2024年业绩超预期，内外销彩电业务量价双升 2024年公司实现营收993亿港元（+26%），归母净利润17.6亿港元（+137%），经调整归母净利润16.1亿港元（+100%）。其中2024H2营收538亿港元（+22%），归母净利润11.1亿港元（+131%），经调整归母净利润9.5亿港元（+76%）。 图1：2024年公司实现营收993亿港元（+26%） 图2：2024年公司实现归母净利润17.6亿港元（+137%），经调整归母净利润16.1亿港元（+100%） （1）彩电业务国内外均量价双升：内销彩电2024/2024H2营收分别为190/107亿港元，同比分别+19%/+17%。2024年出货量/均价同比分别+6%/+12%，2024H2同比分别+6%/+11%。国际彩电2024/2024H2营收分别为411/235亿港元，同比分别+26%/+27%。2024年出货量/均价同比分别+18%/+7%，2024H2同比分别+24%/+3%。 分区域上看，2024年欧洲/北美/新兴市场出货量同比分别+34%/+6%/+13%（2024H1同比分别+40%/-3%/+4%），其中拉美/中东非出货量同比分别+18%/+40%。国内市场中雷鸟品牌出货量同比+39%。 （2）互联网业务：2024年营收26亿港元（-5%），2024H2营收14亿港元（-14%）。 分区域上看，全年国际/国内互联网业务营收同比分别+17%/-12%。 （3）中小尺寸业务：2024/2024H2营收分别为85/47亿港元，同比分别+20%/+28%。 报告期内公司聚焦提质经营、架构精简，进一步巩固欧美一线网络运营商，战略调整后营收增速明显改善。 （4）全品类营销：2024/2024H2营收分别为124/47亿港元，同比分别+20%/+8%，海外业务维持高双位数增长。 （5）光伏业务：2024/2024H2营收分别为129/76亿港元，同比分别+104%/+65%。 截至2024H1期末/2024年期末，公累计工商签约项目超150/220个，累计经销商渠道商超1200/2110家，累计签约用户超7/17万户。 图3：2024年国内/国际彩电增长提速，中小尺寸业务营收增速显著恢复，全品类营销和光伏业务延续快速增长态势 图4：2024年彩电业务国内和海外市场均实现量价双升，2024H2海外销量增长提速 2、2024年毛利率受彩电业务扰动，费用率持续改善带动利润 率提升 毛利率：2024年毛利率15.7%（-1.6pct），或主系结构变化和面板成本扰动。拆分来看： （1）彩电业务：2024年口径调整后国内国外毛利率同比分别-1.6pct/基本持平。 国内毛利率下滑主要系品牌结构变化以及面板成本营销。2024H1国内/国外毛利率分别为19.8%/15.6%，同比分别-2.4/-2.2pct。 （2）互联网业务：2024年口径调整后毛利率56.2%（+1.3pct）。2024H1毛利率54%，同比基本持平。 （3）全品类营销：2024年口径调整后毛利率2024年毛利率13.9%。2024H1毛利率16.3%（+1.1pct）。 （4）中小尺寸业务：2024年口径调整后毛利率15.4%。2024H1毛利率16.7%（+0.4pct）。 （5）光伏业务：2024年口径调整后毛利率9.6%（基本持平）。2024H1毛利率10.3%（+2.7pct）。 费用端：2024年口径调整后销售/管理/研发/财务费用率分别为7.6%/4.2%/2.4%/0.8%，同比分别-1.1/-0.9/-0.6/-0.3pct，在坚持内部降本增效/持续提升运营效率的措施下费用率持续改善。2024H1销售/管理/研发/财务费用率分别为9.6%/4.1%/2.4%/1.15%，同比分别-0.9/-1.2/-0.7/-0.1pct。 业绩端：综合影响下2024年公司归母净利率1.77%（+0.8pct），经调整归母净利率1.6%（+0.6pct）。 图5：2024年销售/管理/研发/财务费用率同比分别-1.1/-0.9/-0.6/-0.3pct，费用率持续改善 图6：2024年公司归母净利率1.77%（+0.8pct），经调整归母净利率1.6%（+0.6pct） 3、北美渠道见闻更新：渠道结构调整收效明显，Bestbuy渠道 高端品线SKU数量显著增加 3.1、线上渠道：Bestbuy渠道各尺寸段进驻总SKU数量以及高端品线SKU数量较2024年均不同程度增加 相较于2024年，当前公司在Bestbuy渠道进驻的MiniLED产品SKU显著增加且总SKU数量亦有增加，2024年渠道结构调整效果明显。75寸以上为例，MiniLED SKU数量从3款提升至16款，SKU总量从10款提升至28款。具体分尺寸段上看： （1）85寸+产品：目前MiniLED和LCD/QLED进驻SKU数量分别为12/6款，而2024年分别为2/4款。大尺寸MiniLED电视SKU数量显著增加。 （2）75-84寸产品：目前MiniLED和LCD/QLED进驻SKU数量分别为4/6款，而2024年分别为1/3款。大尺寸MiniLED电视SKU数量显著增加。 （3）65-74寸产品：目前MiniLED和LCD/QLED进驻SKU数量分别为4/6款，而2024年分别为1/4款。MiniLED电视SKU数量显著增加。 （4）55-64寸产品：目前MiniLED和LCD/QLED进驻SKU数量分别为3/7款，而2024年分别为1/7款。MiniLED电视SKU数量显著增加。 图7：Bestbuy渠道各尺寸段进驻总SKU数量以及高端品线SKU数量较2024年均不同程度增加（单位：款） 3.2、线下渠道：Bestbuy渠道拓展效果明显，沃尔玛预计调整结构为主 3.2.1、Bestbuy渠道：公司SKU总量和高端品线数量增加幅度高于同行且开始有专区展示旗舰产品 相较于2024年，公司在Bestbuy渠道新增专区展示销售高端品线产品，且线下销售SKU数量明显增加。线下有专区展示QLED以及MiniLED产品，此外2024年有在售SKU数量仅2款，而目前在售SKU数量增加至8款，其中QLED/MiniLED分别有4/1款，因此从趋势上看预计2025年Bestbuy线下渠道的覆盖率较2024年有所提升。 除此之外，可以看到部分门店开始销售VIZIO和Roku品牌产品。 图8：相较于2024年，公司在Bestbuy渠道新增专区展示销售高端品线产品，且线下销售SKU数量增加幅度较同行高 3.2.2、Walmart渠道：销售更大尺寸段产品，预计调整结构为主 相较于2024年，公司在Walmart渠道销售SKU数量较2024年未有明显变化，增加幅度与其他头部品牌类似。但公司开始有销售更大尺寸（85寸）产品，而同行尺寸段未发生明显变化。 除此之外，ONN和VIZIO在售SKU数量有所减少，主要是大尺寸段销售数量减少。 图9：相较于2024年，公司在Walmart渠道开始销售更大尺寸段产品，预计在逐步调整结构 3.2.3、Sam’s Club渠道：公司销售情况较2024年未有明显变化，VIZIO进驻数量显著增加&三星/LG进驻数量减少 作为沃尔玛高端渠道，在沃尔玛收购VIZIO后VIZIO线下进驻的SKU数量有明显增加。公司线下进驻SKU数量相较于2024年未有明显变化，但能够看到VIZIO进驻的SKU数量有显著增加，从3款提升至6款且有QLED以及75寸高端产品销售。反观三星和LG销售SKU数量有所减少 图10：相较于2024年，公司销售情况未有明显变化，VIZIO进驻数量显著增加&三星/LG进驻数量减少 4、盈利预测与投资建议 公司发布2024年业绩，2024年营收993亿港元（+26%），归母净利润17.6亿港元（+137%），经调整归母净利润16.1亿港元（+100%）。2024H2营收538亿港元（+22%），归母净利润11.1亿港元（+131%），经调整归母净利润9.5亿港元（+76%）。 外销欧洲/新兴市场快速增长&北美市场盈利改善，内销受益政策刺激，我们上调2025-2026年并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为21.32/24.74/27.99亿港元（2025-2026年原值为16.35/19.43亿港元），对应EPS分别为0.8/1.0/1.1港元，当前股价对应PE分别为10.4/9.0/7.9倍，伴随海外渠道结构升级及拓展，继续看好公司长期利润率提升，维持“买入”评级。 5、风险提示 欧洲市场拓展不及预期；行业