笃守初心与宏猷，敢上青云摘斗牛

报告摘要 事件：2024年公司实现收入3036亿元，同比+3%；归母净利润321亿元，同比+52%；扣非净利润317亿元，同比+47%。其中，第四季度实现收入732亿元，同比+7%，环比-8%；归母净利润77亿元，同比+55%，环比-17%；扣非净利润79亿元，同比+24%，环比-4%。 铜、金产量续创新高。铜：2024公司实现矿产铜106.8万吨，同比+6.1%。2024年塞尔维亚紫金矿业/塞尔维亚紫金铜业实现矿产铜产量17.0/12.3万吨，同比+22.9%/+22.2%，同比增长显著；西藏巨龙铜业实现矿产铜16.6万吨，同比+7.7%；卡莫阿铜矿（权益）/科卢韦齐铜矿实现矿产铜19.5/9.5万吨，同比分别为+10.0%/-25.5%，产量下滑主要系刚果（金）电力供应不稳，公司预计将通过建设水电站、光伏电站等措施实现电力供应稳定，第四季度产量明显增长。金：2024年公司实现矿产金产量72.9吨，同比分别为+7.7%。2024年哥伦比亚武里蒂卡/圭亚那奥罗拉/澳大利亚诺顿金田/陇南紫金实现矿产金10.0/4.1/8.2/7.1吨，同比分别为+20.5%/+34.6%/+22.9%/+18.8%，贡献主要矿产金增量。 ◼股票数据 总股本/流通(亿股)265.78/205.88总市值/流通(亿元)4,797.25/3,716.1212个月内最高/最低价(元)19.87/13.94 相关研究报告 <<【太平洋有色】紫金矿业深度报告：铜 金 量 价 齐 升 ， 精 益 管 理 成 效 显著>>--2024-10-28 <<【太平洋有色】紫金矿业深度报告：降本增量成果显著，高质量成长利于长远>>--2024-09-25<<【太平洋有色】紫金矿业深度报告：多品种矿产齐头并进，高行业景气扬帆起航>>--2024-07-23 公司自主勘探优势显著，资源储备持续提升。2024年，公司通过扩大规模和技术指标优化，实现了资源最大化利用，其中：巨龙铜矿新增铜备案资源量达1472.6万吨，萨瓦亚尔顿新增金备案资源54.1吨。公司共计投入权益地勘资金3.95亿元，年度勘查新增探明、控制和推断的权益资源量为：黄金159.75吨、铜264.86万吨、钨4.05万吨、钼2.66万吨、银266.73吨，当量碳酸锂207.87万吨，单位勘查成本远低于全球行业平均水平。 证券分析师：刘强 电话：E-MAIL：liuqiang@tpyzq.com分析师登记编号：S1190522080001证券分析师：梁必果 生产成本控制效果显著，多项矿产产品毛利率提升。2024年，公司成本控制效果显著，金精矿/铜精矿/电解铜/矿山产锌生产成本同比-0.7%/-4.6%/-18.1%/-6.2%，主要系公司原材料采购端规模效应明显， 电话：E-MAIL：liangbg@tpyzq.com分析师登记编号：S1190524010001 以及精益管理所致。2024年公司金锭/金精矿毛利率为46.6%/68.6%，同比分别为+12.2pct/+10.2pct；铜精矿/电积铜/电解铜毛利率为66.0%/48.4%/45.9%，同比分别为+6.5pct/+1.4pct/+18.2pct；矿山产锌毛利率41.5%，同比+19.6pct；矿山产银毛利率61.0%，同比+10.2pct。公司核心矿产品种毛利率普遍提升显著，主要系产品价格上升，以及成本优化所致。 费用端稳步下降。2024年公司销售/管理/财务费用率为3.46%，同比-0.48pct；其中Q4销售/管理/财务费用率为3.51%，同比-1.39pct，公司费用端稳步下降，主要系人工成本下降等因素，体现公司精益管理不断取得成效。 杠杆率下降同时ROE提升。2024年末公司资产负债率为55.2%，同比-4.47pct，继2023Q4以来持续下降；2024年末公司长期/短期借款为615/307亿元，同比分别-161/+97亿元；2024Q4公司经营性现金流量净额128亿元，同比+14.5%。公司杠杆率下降，ROE明显提升，2024年末ROE为22.9%，同比+3.28pct，经营呈现高质量发展态势。 投资建议：我们深度分析公司2024年年报，公司矿山产铜、金、银产量均创新高，自主勘探优势显著，同时生产成本、费用端控制较好，财务杠杆率下降同时ROE提升，公司高质量成长利于长远发展。我们上调公司2025、2026年，并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润分别为390/430/467亿元（2025、2026年前值为360/410亿元），我们认为公司作为全球矿业龙头企业，全球化能力突出、成长确定性强、成本控制能力优异，有望充分受益于行业高景气度，维持“买入”评级。 风险提示：需求不及预期；供给超预期释放；美联储紧缩超预期 目录 一、2024年业绩实现高增............................................................6二、2024年铜、金、银产量实现增长..................................................7(一)矿产铜、金、银产量均创新高......................................................7(二)矿产铜：塞尔维亚铜矿实现超产....................................................9(三)矿产金：南美洲、澳洲金矿产量增长显著...........................................11(四)矿产锌（铅）：2024年产量有所下滑...............................................14(五)矿产银：2024年产量实现增长....................................................14三、铜、金项目快速推进，自主勘探取得显著成果......................................15(一)世界级资产项目持续推进.........................................................15(二)自主勘探取得显著成果..........................................................17四、毛利分析.....................................................................18(一)价格分析：铜、金价格均创出历史新高.............................................18(二)成本分析：成本管控能力优异.....................................................19(三)毛利率分析：售价提升及成本优化助力毛利率提升...................................21(四)业务分析：矿山产铜、金、银量价齐升.............................................22五、费用及负债分析...............................................................23(一)费用分析：期间费用率下降.......................................................23(二)财务分析：杠杆下降同时ROE明显提升.............................................23六、盈利预测与投资建议...........................................................24七、风险提示.....................................................................25 图表目录 图表1：2024年公司实现收入3036亿元.................................................6图表2：2024年公司实现归母净利润321亿元.............................................6图表3：2024年公司实现扣非净利润317亿元.............................................6图表4：2024年公司毛利率/净利润分别为20%/11%........................................6图表5：2024Q4公司实现收入732亿元..................................................7图表6：2024Q4公司实现归母净利润77亿元..............................................7图表7：2024Q4公司实现扣非净利润79亿元..............................................7图表8：2024Q4公司毛利率/净利润分别为23%/11%........................................7图表9：2024年公司实现矿产铜产量106.8万吨...........................................8图表10：2024年公司实现矿产金产量72.9吨 .............................................8图表11：2024年公司实现矿产锌(铅)产量45.1万吨.......................................8图表12：2024年公司实现矿产银产量435.8吨 ............................................8图表13：2024Q4公司实现矿产铜产量27.9万吨...........................................9图表14：2024Q4公司实现矿产金产量18.7吨 .............................................9图表15：2024年公司实现矿产银产量104.7吨 ............................................9图表16：2024年公司主要矿山产铜统计................................................10图表17：2024年塞紫金实现矿产铜产量17.0万吨........................................10图表18：2024年塞紫铜实现矿产铜产量12.3万吨........................................10图表19：2024年西藏巨龙实现矿产铜产量16.6万吨......................................11图表20：2024年多宝山实现矿产铜产量11.5万吨........................................11图表21：2024年卡莫阿实现矿产铜产量19.5万吨........................................11图表22：2024年科卢韦齐实现矿产铜产量9.5万吨.......................................11图表23：2024年公司主要矿山产金统计.................